10月地方债发行量环比减少，置换隐债专项债基本发行完毕

——2025年10月地方债发行情况分析 核心观点 2025年10月，地方债发行量和净融资额环比、同比继续减少。当月新增专项债发行环比、同比减少，再融资债发行环比减少、同比增加。截至10月底，用于置换隐债的再融资专项债已经基本发行完毕，新增专项债发行进度也已经达到了九成，还剩约4400亿待发行 东方金诚研究发展部 部门总监冯琳 分析师瞿瑞 从发行利率看，受中美贸易摩擦、及央行重启买卖国债利好因素影响，债市整体有所修复，10月地方债发行利率中枢随之下行，10月地方债加权平均发行利率环比下行6.26bps至2.13%。从发行利差看，10月地方债加权平均发行利差环比下行4.09bps至18.67bps，各期限地方债发行利差多数收窄。 时间 2025年11月12日 从发行期限看，10月地方政府债加权平均发行期限为14.91年，较上月缩短2.07年，其中，新增专项债和再融资债加权平均发行期限环比分别缩短4.41年和0.55年至17.63年和12.14年，而新增一般债加权平均发行期限环比拉长2.16年至10.81年。 从新增专项债募集资金用途来看，10月投向“土地储备”的资金占比最高（31.81%），环比提升26.26pct；投向“市政和产业园区基础设施”的资金占比环比提高5.41pct至17.97%，投向“政府投资引导基金”资金占比环比下降3.23pct。10月，9个省市共发行15只未披露“一案两书”的特殊新增专项债，占当月新增专项债发行量的16.68%。 10月共有27个省市（含计划单列市）发行地方债，其中，广东、河南、江西发行规模位列前三。1-10月累计，江苏、广东、山东地方债发行量居前。 获 取更 多 研 究 报 告 一 、总 体 发 行 情 况 （一）发行规模 2025年10月，地方债发行量和净融资额环比、同比继续减少。具体来看，10月共发行地方债5605亿元，环比减少2913亿元，同比减少1226亿元；当月净融资3036亿元，环比减少1424亿元，同比减少2729亿元。 10月新增专项债发行环比、同比减少。分券种来看，10月新增专项债发行量2874亿元，环比、同比分别减少735亿元和6148亿元；新增一般债发行量510亿元，环比、同比减少327亿元和201亿元；再融资债发行量2038亿元，环比减少1841亿元、同比增加793亿元。1-10月累计，新增专项债发行量4.0万亿元，同比增加681亿元，占全年新增专项债限额的90.1%，进度慢于去年同期的99.9%；新增一般债发行量6900亿元，同比增加351亿元；再融资债发行量4.4万亿元，同比增加1.6万亿元。 10月，共有2个省份发行用于置换存量隐性债务的再融资专项债，合计发行规模约73亿元，占当月地方债发行总额的1.3%。1-10月累计，共有33个省市发行超过1.99万亿元置换隐债再融资专项债，超过全年额度的99.7%，其中，仅河南、湖北两地2025年度置换额度或未用完，余额合计不足128亿元。 整体上看，截至10月底，用于置换隐债的再融资专项债已经基本发行完毕，新增专项债发行进度也已经达到了九成，还剩约4400亿待发行。另外，近期财政部安排5000亿地方债结存限额用于化债、清欠、项目建设，将在年内发行完毕，从尽快形成实物工作量的角度看，预计将集中在11月发行。综合考虑新增的5000亿元结转限额，在没有其他增量政策出台的情况下，预计四季度地方政府债发行量将在1.8万亿左右，净融资约为1.2万亿，与前三季度及去年同期相比，给债市造成的供给压力都明显偏小。 （二）发行利率 受中美贸易摩擦及央行重启买卖国债等利好因素影响，10月债市整体有所修复，地方债发行利率中枢随之下行。10月地方债加权平均发行利率环比下行6.26bps至2.13%，各期限发行利率涨跌不一。具体看，10月2年期、3年期、15年期和30年期地方债发行利率环比上行0.49bps、4.63bps、1.715bps、0.83bps；5年期、7年期、10年期和20年期地方债发行利率环比分别下行5.86bps、2.86bps、4.47bps和1.09bps。 资料来源：Wind，东方金诚整理 （三）发行利差 10月，地方债加权平均发行利差环比收窄4.09bps至18.67bps，各期限地方债发行利差多数收窄。具体看，10月2年期、5年期、7年期、10年期、15年期、20年期和30年期地方债发行利差环比分别下行7.45bps、3.46bps、4.51bps、3.28bps、2.84bps、3.51bps和5.29bps，仅3年期地方债发行利差环比上行1.65bps。分区域看，10月，吉林、云南地方债发行利差水平相对较高，分别为24.58bps和22.03bps。 数据来源：Wind，东方金诚整理 （四）发行期限 从发行期限看，10月地方政府债加权平均发行期限为14.91年，较上月缩短2.07年，其中，新增专项债和再融资债加权平均发行期限环比分别缩短4.41年和0.55年至17.63年和12.14年，而新增一般债加权平均发行期限环比拉长2.16年至10.81年。 资料来源：Wind，东方金诚整理 从期限结构看，10月，3年期、5年期、7年期和20年期地方债发行占比较上月分别提升0.82pct、1.77pct、4.31pct和1.29pct；30年期地方债发行占比下降9.04pct，其他期限发行占比较上月变动不大。 （五）募集资金用途 从新增专项债的募集资金用途来看，10月新增专项债募集资金投向“土地储备”914亿元、“市政和产业园区基础设施”516亿元、“民生服务”276亿元，占比合计为57.31%，环比提升30.76pct。10月特殊新增专项债发行占比为16.68%，环比下降39.80pct。 1-10月累计来看，在新增专项债募集资金投向中，规模位居前三的领域分别为“市政和产业园区基础设施”、“交通基础设施”和“土地储备”，合计发行1.64万亿元，占比41.38%。此外，土储专项债2月重启发行以来，各月均有发行，1-10月累计发行4290.35亿元，占比10.82%。 值得关注的是，今年的特殊新增专项债发行规模超过1.2万亿元，明显高于8000亿元的发行计划，且用途呈现“扩围”趋势，除了用于传统基建项目外，还被用于偿还拖欠款、支持政府投资基金等化债用途。这反映出中央对地方债务风险防控的重视，也显示出在稳增长与防风险之间的“政策平衡术”。 10月，9个省市发行特殊新增专项债（未披露“一案两书”），发行规模合计479.26亿元，其中，河北发行规模最大，为210.57亿元，占比达到43.94%。10月特殊新增专项债金额加权平均发行期限为25.91年，比其他新增专项债长9.93年；募集资金用途包括政府投资项目（391.14亿元）和项目建设（88.13亿元）。 二 、区 域 发 行 情 况 10有27个省市（含计划单列市和兵团）发行地方债，其中，广东、河南、江西发行规模均超过600亿元，合计发行2090亿元，占当月总发行量的37.29%。1-10月累计，共有37个省市（含计划单列市和兵团）发行约9.09万亿元地方债，其中江苏、广东、山东发行量超过5000亿元，合计发行18049亿元，占同期总发行量的19.86%。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn