国债周报：债期小幅调整，超长端偏弱

樊梦真从业 资格 证 号：F3035483投资咨询证号：Z0014706报告日期：2026-7-6 主要观点 PART ONE 周 度 行 情 一 览 •上周，国债期货受跨半年末+新工具落地+数据周三重叠加影响震荡走弱。隔夜逆回购工具落地，市场经历“误读利多→修正为框架完善”的预期差交易，是全周行情的定价主轴。6/29央行首次开展3000亿隔夜逆回购（陆家嘴论坛潘功胜预告后的落地），市场开盘按“增量宽松”定价，T盘中破前高；但当周央行明确该工具定位是“补齐短端调控期限缺口、匹配银行极短期需求”，工具本身是流动性管理框架完善，不是宽松加码。这个修正过程解释了为什么周一冲高后迅速回落：新工具解决了“7天逆回购与DR001的期限错配”，但没解决“资金利率中枢能否下破1.40%”这个债市真正想要的答案。数据上制造业PMI重回扩张区间，新订单/新出口订单双双站上50，但结构上是“中型企业反弹+小微企业48.2仍收缩+地产链/高耗能承压”的K型修复。对债市的含义是双重的：短期PMI超预期+季末止盈形成利空共振，中期看"连续4月站荣枯线上→7月底政治局会议出超预期政策必要性下降"，反而把交易主线推回资金面。跨季后资金面没有复制往年"7月初季节性大幅转松"的路径，央行回笼力度超预期是压制短端、拖累整体的关键。7/1单日逆回购到期回笼11625亿元，7/2再净回笼820亿，叠加6/30操作的6000亿隔夜逆回购7/1到期、7月上旬还有8000亿3M买断式逆回购到期——央行"跨季前隔夜翻倍呵护→跨季后7天净回笼"的"一增一减"操作框架被市场消化后，资金面预期从"跨季后必松"修正为"合理充裕但不过度宽松"，DR001全周在1.40%-1.41%徘徊，没回到4-5月1.2%的低位。短端TS/TF全周几乎横盘，曲线走平逻辑延续。 主 要 观 点 •展望后市，7月整体仍是"做多窗口但赔率压缩"的震荡市。短期三个压制变量：一是7月上旬8000亿3M买断式逆回购+1.26万亿7天逆回购到期的回笼压力仍在释放，央行是等量续作还是继续净回笼决定资金利率中枢；二是30Y特别国债+新增专项债发行高峰启动，供给扰动会反复压制超长端，TL在113.9-114.0仍是强阻力；三是7月底政治局会议前市场会进入"政策预期博弈"，PMI连续4月在荣枯线上降低了"强刺激"概率，但也封死了"降准降息马上落地"的急迫性。中期逻辑没破：PMI的K型分化+票据利率低位指向信贷需求仍弱+跨季后配置盘回补需求，这三个因素决定债市没有趋势转熊的基础。 流动性跟踪 PARTTWO 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 国 债 收 益 率 及 利 差 资料来源：Wind、国贸期货研究院 03 国债期货套利指标跟踪 PART THREE 国 债 期 货 隐 含 利 率 观 点 评 价 体 系 及免 责 声 明 分析师介绍 樊梦真：国贸期货宏观金融首席分析师，毕业于中国科学院数学与系统科学研究院。国债、外汇研究员，专注于宏观金融领域的研究，善于利用跨专业背景对宏观经济、外汇、利率及其衍生品进行分析，熟练运用数理工具为客户提供专业服务与交易策略。曾获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”称号。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构 成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。