固定收益月报：多空博弈来到关键点位，关注超长债利差变动

多空博弈来到关键点位，关注超长债利差变动 固定收益月报（05.01-05.31） 投资要点： 2026年06月01日 央行公开市场净投放6098亿元，资金利率小幅抬升。截至2026年5月29日，R001收于1.39%，较上月末上行1.4BP；R007收于1.4%，较上月末持平。公开市场操作方面，本月央行逆回购投放资金12699亿元，国库现金投放量1000亿元，MLF投放资金为6000亿元，逆回购到期量为7801亿元，国库现金定存到期为800亿元，MLF回笼资金为5000亿元，最终净投放6098亿元。 国债、国开债收益率曲线平坦化。截至5月29日，1年期国债收益率收于1.16%，较上月末下行0.4BP；3年期国债收益率收于1.27%，较上月末下行1.0BP；10年期国债收益率收于1.71%，较上月末下行3.8BP。1年期国开债收益率收于1.35%，较上月末下行1.7BP；5年期国开债收益率收于1.55%，较上月末下行8.3BP；10年期国开债收益率收于1.77%，较上月末下行7.1BP。 资料来源：财汇，财信证券 中短票收益率和城投债收益率整体下行。截至5月29日，中短票收益率方面，7年期AA、5年期AAA、5年期AA品种收益率下行幅度较大，收益率较上月末分别下行10.11BP、9.96BP、8.96BP。城投债方面，5年期AAA、5年期AA和5年期AA+品种收益率下行幅度较大，收益率较上月末分别下行10.25BP、9.65BP和8.95BP。 利率展望，多空博弈来到关键点位。基本面方面，5月份制造业PMI为50.0%，比上月回落0.3个百分点，再度回落至荣枯线。其中，生产指数和新订单指数分别为51.2%和49.9%，比上月回落0.3和0.7个百分点，需求端重返收缩区间，具体来看，新出口订单指数大幅回落，由前值的50.3%回落至48.6%，外需回落明显。非制造业PMI边际回升至荣枯线上方，录得50.1%，或主要受节假日消费需求带动，但整体仍弱于过往季节性表现，基本面表现整体仍对债市有利。资金面方面，我们预计在6月初跨月后，资金有望季节性边际转松，但后续需关注6月末理财回表扰动，以及在当前10年期国债活跃券收益率下行至1.7%附近后，央行是否会通过公开市场操作及预期引导防止债市形成单边下行多头预期。总体而言，我们预计6月债市做多情绪仍存，但10年期国债活跃券下行赔率空间有限，一方面建议提前兑现部分仓位锁定收益，从而防止债市波动风险，另一方面，若资金面能保持稳定，则市场最终仍将沿着压利差逻辑运行，基于这一角度，可适当关注（30年期国债-10年期国债）收益率利差压缩带来的交易机会。 张雯婷分析师执业证书编号：S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 相关报告 风险提示：经济数据回暖，资金面趋紧，政策规模超预期，超预期风险事件发生。 内容目录 1核心观点...................................................................................................................................32货币市场...................................................................................................................................33债券市场...................................................................................................................................43.1利率债................................................................................................................................43.2信用债................................................................................................................................54风险提示...................................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007走势（%）................................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）......................................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%）..........................................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%）......................................................................................4图5：国债收益率走势（%）..................................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）..............................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..........................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）..................................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）..................................................................................6图10：中短票收益率走势（%）............................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）............................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）...................................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）...................................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）...............................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）...............................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）........................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）........................................................................8图18：本月债券发行情况（亿元，按主体评级）................................................................9图19：本月债券发行情况（亿元，按是否城投债）............................................................9图20：本月债券发行情况（亿元，按企业性质）................................................................9图21：本月债券发行情况（亿元，按券种）........................................................................9 1核心观点 利率债方面，5月资金面前松后稳。5月上旬央行通过缩量投放回笼资金引导利率向政策利率回归；下旬税期叠加MLF续做转净投放，流动性逐渐由边际收紧转向平稳充裕。截至5月29日，1年期国债收益率收于1.16%，较上月末下行0.4BP；3年期国债收益率收于1.27%，较上月末下行1.0BP；10年期国债收益率收于1.71%，较上月末下行3.8BP。 资金面来看，5月资金利率小幅回升。5月在经历了资金面边际收敛最终逐步企稳后，当前市场对后续资金面进一步收紧的担忧有所缓释。从5月票据利率数据来看，当前信贷投放偏弱的格局暂未发生逆转，这意味着支持本轮资金面宽松的核心因素仍存。此外，5月下旬央行在税期、跨月等关键时点通过加大逆回购投放及MLF操作积极投放市场流动性，体现出呵护市场态度未改。 利率展望，多空博弈来到关键点位。基本面方面，5月份制造业PMI为50.0%，比上月回落0.3个百分点，再度回落至荣枯线。其中，生产指数和新订单指数分别为51.2%和49.9%，比上月回落0.3和0.7个百分点，需求端重返收缩区间，具体来看，新出口订单指数大幅回落，由前值的50.3%回落至48.6%，外需回落明显。非制造业PMI边际回升至荣枯线上方，录得50.1%，或主要受节假日消费需求带动，但整体仍弱于过往季节性表现，基本面表现整体仍对债市有利。资金面方面，我们预计在6月初跨月后，资金有望季节性边际转松，但后续需关注6月末理财回表扰动，以及在当前10年期国债活跃券收益率下行至1.7%附近后，央行是否会通过公开市场操作及预期引导防止债市形成单边下行多头预期。总体而言，我们预计6月债市做多情绪仍存，但10年期国债活跃券下行赔率空间有限，一方面建议提前兑现部分仓位锁定收益，从而防止债市波动风险，另一方面，若资金面能保持稳定，则市场最终仍将沿着压利差逻辑运行，基于这一角度，可适当关注（30年期国债-10年期国债）收益率利差压缩带来的交易机会。 信用债方面，关注供需变化。5月在资金面偏松、债市资产荒背景下，信用债收益率整体全线下行，