固定收益策略报告：超长债为何“滞涨”？国投证券

2024年12月22日，超长债市场表现“滞涨”，主要原因是供给放量、地方债分流效应以及监管持续关注。具体来看，超长债供给显著放量，10年以上与7-10年债券供给量之比从1月至7月的0.5上升至11月和12月的1.44和3.14，导致供需格局缓和，利差回升。此外，11-12月超长债供给中74%为地方债，分流了部分对超长国债的需求，基金二级市场对超长地方债买入规模显著上升。监管层对超长债二级市场成交活跃度的持续关注也抑制了利差下行。展望明年，化债密集供给期下，超长债或继续保持“跟随”特征，30-10年国债利差多数时间预计落在20-35BP之间波动。对于曲线整体而言，央行重提利率风险导致市场短期波动加大，但当前市场交易拥挤度低于8月，利率方向仍然向下。短期需关注资金面情况，汇率约束加大，跨年后能否如期转为宽松需警惕。

10年国债活跃券下破1.7%。本周债市“一波三折”，受央行约谈影响短暂回调，随后在短端带动下恢复上涨，10Y活跃券周五尾盘下破1.7%，续刷历史新低。周内央行加大投放力度，资金面平稳，短端大幅下行，曲线陡峭化。基金久期中位值基本持平于2.94年，久期分歧度指数快速下降。利率十大同步指标显示，“利好”和“利空”各占50%。央行重提利率风险，但市场交易拥挤度低于8月，跨年行情窗口期中信贷供给是决定性因素，明年初“开门红”概率不高，利率方向仍然向下。