金融工程定期：港股量化：港股市场持续低迷，6月组合大盘价值配置

港股量化：港股市场持续低迷，6月组合大盘价值配置 金融工程研究团队 魏建榕（首席分析师）证书编号：S0790519120001 ——金融工程定期 傅开波（分析师）fukaibo@kysec.cn证书编号：S0790520090003 魏建榕（分析师）weijianrong@kysec.cn证书编号：S0790519120001 傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003 高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 港股市场5月概览：港股持续低迷，结构性分化突出 2026年以来，港股市场表现不尽如人意。截至5月31日，恒生指数年内累计下跌1.7%，恒生科技指数跌幅更深达11.5%，显著跑输同期主要市场指数。 胡亮勇（分析师）证书编号：S0790522030001 从5月单月表现来看，港股市场延续低迷态势。恒生指数5月累计跌幅约2.3%，恒生科技指数仅微涨0.3%，在全球主要市场中处于落后位置。同期，韩国综合指数、台湾加权指数、日经225等亚太市场涨幅均超10%，创业板指与纳斯达克亦录得不错涨幅，港股与全球市场的分化进一步加剧。从成交活跃度来看，2026年5月港股市场交投情绪边际回暖。 王志豪（分析师）证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师）证书编号：S0790523060003 从行业表现来看，5月港股市场结构性分化极为突出，科技成长与红利防御呈现“跷跷板”特征。电子行业涨幅接近15%，主要受益于全球AI算力需求持续高景气、国内自主可控政策推进以及港A两地半导体板块的联动效应。与此同时，传统经济板块表现疲软，红利与防御属性板块承压明显。港股“更直接”地反映了中国基本面K型分化的特征：科技和外需强，消费和内需弱。 蒋韬（分析师）证书编号：S0790525070001 常津铭（研究员）证书编号：S0790126010044 港股通成分股资金流分析：前五个月南下资金累计净流入额同比降低58% 2026年5月南向资金单月净流出35.5亿港元，创2023年6月以来单月首次净流出。2026年南下资金净流入速度明显放缓，截至5月31日全年净流入额为2739亿港元，而2025年同期为6509亿港元，累计同比降低58%。 我们将港股通成分股通过香港联交所的持股明细进行资金流估算，并按照资金流的机构来源，分成四类托管机构：南下资金、外资、中资和港资及其他。截至5月31日，南下资金、外资、中资、港资及其他这四类的持仓市值占比分别为22.53%、55.88%、13.69%、7.90%，较2026年4月的变化分别为-0.05pct、+0.08pct、+0.13pct、-0.15pct。 相关研究报告 《开源量化评论（49）-对近期北向持续撤离，南下持续抄底的几点思考》-2022.3.15 港股CCASS优选20组合的绩效表现：5月组合超额收益-0.8% 在前期报告《基于港交所CCASS数据的港股投资策略》中，我们利用港股CCASS数据，对单一经纪商在港股上的持仓进行月度持仓复制跟踪。经回测发现，不少绩优经纪商可供我们进行持仓借鉴。我们采用“先选经纪商，再选个股”的两步筛选法，构建每一期20只的港股CCASS优选20组合，基准指数为恒生指数。2026年5月，组合的收益率为-3.1%，恒生指数的收益率为-2.3%，组合超额收益率-0.8%。从全区间来看（2020.1~2026.5），港股CCASS优选20组合的超额年化收益率16.9%，超额夏普比达2.27。 开源量化评论（50）-港股优选：技术面、资金面、基本面》-2022.3.22 《开源量化评论（96）-公募港股投资变化及港股通优选组合构建》-2024.7.15 《开源量化评论（112）：基于港交所CCASS数 据 的 港 股 投 资 策 略》-2025.9.14 港股CCASS优选20组合的6月持仓：维持大盘价值配置 2026年6月的港股优选20组合见表3所示，组合整体变化不大，维持大盘价值风格配置。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。组合个股仅为策略筛选结果，不构成个股推荐。 目录 1、港股市场5月概览：港股持续低迷，结构性分化突出.........................................................................................................32、港股通成分股资金流分析：前五个月南下资金累计净流入额同比降低58%.....................................................................43、港股CCASS优选20组合的绩效表现：5月组合超额收益-0.8%........................................................................................54、港股CCASS优选20组合的6月持仓：维持大盘价值配置................................................................................................65、风险提示....................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1：2026年以来，港股表现不尽如人意...................................................................................................................................3图2：2026年5月，港股市场与全球市场的分化.......................................................................................................................3图3：2026年5月港股市场成交活跃度有所回升.......................................................................................................................4图4：2026年5月电子行业表现较好，结构性分化突出...........................................................................................................4图5：2026年5月南下资金单月净流出金额35.5亿港元..........................................................................................................4图6：截至5月底，南下资金累计净流入额累计同比降低了58%...........................................................................................4图7：港股通标的在四类经纪商的持仓市值占比变化：2026年5月南下资金、外资较2026年4月的变化分别为-0.05pct、+0.08pct..............................................................................................................................................................................................5图8：港股CCASS优选20组合的历史表现：组合超额净值表现优异...................................................................................6 表1：后视镜视角下的绩优经纪商（全样本，股票数量=20，经纪商数量=10）：大市值经纪商仅沪市港股通入选..........5表2：港股CCASS优选20组合的超额绩效（分年度）...........................................................................................................6表3：2026年5月港股CCASS优选20组合明细......................................................................................................................7 1、港股市场5月概览：港股持续低迷，结构性分化突出 2026年以来，港股市场表现不尽如人意。截至5月31日，恒生指数年内累计下跌1.7%，恒生科技指数跌幅更深达11.5%，显著跑输同期上证指数（+2.5%）、标普500（+10.7%）及纳斯达克（+16.1%）等主要市场指数。 从5月单月表现来看，港股市场延续低迷态势。恒生指数5月累计跌幅约2.3%，恒生科技指数仅微涨0.3%，在全球主要市场中处于落后位置。同期，韩国综合指数、台湾加权指数、日经225等亚太市场涨幅均超10%，创业板指与纳斯达克亦录得不错涨幅，港股与全球市场的分化进一步加剧。 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2026.05.31） 从成交活跃度来看，2026年5月港股市场交投情绪边际回暖。如图3所示，5月港股日均成交额较4月有所回升，部分交易日成交额突破2000亿港元。不过，从更长周期观察，当前成交水平仍处于历史中等偏低位置，尚未恢复到2025年初或2024年9月政策刺激后的活跃水平，市场信心修复仍需时间。 从行业表现来看，5月港股市场结构性分化极为突出，硬科技成长与红利防御呈现“跷跷板”特征。如图4所示，电子行业涨幅接近15%，主要受益于全球AI算力需求持续高景气、国内自主可控政策推进以及港A两地半导体板块的联动效应。中芯国际、华虹半导体等芯片龙头逆势大涨，成为5月港股为数不多的亮点。与此同时，传统经济板块表现疲软，红利与防御属性板块承压明显。港股“更直接”地反映了中国基本面K型分化的特征：科技和外需强，消费和内需弱。 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2026.05.31） 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2026.05.31） 2、港股通成分股资金流分析：前五个月南下资金累计净流入额同比降低58% 2026年5月南向资金单月净流出35.5亿港元，创2023年6月以来单月首次净流出。2026年南下资金净流入速度明显放缓，截至5月31日全年净流入额为2739亿港元，而2025年同期为6509亿港元，累计同比降低58%。 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2026.05.31） 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2026.5.31） 我们将港股通成分股（共555只）通过香港联交所的持股明细进行资金流估算，并按照资金流的机构来源，分成四类托管机构：南下资金、外资、中