金融工程定期：港股量化：组合超额创新高，12月维持高股息配置

港股量化：组合超额创新高，12月维持高股息配置 金融工程研究团队 ——金融工程定期 魏建榕（首席分析师）证书编号：S0790519120001 傅开波（分析师）fukaibo@kysec.cn证书编号：S0790520090003 魏建榕（分析师）weijianrong@kysec.cn证书编号：S0790519120001 傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003 港股市场11月概览：港股持续承压，价值板块占优 2025年11月，港股市场整体表现不佳。恒生指数全月微跌0.2%，恒生科技指数全月跌幅较大，全月收跌5.2%。 高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 受市场影响，2025年11月港股市场成交活跃度持续降低。具体表现如下：11月港股日均成交1750亿港元，成交额较2025年10月下降了17.2%。 苏俊豪（分析师）证书编号：S0790522020001 从港股一级行业来看，2025年11月行业内成长和价值涨跌幅差异明显，价值较成长表现更佳，其中农林牧渔、石油石化、基础化工等高股息价值板块表现更优。 胡亮勇（分析师）证书编号：S0790522030001 港股通成分股资金流分析：南下资金全年累计达2024年全年的171% 南下资金恢复单月千亿净流入规模，单月净流入额达1219亿港元。截至2025年11月30日，南下资金全年累计净流入额为13819亿港元，是2024年全年的171%，持续创历史新高。 王志豪（分析师）证书编号：S0790522070003 截至11月26日，南下资金、外资、中资、港资及其他这四类的持仓市值占比分别为21.97%、58.54%、12.60%、6.89%，较2025年10月的变化分别为+0.41pct、-0.17pct、-0.07pct、-0.09pct。 盛少成（分析师）证书编号：S0790523060003 蒋韬（分析师）证书编号：S0790525070001 南下资金：净流入靠前的行业为综合、化工、家电、电新、石油石化。 外资：净流入靠前的行业为综合、电新、有色金属、煤炭、交通运输。 中资：净流入靠前的行业为电子、计算机、综合、国防军工、钢铁。 港资及其他：净流入靠前的行业为电子、电新、商贸零售、钢铁、纺织服装。 相关研究报告 港股CCASS优选20组合的绩效表现：超额创历史新高 《开源量化评论（49）-对近期北向持续撤离，南下持续抄底的几点思考》-2022.3.15 在前期报告《基于港交所CCASS数据的港股投资策略》中，我们利用港股CCASS数据，对单一经纪商在港股上的持仓进行月度持仓复制跟踪。经回测发现，不少绩优经纪商可供我们进行持仓借鉴。我们采用“先选经纪商，再选个股”的两步筛选法，构建每一期20只个股的港股CCASS优选20组合，基准指数为恒生指数(HSI.HI)。 开源量化评论（50）-港股优选：技术面、资金面、基本面》-2022.3.22 《开源量化评论（96）-公募港股投资变化及港股通优选组合构建》-2024.7.15 2025年11月，组合的收益率为0.13%，恒生指数的收益率为-0.18%，组合超额收益率0.32%。 从全区间来看（2020.1~2025.11），港股CCASS优选20组合的超额年化收益率19.7%，超额夏普比达2.6。 《开源量化评论（112）：基于港交所CCASS数 据 的 港 股 投 资 策 略》-2025.9.14 港股CCASS优选20组合的12月持仓：维持高股息配置 2025年12月的港股优选20组合较11月变化不大，整体维持高股息配置。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 目录 1、港股市场11月概览：港股持续承压，价值板块占优...........................................................................................................32、港股通成分股资金流分析：南下资金全年累计达2024年全年的171%，持续创历史新高.............................................33、港股CCASS优选20组合的绩效表现：超额创历史新高....................................................................................................54、港股CCASS优选20组合的12月持仓：维持高股息配置..................................................................................................75、风险提示....................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1：2025年以来港股市场表现优异..........................................................................................................................................3图2：2025年11月港股市场表现不佳.........................................................................................................................................3图3：2025年11月港股市场成交活跃度降低.............................................................................................................................3图4：2025年11月价值较成长表现更佳.....................................................................................................................................3图5：2025年11月南下资金单月净流入金额1219亿港元.......................................................................................................4图6：2025年南下资金累计净流入额为2024年的171%..........................................................................................................4图7：港股通标的在四类经纪商的持仓市值占比变化：2025年11月南下资金、外资较10月的变化分别为+0.41pct、-0.17pct............................................................................................................................................................................................................4图8：南下资金11月净流入靠前的行业：综合、基础化工、家电、电力设备及新能源、石油石化等..............................5图9：外资11月净流入靠前的行业：综合、电力设备及新能源、有色金属、煤炭、交通运输等......................................5图10：中资11月净流入靠前的行业：电子、计算机、综合、国防军工、钢铁等................................................................5图11：港资及其他11月净流入靠前的行业：电子、电力设备及新能源、商贸零售、钢铁、纺织服装等.........................5图12：港股CCASS优选20组合的历史表现：2025月11月超额净值创新高....................................................................7 表1：后视镜视角下的绩优经纪商（全样本，股票数量=20，经纪商数量=10）：大市值经纪商仅沪市港股通入选..........6表2：港股CCASS优选20组合的超额绩效（分年度）...........................................................................................................6表3：2025年12月港股CCASS优选20组合明细....................................................................................................................7 1、港股市场11月概览：港股持续承压，价值板块占优 2025年11月，港股市场整体表现不佳。恒生指数全月微跌0.2%，恒生科技指数全月跌幅较大，全月收跌5.2%。 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2025.11.30） 受市场影响，2025年11月港股市场成交活跃度持续降低。具体表现如下：11月港股日均成交1750亿港元，成交额较2025年10月下降了17.2%。 从港股一级行业来看，2025年11月行业内成长和价值涨跌幅差异明显，价值较成长表现更佳，其中农林牧渔、石油石化、基础化工等高股息价值板块表现更优。 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2025.11.30） 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2025.11.30） 2、港股通成分股资金流分析：南下资金全年累计达2024年全年的171%，持续创历史新高 南下资金恢复单月千亿净流入规模，单月净流入额达1219亿港元。截至2025年11月30日，南下资金全年累计净流入额为13819亿港元，是2024年全年的171%，持续创历史新高。 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2025.11.30） 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至2025.11.30） 我们将港股通成分股（共555只）通过香港联交所的持股明细进行资金流估算，并按照资金流的机构来源，分成四类托管机构：南下资金、外资、中资和港资及其他。截至11月26日，南下资金、外资、中资、港资及其他这四类的持仓市值占比分别为21.97%、58.54%、12.60%、6.89%，较2025年10月的变化分别为+0.41pct、-0.17pct、-0.07pct、-0.09pct。 图8至图11为南下资金、外资、中资、港资及其他的净流入占比，根据一级行业进行均值统计，从中得到这四类经纪商净流入占比较高的行业： 南下资金：净流入靠前