地缘反复下的资产分化

一、高油价已推升多个经济体通胀率 美伊冲突持续3个月，霍尔木兹海峡航运量低位，导致国际原油价格高位运行，并通过能源成本传导至全球通胀。过去3个月，国际油价中枢上升至101美元，较冲突前上涨53%。除日本外，美、欧、英、加等国的能源通胀均高于核心通胀和整体通胀，其中美、加能源通胀达17%-20%，欧、欧元区能源通胀达10%-15%。日本能源通胀负增长但降幅收窄，主要受能源价格补贴政策影响。

二、能源通胀或将使美欧迎来政策剪刀差 美伊谈判持续拉锯，霍尔木兹海峡通航、停火延长及以色列态度均存在不确定性。欧央行抗通胀压力更迫切：欧元区能源通胀10.8%，整体CPI达3%超目标；美国能源通胀17.9%，整体通胀3.8%，但美国为石油出口国且通胀预期较低。欧央行单一通胀目标制使其抗通胀刚性更强。预计6月美联储大概率按兵不动（加息概率不足1%），欧央行大概率加息（加息概率超90%）。若欧央行6月率先加息，美欧或将形成政策剪刀差，利好欧元，压制美元指数。

三、地缘反复下，对股债汇的影响 地缘政治扰动下，全球债市受冲击持续性强于权益市场。多国债市收益率上行，美债曲线全段抬升，日债、英债、欧债均上升。全球股市表现分化，欧洲及部分海外市场承压，AI增长红利部分抵消负面影响。未来10年期美债收益率中枢或将进一步抬升，主要受油价高位和美联储降息困境影响。汇率方面，人民币相对稳健逆势升值，主要因中国能源进口多元化、出口增速预期向好。未来美元或将宽幅震荡，人民币或维持温和升值。