2025年年报及2026年一季报点评：业绩拐点已现，新品打开增长空间

业绩拐点已现，新品打开增长空间 ——翔宇医疗(688626)2025年年报及2026年一季报点评 证券研究报告-季报点评 增持(首次) 发布日期：2026年06月04日 投资要点： ⚫公司业绩符合预期，4Q25迎来利润拐点。2025年全年，公司实现营业收入7.68亿元，同比增长3.26%；实现归母净利润0.78亿元，同比下降24.08%；扣非后归母净利润0.58亿元，同比下降35.23%；经营性现金流量净额为1.90亿元，同比增加6.28%。受到公司持续加强研发投入和折旧摊销费用较上年增加，导致公司净利润同比下降。其中，2025年四季度单季，公司营收2.31亿元，同比下降2.61%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长15.73%；扣非后归母净利润为0.28亿元，同比增长10.94%。2026年一季度，公司营收为1.93亿元，同比增长3.78%；归母净利润0.25亿元，同比增长10.33%；扣非后归母净利润为0.23亿元，同比增长24.51%。 ⚫行业政策密集出台，市场需求有望持续增长。从数量来看，中国是全球康复需求最大的国家。KPMG（毕马威）预测，至2025年，我国康复医疗行业市场规模将突破2000亿元。康复医疗器械行业已成为医疗器械这个朝阳产业的重要部分，具有更加广阔的发展前景和市场空间。近年来，公司所处康复医疗器械行业政策密集出台。2026年3月，《十五五规划纲要》提出前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、脑机接口等成为新的经济增长点。脑机接口从技术探索正式迈入临床应用阶段，产业正从“规划蓝图”正式驶入“落地快车道”。全国多个省市相继出台脑机接口发展行动方案和措施，积极促进脑机接口技术的产业化和快速落地。在政策驱动下，公司有望借助行业市场规模的增长进入快速发展期。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 ⚫公司主营产品短期承压，脑机接口商业化加速。分产品来看，1）康复理疗设备产品收入为4.78亿元，同比-5.22%，毛利率69.34%，同比提升1.51个百分点；2）康复训练设备产品收入1.76亿元，同比+7.00%，毛利率64.38%，同比减少1.69个百分点；3）康复评定设备产品收入0.41亿元，同比+46.67%，毛利率71.36%，同比减少3.97个百分点；4）经营及配件产品收入0.46亿元，同比+24.17%，毛利率63.44%，同比增加1.68个百分点。2025年公司康复理疗设备收入同比略有回落，主要由于受到医保收费政策整合调整，院端需求阶段性承压，属于行业对政策变化的正常反馈。公司已陆续推出上肢/下肢康复机器人、外骨骼机器人等运动康复产品，有望逐步对冲相关影响。2026年，公司力争实现康复理疗、康复训练、康复评定三大业务均两位数增长，叠加脑机接口产品贡献，驱动整体营收稳健提升。公司聚焦脑机接口技术创新及产品研发，已掌握算法、芯片、电极等全链条原生技术，相关产品已进入国内数百家头部医院试用，2026年相关产品若按计划陆续取证， 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 商业化进程将有望提速。 ⚫持续加强研发投入力度，构建长期核心竞争优势。公司研发投入为1.89亿元，同比增长24.47%，占营业总收入的24.65%；公司及子公司研发人员为687人，占员工总数的31.30%，同比提升0.54个百分点。公司持续加大研发费用投入，提供强有力人才保障，整体研发实力得到持续提升。2025年，公司新增软件著作权59项，新增省级科技成果101项，新增医疗器械注册证/备案凭证55项。持续核心关键技术的突破、新产品注册证的获取，极大地丰富了公司技术积累，为公司后续发展储备力量，构建公司长期核心竞争优势。2025年公司销售/管理费用分别变动+1.42/+0.38个百分点，主要受到公司营销费用增加、资产折旧以及股份支付费用增加导致。 ⚫首次覆盖给予公司“增持”投资评级。考虑到行业潜在市场需求和脑机接口产品的商业化应用，预计2026/2027/2028年归母净利润分别为0.94/1.15/1.24亿元，对应EPS为0.59/0.72/0.78元，当前股价对应PE为85.49/70.34/64.89倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司当前估值偏高。考虑到行业需求的增长、公司的头部地位以及新产品的推广应用，预计未来公司仍有较大成长空间，首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：行业政策变化、市场需求不及预期、产品研发及推广不及预期、市场竞争加剧等。 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。