大麦娱乐（01060.HK）FY2026 业绩点评

影视2026年6月4日 推荐（下调）目标价：0.97港元当前价：0.60港元 大麦娱乐（01060.HK）FY2026业绩点评 主业稳健经营，打造全球领先的全产业娱乐生态平台 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布FY2026财年业绩，FY2026财年总营收80.24亿元（yoy+20%），归母净利润7.05亿元（yoy+94%），经调整EBITA7.46亿元（yoy-8%），FY2025经调整EBITA包含1.6亿元金融资产减值拨回，若剔除，FY26经调整EBITA yoy+15%。评论： 证券分析师：姚蕾邮箱：yaolei@hcyjs.com执业编号：S0360525120007 证券分析师：刘玉洁邮箱：liuyujie@hcyjs.com执业编号：S0360526030004 ❖大麦GMV持续增长，IP衍生多元化布局，电影业务盈利修复明显。分业务来看：1）演出内容与科技：营收22.76亿元（yoy+11%），分部业绩11.86亿元（yoy-4%）。分部毛利率阶段性下降，主要因处于创新业务扩张期，为拓展市场份额投入资源。演出票务方面，大麦平台演出票房GMV连续三年增长，FY2026提供票务服务超40万场，为约5800场大型演出提供现场服务；现场娱乐内容部分，大麦积累了六大内容厂牌，成功主办多场大型演唱会与音乐节，积极参与脱口秀、沉浸式等多元化内容的制作与运营。积极推进国际战略，推出海外票务平台MAISEAT，开售项目数量与购票用户数快速增长；开展海外演出主办与投资业务，推动GAI、赵露思等华语艺人全球巡演，并在重点市场与关键合作方、核心场馆建立深度合作，获得更多主办与票务机会。2）IP衍生：营收21.70亿元（yoy+60%），分部业绩4亿元（yoy+11%）。由于关停部分非核心子业务线，产生一次性亏损，业绩增速低于收入增速。转授权业务部分，签约三丽鸥家族、吉伊卡哇、宝可梦等多个全球优质头部IP，与野兽派、名创优品、泡泡玛特等品牌商家合作多个授权项目；IP品牌零售部分，与合作版权方开设多家吉伊卡哇城市旗舰店及快闪店。3）电影内容与科技：营收21.78亿元（yoy-20%），分部业绩3.1亿元（yoy+325%），主要由于对业务策略转变。出品与主宣发《捕风追影》《惊蛰无声》摘得暑期档票房季军和春节档票房亚军。4）剧集制作：营收14.01亿元（yoy+142%），分部业绩1.51亿元（yoy+221%）。《以法之名》、《灼灼韶华》等多部高口碑剧集播出，储备项目超20部。 公司基本数据 总股本(万股)2,997,675.63已上市流通股(万股)2,997,675.63总市值(亿港元)179.86流通市值(亿港元)179.86资产负债率(%)33.98每股净资产(元)0.5612个月内最高/最低价(港元)1.35/0.56 ❖费用端：销售及市场费用7.45亿元（yoy-6%），销售费用率9%（yoy-3pct）；管理费用15.02亿元（yoy+21%），管理费用率19%，保持稳定，绝对值增加主要由于业务增长带来人力与运营成本增加；财务净收益2.46亿元，包括利息收入及汇兑收益。 ❖坚持“内容+科技”核心战略，打造全球领先的全产业娱乐生态平台。1）演出内容与科技：整合票务市场资源，提升渗透率，借助阿里生态优势打通文娱上下游产业链，深化场馆、文旅等多方合作构筑壁垒。内容投资方面实现品类拓展、链路延伸与商业化赋能。强化垂类内容布局，深耕脱口秀、体育、电竞等细分赛道，确立大麦在垂直领域的平台首选地位。大麦国际将逐步探索美国、澳洲等更大市场，成为链接内容、艺人、主办、场馆、票务和用户的全球化现场娱乐服务平台。2）IP衍生业务：将持续坚持转授权业务和toC零售业务双管齐下的战略方向，转授权业务将持续扩大体量，依托已沉淀的资源与系统能力，保障上游IP的头部性、独家性、多元性与自有性，为中游to B转授权业务与新增to C零售业务构筑坚实护城河。3）电影业务：坚持低成本、高回报、精品化内容投入策略，积极应对当前电影市场整体压力，《给阿嬷的情书》大爆有望给公司FY2027财年业绩带来增量。 ❖投资建议：我们看好公司大麦及IP衍生业务高速增长，电影投资业务逐步修复。预计FY27-29财年营业总收入分别为94.50/109.44/123.11亿元（原预测FY27-28财年收入为90.87/105.59亿元），同比增长+18%/16%/13%；归母净利润分别为10.25/11.67/13.28亿元（原预测FY27-28财年归母净利润为10.36/11.87亿元），同比增长+45%/14%/14%。采用SOTP估值法进行分析，合计对应FY2027目标市值291亿港元，对应目标价0.97HKD，考虑到板块估值回落，下调为“推荐”评级。 ❖风险提示：内容政策发生变化风险，票房不及预期，影片定档不及预期，现场演出进展不及预期，IP业务不及预期。 附录：财务预测表 传媒组团队介绍 首席研究员：姚蕾 同济大学学士，香港大学硕士。曾任职于方正证券、国海证券、国联民生证券，2019年开始担任团队首席分析师，2025年加入华创证券研究所。2019-2020、2022-2023年新财富传播与文化行业第4/5/入围/入围，2019-2020、2022-2023年卖方水晶球分析师第3/3/入围/5名(2019-2020年为公募类)，2023年金牛奖第5名，2023年金麒麟菁英分析师第1名，2023年choice最佳分析师前3名，2022年上证报最佳分析师第4名。作为团队核心成员，2014-2017年新财富传播与文化行业第4/1/2/2名，2015-2017年中国保险行业协会最受欢迎卖方分析师第2/1/1名，2014-2017年卖方水晶球分析师第1/2/2/1名。 研究员：丁子然 美国罗切斯特大学金融硕士，曾任职于华安证券、国联民生证券。2025年加入华创证券研究所。主要研究方向为游戏、AI等。 高级分析师：郭子萱 哥伦比亚大学硕士，曾任职于瑞银证券，2023年加入华创证券研究所。 研究员：刘玉洁 新加坡国立大学硕士，武汉大学学士。曾任职于招商证券，2026年加入华创证券研究所。主要研究方向为泛娱乐、IP、出版等。 研究员：程泽惠 上海财经大学硕士，南开大学学士。曾任职于国海证券，2026年加入华创证券研究所。主要研究方向为AI、营销等。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所