大麦娱乐(1060)：IP衍生业务表现强劲，演出市场扩大品牌影响

大麦娱乐(1060)[Table_Industry]传播文化业 泛文娱全产业链发展，加速推进全球化战略布局 本报告导读： 拥有国内领先的IP授权管理和商业化开发平台阿里鱼，演唱会票务服务领域龙头，持续扩大“大麦”品牌影响力 投资要点： 同比增长33%，经调整EBITA为8.09亿元，同比增长61%，归母净利润3.64亿元，同比增长28%，公司将IP衍生、票务科技与娱乐内容转化为可持续盈利增长点，加速推进公司全球化战略布局。IP衍生业务为公司营收增速第一大板块。2025财年，公司IP衍生业务收入14.33亿元，同比增长73%，其中阿里鱼授权收入同比增长逾90%；分部业绩3.8亿元，同比增长75%。公司拥有国内领先的IP授权管理和商业化开发平台阿里鱼，拥有的IP矩阵覆盖二次元、文博文创、影视综艺等多类型，签约三丽鸥家族、宝可梦、环球影业、蜡笔小新、Chiikawa等多个全球优质头部IP，主要从事转授权业务，为品牌商家提供整体IP授权合作解决方案。此外，公司积极打造并销售自有TOC潮玩品牌“锦鲤拿趣”，已自主研发和签约逾10个原创潮玩IP和二次元IP，同时合作逾40部影视作品。演唱会票务服务领域龙头，扩大“大麦”品牌影响力。2024年公司全资收购大麦后，大麦经营业绩全额计入公司财报。2025财年，公司现场娱乐市场核心业务大麦实现收入20.57亿元，同比增长236%，分部业绩12.30亿元，同比增长339%。大麦票务平台为行业领先的娱乐购票平台，核心覆盖国内大型演唱会票务服务，并实现与内地与港澳多家头部场馆的深度合作，确保演唱会市场的核心优势。2025财年，大麦交付逾3800场大型项目，同时积极开拓旅游演艺品类赛道及覆盖更多海外项目异地购票业务，并积极推动与电影票务平台的合并发展，扩大品牌影响力。此外，大麦积极布局现场娱乐内容，积累虾米音乐娱乐、Mailive、当然有戏、酷小麦等六大内容厂牌。风险提示：公司IP业务发展不及预期，演唱会市场整体增速放缓。 在线票务业内魁首，影视内容爆款频出2023.12.29 财务预测表 电影业务稳中求进，科技赋能。2025财年，公司电影板块收入27.12亿元，同比减少10%，分部业绩0.73亿元，同比下降91%。公司电影票务业务包括淘票票和云智，淘票票与大麦联合推出“淘票VIP”会员体系，有效增强高价值消费群体用户黏性。云智业务持续保持全国出票影院数量第一及出票人次第一，此外积极拓展中国香港和东南亚其他多地区影院合作。2025财年公司10部电影项目上映，重点储备影片数量约40部，片单储备丰富，公司文娱行业的智能宣发数据产品“灯塔AI”已接入通义千问大模型。 参与头部精品内容投入，与公司自有IP品牌衍生业务相呼应。2025财年，公司剧集制作业务收入5亿元，同比下降16%，分部业务0.25亿元，同比增长76%，重点储备项目超20部，开发中项目超30部。 盈利预测与估值。根据三丽鸥财报，2025Q2在中国市场销售额达78.78亿日元，同比增长124.8%，占亚洲区总销售额的67%，海外总销售额的39%，同时占三丽鸥集团整体业绩的18%。从中国区收入构成看，IP授权是三丽鸥中国的核心引擎，作为已签订主授权协议的阿里鱼为中国区的增长做出了稳定贡献。我们预计大麦娱乐IP业务将持续保持高增长势头，预计2026财年-2028财年收入同比增速分别为60%、50%和40%；大麦业务预计2026财年-2028财年收入同比增速分别为12%、11%和10%；电影业务预计2026财年-2028财年收入同比分别为-10%、6%和4%；剧集制作预计2026财年-2028财年收入同比增速分别为15%、10%和5%。我们预计公司2026-2028财年EPS分别为0.03、0.04和0.05元。采用PE估值法，我们参考可比公司2025年（2025.01.01-2025.12.31）平均50倍PE估值，给予公司2026财年（2025.04.01-2026.03.31）50倍PE估值，对应公司2026财年目标价1.65港元。采用PS估值法，我们参考可比公司2025年（2025.01.01-2025.12.31）平均13倍PS估值，给予公司2026财年（2025.04.01-2026.03.31）8倍PS估值，对应公司2026财年目标价2.24港元。我们采用两者平均值，对应公司2026财年目标价1.94港元，给予“增持”评级。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号