大麦娱乐(1060.HK)首次覆盖：现实娱乐头部平台，演出票务与IP衍生双轮驱动

证券研究报告2025年12月25日 现实娱乐头部平台，演出票务与IP衍生双轮驱动 大麦娱乐（1060.HK）首次覆盖 核心结论 演出：高景气赛道稳居龙头地位，内容+出海+品类驱动增长。现场演出市场呈现“量价齐升”高景气度，据中国演出行业协会，2024年大型演唱会票房超260亿元，同比增长78.1%。我们看好现场娱乐高景气度的持续性，需求端，悦己与社交需求共振，多次观演比例提升；供给端，中低线城市与品类多元化持续扩容。大麦稳居演出票务第一梯队，先发优势强，壁垒深厚，高市占率的背后，是近20年的行业深耕，对上下游的深度整合，以及用户消费习惯的培养与心智的养成。往后看，一方面，大麦受益于国内演出市场的高景气度，另一方面，内容+出海+品类拓展亦打开向上空间。 IP：阿里鱼领跑授权蓝海，深化头部IP合作贡献业绩弹性。阿里鱼，全球第六、中国第一大授权代理商，据License Global，2024年GMV达41亿美元，以“IP2B2C”模式构建竞争壁垒，通过双边网络效应连接三丽鸥、宝可梦等数百个优质IP与10万+淘系商家，全链条沉淀能力强。IP衍生高景气度，阿里鱼为头部IP转授权平台受益其中，扩大并深化上游布局，推进与三丽鸥合作的最大化，同时新增chiikawa等头部IP授权合作，有望贡献显著增量。 分析师 冯海星S0800524040002fenghaixing@research.xbmail.com.cn 电影：大盘仍处于修复中，内容投资趋向稳健。电影行业仍处修复阶段，在春节档头部影片带动下，据国家电影局，1H25全国电影总票房292.31亿元，YoY+22.91%。电影票务格局稳定，公司内容投资策略调整，趋向稳健，储备重点影片包括《抓特务》《镖人：风起大漠》《欢迎来龙餐馆》《无名之辈2/3》等。 相关研究 投资建议：公司卡位演出与IP衍生双高景气赛道，票务业务贡献稳健基本盘，阿里鱼有望提供业绩弹性，充分受益于线下娱乐消费的持续复苏与结构升级，我们预计公司FY26-28经调整归母净利润分别为10.60/13.54/15.77亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：IP授权风险；行业竞争加剧；票房表现不及预期；投资亏损风险 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4投资建议.............................................................................................................................4大麦娱乐核心指标概览.............................................................................................................5一、现实娱乐龙头，演出票务和IP衍生贡献增量.................................................................61.1全国领先的全产业链娱乐平台.....................................................................................61.2演出票务和IP衍生贡献增量，业绩稳步增长..............................................................7二、大麦：演出高景气度，出海&品类拓展打开空间...........................................................102.1悦己与社交需求共振，演出高景气度........................................................................102.2头部地位稳固，出海&品类拓展打开空间..................................................................13三、阿里鱼：国内头部IP转授权平台，挖掘IP2B2C全链模式..........................................163.1中国最大的IP转授权平台，双边网络效应强............................................................163.2深化三丽鸥合作，chiikawa等有望贡献增量.............................................................19四、电影：大盘仍处于修复中，聚焦头部项目....................................................................21五、投资建议.......................................................................................................................235.1关键假设与盈利预测..................................................................................................235.2投资建议....................................................................................................................24六、风险提示.......................................................................................................................24 图表目录 图1：大麦娱乐核心指标概览图...............................................................................................5图2：大麦娱乐为全国领先的全产业链娱乐平台.....................................................................6图3：大麦娱乐历史沿革..........................................................................................................7图4：公司股权结构（截至2025年9月30日）....................................................................7图5：演出与IP衍生助力公司收入快速增长...........................................................................8图6：公司收入结构.................................................................................................................8图7：受电影业务影响，FY25毛利率同比有所下滑...............................................................8图8：FY25费用率收窄...........................................................................................................8图9：分部业绩结构.................................................................................................................8图10：分部业绩利润率...........................................................................................................8图11：盈利能力提升（单位：百万元）..................................................................................9 图12：大麦分部收入（亿元）..............................................................................................10图13：大麦分部业绩（亿元）..............................................................................................10图14：大麦为国内领先的线下娱乐服务提供商.....................................................................10图15：中国演出票房收入的结构（亿元）............................................................................11图16：大型营业性演出在演出市场票房占比.........................................................................11图17：大型演唱会单场票房场次分布...................................................................................11图18：大型演唱会单场观演人数分布...................................................................................11图19：2024年中国新青年消费需求类型.........