首次覆盖：现实娱乐头部平台，演出票务与IP衍生双轮驱动

大麦娱乐作为现实娱乐龙头，聚焦演出票务和IP衍生业务，业绩稳步增长。演出票务方面，公司稳居行业第一梯队，受益于国内演出市场高景气度，内容、出海和品类拓展打开向上空间。IP衍生业务方面，阿里鱼作为国内头部IP转授权平台，深化与三丽鸥合作，并签约chiikawa等头部IP，有望贡献显著增量。电影业务方面，国内电影市场处于修复阶段，公司内容投资策略调整，聚焦头部项目。预计公司FY26-28营业收入分别为80.51/93.13/104.12亿元，YoY+20%/16%/12%；归母净利润分别为9.02/11.96/14.19亿元，YoY+148%/33%/19%；经调整归母净利润分别为10.60/13.54/15.77亿元，YoY+102%/28%/16%。首次覆盖，给予“买入”评级。

一、演出票务

• 演出市场高景气，“量价齐升”，2024年大型演唱会票房超260亿元，同比增长78.1%。
• 大麦稳居票务第一梯队，先发优势强，壁垒深厚，高市占率背后是近20年行业深耕和用户心智养成。
• 未来增长点：内容投入构建自有IP护城河，出海拓展增量市场，品类拓展至体育、剧场等。

二、IP衍生

• 阿里鱼为国内头部IP转授权平台，2024年GMV达41亿美元，全球第六。
• “IP2B2C”模式，双边网络效应强，全链条沉淀能力强，助力IP价值放大和品牌方高效联名。
• 深化与三丽鸥合作，签约chiikawa等头部IP，有望贡献显著增量。

三、电影

• 国内电影市场处于修复阶段，春节档带动下，1H25全国电影总票房292.31亿元，YoY+22.91%。
• 票务业务跟随大盘波动，电影投资策略调整，聚焦头部项目。
• “淘麦VIP”会员体系持续推进，锁定线下娱乐核心消费群体。

四、投资建议

• 预计公司FY26-28营业收入分别为80.51/93.13/104.12亿元，YoY+20%/16%/12%。
• 预计公司FY26-28归母净利润分别为9.02/11.96/14.19亿元，YoY+148%/33%/19%。
• 预计公司FY26-28经调整归母净利润分别为10.60/13.54/15.77亿元，YoY+102%/28%/16%。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

五、风险提示

• IP授权风险
• 行业竞争加剧
• 票房表现不及预期
• 投资亏损风险