首次覆盖：演艺+IP双引擎，重构线下娱乐新基建

大麦娱乐：演艺+IP双引擎，重构线下娱乐新基建

大麦娱乐是国内领先的全产业链现实娱乐平台，主要从事内容制作、宣传和发行、IP衍生授权及商业运营、院线及娱乐活动票务管理，以及互联网数据服务的投资控股公司。公司旗下电影业务累计参与了300余部电影的出品发行和推广，演出业务覆盖全品类现实娱乐票务类型。

发展历程： 大麦娱乐经历了业务整合与初拓展、全产业链布局与IP深化、“内容+科技”双轮驱动三个阶段，目前正处于“二次创业”的关键时期。

股权结构： 阿里巴巴集团系公司控股股东，管理层经验丰富，架构调整激活组织活力。

财务分析： 公司增长进入快车道，规模效应明显，FY24、FY25年营收和经调整EBITA同比分别增长44%、33%。

IP业务： 中国IP行业千亿规模，增速快，潜力大。商品授权是中国IP授权的主要模式，单位授权金能“撬动”25倍以上商品GMV。阿里鱼作为中国最大的IP授权代理平台，与三丽鸥等达成主授权协议，IP矩阵丰富，未来将向上游看，获取更多头部IP授权，向下游看，强化IP运营，布局2C业务。

演出业务： 2024年全国线下演出票房达579亿元，大型演出占比过半。大麦娱乐深度整合阿里系资源，全链路布局内容、场馆、票务三大现场娱乐领域，大麦票务市占显著领先，未来将大型演出向海外市场延伸，国内市场进行旅游演艺、演唱会以外的大型演出（如体育赛事、脱口秀等）等多品类拓展。

投资建议： 预计公司FY26-28实现总收入78.91/95.34/116.83亿元，同比+18%/+21%/+23%；实现经调整EBITA为10.12/14.98/21.33亿元，同比+25%/+48%/+42%。公司系演出及IP转授权领域龙头而当前估值具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： IP生命周期存续风险、全球宏观经济波动风险、政策与合规风险、测算偏差和研报信息更新不及时风险。