2017年报及2018一季报预告点评：17年主业盈利大幅增长、18Q1业绩靓丽，看好“电影+实景娱乐”双引擎发力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 传媒 [Table_StockInfo] 华谊兄弟(300027) 增持 2017年报及2018一季报预告点评 （维持评级） 影视娱乐 2018年03月27日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 2,775/1,920 总市值/流通(百万元) 25,747/17,821 上证综指/深圳成指 3,134/10,564 12个月最高/最低(元) 10.84/7.59 相关研究报告： 《华谊兄弟-300027-业绩预告快评：“电影+实景娱乐”双轮驱动，关注一季报业绩反转》 ——2018-01-26 《华谊兄弟-300027-重大事件快评：贺岁影片超预期，看好18年主业弹性》 ——2018-01-10 《华谊兄弟-300027-2013年财报点评：娱乐蓝图色彩斑斓，建议上线买入》 ——2014-03-27 《华谊兄弟-300027-收购Studio，8公司点评：进军好莱坞，契合文化强国背景，买入正当时》 ——2014-03-07 《华谊兄弟-300027-收购江苏耀莱点评：综合性娱乐帝国已见雏形》 ——2013-09-10 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 联系人：侯帅楠 电话： 021-60875168 E-MAIL： houshuainan@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 17年主业盈利大幅增长、18Q1业绩靓丽，看好“电影+实景娱乐”双引擎发力  事件：17年业绩稳步增长，18Q1业绩靓丽 1）公司公告2017年实现营收39.46亿元（YOY+12.64 %），实现归母净利润8.28亿元（YOY+2.49%），实现扣非归母净利润1.31亿元（YOY+426.13%）；业绩符合预期。2）公司公告2018Q1预计实现归母净利润2.51-2.56亿元，扭亏为盈。  17年影视业务收入大幅提升，费用率下降显著 1）《西游伏妖篇》《芳华》《前任3》等影片拉动下，公司2017年影视业务实现收入33.7亿元，同比大幅增长31.7%。同时占收入比重大幅增长12.4%；实景娱乐业务实现收入2.6亿元，同比增长0.61%；互联网娱乐业务收入3.07亿，同比下降54.6%，主要系银汉科技并表变化，以及“星影联盟”收入下滑。2）公司2017年综合毛利率45.5%，同比下降5.7pct，主要系影视业务收入比重提升、高毛利率的实景娱乐收入占比下降所致；公司销售费用率18.4%，同比大幅下降4.8pct，管理费用率14.1%，同比下降1.5pct，经营效率持续提升。  盈利结构良性发展，18Q1影视主业大幅拉升业绩 1）公司2017年扣非归母净利1.3亿元，同比大幅提升426.1%，投资收益7.7亿，同比下降31.2%，影视、实景娱乐为核心的主业运营触底回升，盈利结构持续优化。2）公司18Q1预计实现盈利2.5亿左右，其中非经常性损益仅约764.6万元，主要系一季度主投影片《芳华》《前任3》、电视剧《好久不见》以及《嗨！前任》《喵喵汪汪有妖怪》等网生内容开发拉动，有力奠定全年主营业务业绩基础。  后续主控电影项目亮点不断，实景娱乐项目步入收获期 1）电影业务方面，预计公司《狄仁杰3》《手机2》（葛优主演）等主投商业片有望18年内上映，后续储备项目（预计2019上映）《八佰》《阴阳师》《画皮3》《摸金校尉》丰富，持续看好公司工业化品质影片强势回归。2）实景娱乐业务方面，近年公司已与20余座城市签约项目，2018年将迎来苏州、郑州、长沙和南京项目四大项目集中开园，预计公司2018年品牌授权费收入3-4亿，同时运营收益分成具较大弹性。  盈利预测与估值评级：预测2017-19年EPS分别为0.38/0.47/0.58元，对应PE 33/26/21倍。维持“增持”评级。  风险提示：主投影视项目进度、票房不及预期；主题公园客流不及预期等。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3,946 4,878 6,048 7,258 (+/-%) 12.6% 23.6% 24.0% 20.0% 净利润(百万元) 828 1062.31 1335.00 1621.68 (+/-%) 2.5% 28.3% 25.7% 21.5% 摊薄每股收益(元) 0.30 0.38 0.47 0.58 EBIT Marg in 12.4% 24.3% 26.5% 28.5% 净资产收益率(ROE) 8.6% 10.4% 12.3% 14.0% 市盈率(PE) 41.4 32.7 26.0 21.4 EV/EBITDA 74.9 35.2 31.3 29.2 市净率(PB) 3.55 3.42 3.21 2.99 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 M-17M-17J-17O-17D-17F-18华谊兄弟沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 4230 4452 4715 4466 营业收入 3946 4878 6048 7258 应收款项 1932 2379 2950 3539 营业成本 2153 2122 2601 3121 存货净额 1101 1065 1315 1587 营业税金及附加 21 24 30 36 其他流动资产 1331 1610 8044 16911 销售费用 725 888 1028 1161 流动资产合计 8646 9589 17159 26718 管理费用 558 661 788 873 固定资产 893 817 723 596 财务费用 290 188 291 453 无形资产及其他 53 51 49 47 投资收益 770 249 324 421 投资性房地产 5737 5737 5737 5737 资产减值及公允价值变动 (280) (124) (160) (188) 长期股权投资 4825 6172 7413 8678 其他收入 127 0 0 0 资产总计 20155 22367 31081 41776 营业利润 816 1120 1474 1846 短期借款及交易性金融负债 1431 2973 6275 10195 营业外净收支 259 259 259 259 应付款项 718 694 856 1033 利润总额 1075 1379 1733 2105 其他流动负债 2894 3071 8026 14442 所得税费用 88 113 142 173 流动负债合计 5044 6738 15158 25670 少数股东损益 159 204 256 311 长期借款及应付债券 4474 4474 4474 4474 归属于母公司净利润 828 1062 1335 1622 其他长期负债 85 (12) (235) (369) 长期负债合计 4559 4462 4239 4104 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 9602 11199 19397 29775 净利润 828 1062 1335 1622 少数股东权益 891 991 860 391 资产减值准备 205 (25) (37) (43) 股东权益 9661 10176 10824 11610 折旧摊销 96 123 132 142 负债和股东权益总计 20155 22367 31081 41776 公允价值变动损失 280 124 160 188 财务费用 290 188 291 453 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (879) (660) (2397) (3313) 每股收益 0.30 0.38 0.47 0.58 其它 (129) 125 (94) (426) 每股红利 0.15 0.19 0.24 0.30 经营活动现金流 401 749 (901) (1831) 每股净资产 3.48 3.62 3.85 4.13 资本开支 (50) (144) (158) (158) ROIC 4% 9% 11% 12% 其它投资现金流 6 (31) (50) (81) ROE 9% 10% 12% 14% 投资活动现金流 (1250) (1522) (1450) (1504) 毛利率 45% 57% 57% 57% 权益性融资 334 0 0 0 EBIT Mar gin 12% 24% 26% 28% 负债净变化 577 0 0 0 EBITDA Margi n 15% 27% 29% 30% 支付股利、利息 (427) (547) (688) (835) 收入增长 13% 24% 24% 20% 其它融资现金流 (1021) 1542 3302 3920 净利润增长率 2% 28% 26% 21% 融资活动现金流 (386) 995 2615 3085 资产负债率 52% 55% 65% 72% 现金净变动 (1235) 222 263 (250) 息率 1.2% 1.6% 2.0% 2.4% 货币资金的期初余额 5464 4230 4452 4715 P/E 41.4 32.7 26.0 21.4 货币资金的期末余额 4230 4452 4715 4466 P/B 3.5 3.4 3.2 3.0 企业自由现金流 (384) 405 (954) (1432) EV/EBITDA 74.9 35.2 31.3 29.2 权益自由现金流 (828) 1775 2081 2071 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业