IP 业务亮眼，长期势能向上——大麦娱乐 26 财年半年报点评

大麦娱乐（01060.HK）影视院线 证券研究报告/公司点评报告 2025年11月16日 评级：买入（维持） 分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn分析师：晏诗雨执业证书编号：S0740523070003Email：yansy@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)29,875.86流通股本(百万股)29,875.86市价(港元)0.93市值(百万港元)27,784.55流通市值(百万港元)27,784.55 事件：公司发布1HFY26业绩公告。26财年上半年，公司实现总收入40.47亿元，同增33%；归母净利润5.20亿元，同增54%；经调整EBITA5.5亿元，剔除一次性金融资产减值拨回影响同增14%。 收入端：IP衍生业务增速亮眼，演出内容与科技业务稳健。 （1）演出内容与科技业务收入同增15%至13.4亿元。票务业务方面，演唱会抢票用户数同比增长17%，行业票房增速有所回落，但大麦平台GMV稳中有升，保持行业领先地位；内容业务同增超50%。 股价与行业-市场走势对比 （2）IP衍生业务收入同增105%至11.6亿元。转授权业务方面，与野兽派、布鲁可、喜茶、周大福、名创优品、泡泡玛特、TOPTOY、招商银行等品牌商家合作了多个授权项目；零售品牌运营业务方面，25年9月，吉伊卡哇中国大陆首店在上海开业，开业以来销售表现良好，全球知名收藏卡牌TOPPS与阿里鱼、天猫潮玩达成战略合作，并开设TOPPS天猫旗舰店。 （3）电影内容与科技业务收入同减15%至10.6亿元。票务业务方面，淘票票市场份额稳定，云智继续保持全国出票影院数量及出票人次第一；内容业务方面，及时进行策略调整，聚焦于金额小、风险低、内容优质的影片，《捕风追影》投资回报优于预期。 （4）剧集制作收入同增693%至4.8亿元。《以法之名》、《灼灼韶华》等多部高口碑剧集播出，《唐宫奇案之青雾风鸣》、《追诉》、《烟之凰》等多部剧集已经完成拍摄，待播出。目前剧集工作室重点储备项目超20部。 相关报告 1、《核心IP势能向上，商业潜力持续验证》2025-07-15 业绩端：新业务投入下利润率有所承压。演出内容与科技业务分部业绩同增5%至7.54亿元，分部业绩率同降5pcts至56%；IP衍生业务分部业绩同增44%至2.35亿元，分部业绩率同降9pcts至20%；电影内容与科技业务分部业绩同减22%至0.95亿元，分部业绩率同降1pcts至9%；剧集制作分部业绩扭亏至0.38亿元，分部业绩率同增26pcts至8%。展望看，出海+IP业务双轮驱动。公司持续推进战略规划：（1）布局海外：以港澳为起点开展海外业务，辐射亚洲甚至全球，实现海外售票平台、海外优质内容与海外头部场馆系统的布局；（2）商业衍生：持续夯实平台能力，继续布局IP、商品渠道与用户阵地，进一步提升IP衍生业务规模；（3）内容领先与用户增长：重点提升现场娱乐内容的收入贡献；拓展票务品类，提升用户规模与市场份额。 2、《"演艺+IP"双引擎，重构线下娱乐新基建》2025-07-02 投资建议：根据中报，预计公司FY26-28实现总收入80.05/92.34/117.28亿元（前次为78.91/95.34/116.83亿元），同比+19%/+15%/+27%；实现经调整净利润为10.49/15.14/19.65亿元（前次为10.12/14.98/21.33亿元），同比+188%/+44%/+30%。公司系演出及IP转授权领域龙头而当前估值具备性价比，维持“买入”评级。 风险提示：IP生命周期存续风险、全球宏观经济波动风险、政策与合规风险、测算偏差和研报信息更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。