2023年年报点评：23年收入业绩高增，明星单品势能强劲，专业护肤业务表现亮眼

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 巨子生物（2367.HK）2023年年报点评 23年收入业绩高增，明星单品势能强劲，专业护肤业务表现亮眼 2024年03月27日 ➢ 事件：巨子生物披露2023年业绩。23年，公司实现营收35.24亿元，yoy+49.05%；经调整净利润（剔除股份支付费用）为14.69亿元，yoy+39.04%。23H2，公司实现营收19.18亿元，yoy+39.07%；经调整净利润7.92亿元，yoy+33.56%。 ➢ 23年专业皮肤护理产品收入同比+51.1%，可复美明星单品放量持续高增，可丽金改善可期。23年公司实现总收入35.24亿元，同比+49.05%，其中：1）专业皮肤护理产品实现收入35.08亿元，同比+51.10%，其中功效性护肤品收入26.47亿元，同比+69.52%，主要系公司持续加强全渠道营销活动、大单品收入稳健增长及明星单品的高速增长；医用辅料收入8.61亿元，同比+13.25%；分品牌来看：①可复美：23年实现营收27.88亿元，同比+72.86%，主要系持续拓展线上及线下销售渠道，优化运营策略，品牌影响力持续增强，同时进一步将产品品类拓展至精华、面膜、乳液等品类，胶原棒等明星单品销售高增（23年“618”和“双11”胶原棒GMV分别同比增长700%+/200%+）贡献收入增量；②可丽金：23年实现营收6.17亿元，同比-0.29%，23年可丽金持续改善，产品矩阵进行更新迭代，推出清爽版保龄霜和大膜王以及新品胶卷眼霜，同时优化调整渠道结构，加强公域渠道建设，持续建立品牌心智，期待24年品牌调整成效显现；③其他品牌：实现营收1.03亿元，yoy+14.29%。2）保健食品及其他23年实现收入0.16亿元，同比-62.53%。 ➢ 23年直销收入同比+72.7%至24.2亿元，抖音等线上渠道增长亮眼。分渠道来看，1）直销渠道：23年公司直销收入24.21亿元，yoy+72.72%，其中，通过DTC店铺线上销售收入21.55亿元，yoy+77.49%，主要系①公司持续加强线上多平台布局及精细化运营，天猫、抖音等电商平台快速增长，根据公司公告，可复美和可丽金的线上全渠道GMV在23年“618”分别同比增长165%+/70%+，在23年“双11” 分别同比增长100%+/50%+；②精华类产品快速上升贡献收入增量；③品牌营销和推广提升品牌知名度和好感度，促进销量和收入增长；23年面向电商平台的线上直销收入为1.78亿元，yoy+42.57%，主要系公司持续优化平台营销策略和货品结构拉动销量和收入增长；23年公司线下直销收入为0.89亿元，同比+371.85%，主因公司持续加大连锁药房和化妆品连锁店等线下直销渠道的门店和产品布局，同时加强门店营销活动和人员培训；2）经销方面：23年公司经销收入11.04亿元，yoy+14.60%。 ➢ 23年毛利率/经调整净利润率分别为83.6%/41.7%。23年公司实现毛利29.47亿元，对应毛利率为83.6%，同比-0.8pct，主要系销售成本增加及产品类型扩充；费用率方面，23年，公司销售费用率为33.04%，同比+3.17pct，主要系公司线上直销渠道快速扩张致线上营销费用增加；管理费用率为2.74%，同比-1.95pct，主要系上市费用开支减少；研发费用率为2.13%，同比+0.26pct，主要系公司持续投入基础研究与管线产品研发以及研发人员薪酬增加。3）净利率方面，23年公司经调整净利润14.69亿元，对应经调整净利率41.7%，同比-3.0pct。 ➢ 投资建议：公司依托深厚的研发实力，持续打造多品牌矩阵，功效性护肤品产品矩阵持续丰富，医美产品管线未来可期；并通过持续投入研发技术先发优势、精细化运营成功打造大单品的同时持续丰富产品管线、强化宣传力度以不断提升品牌影响力，我们预计24-26年经调整净利润为18.14/22.77/28.23亿元，同比增速23.5%/25.5%/24.0%，当前股价对应24-26年PE分别为21x、17x、14x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧；新品研发进度不及预期；行业监管超预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 单位 / 百万人民币 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,524 4,583 5,779 7,105 （+/-)(%) 49.0 30.1 26.1 22.9 经调整净利润 1,469 1,814 2,277 2,823 (+/-)(%) 39.0 23.5 25.5 24.0 EPS(基于经调整净利润） 1.48 1.82 2.29 2.84 P/E(基于经调整净利润） 27 21 17 14 P/B 8.9 7.5 6.0 4.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年3月27日收盘价，汇率1HKD=0.92RMB） 推荐 维持评级 当前价格： 42.55港元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 杨颖 执业证书： S0100123070030 邮箱： yangying@mszq.com 相关研究 1.巨子生物（2367.HK）事件点评：技术上突破高温紧密三螺旋结构，可丽金上新“胶卷面霜”，看好长期发展潜力-2024/03/14 2.巨子生物（2367.HK）事件点评：上线“幸运棒”与“胶卷眼霜”，产品矩阵持续完善，看好长期发展空间-2024/01/07 3.巨子生物（2367.HK）事件点评：可复美持续高增，可丽金改善可期，“双11”表现亮眼，看好长期发展空间-2023/11/14 4.巨子生物（2367.HK）事件点评：双“11”首发战报优异，产品矩阵与渠道建设稳步推进，看好长期空间-2023/11/07 5.巨子生物（2367.HK）2023年中报点评：23H1业绩超预期，可复美增速亮眼-2023/08/29 巨子生物(02367)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 资产负债表 (百万人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 (百万人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 4,135 4,802 6,018 7,746 营业收入 3,524 4,583 5,779 7,105 现金及现金等价物 2,504 2,205 2,467 3,301 其他收入 2 0 0 0 应收账款及票据 102 127 197 217 营业成本 577 782 948 1,137 存货 200 363 355 379 销售费用 1,164 1,687 2,081 2,522 其他 1,329 2,106 2,998 3,849 管理费用 97 124 156 192 非流动资产合计 838 976 1,123 1,287 研发费用 75 96 110 128 固定资产 663 795 937 1,095 财务费用 -47 -50 -44 -49 商誉及无形资产 56 62 67 72 权益性投资损益 0 0 0 0 其他 119 119 119 119 其他损益 85 84 67 64 资产合计 4,973 5,778 7,140 9,033 除税前利润 1,745 2,029 2,596 3,239 流动负债合计 531 496 602 722 所得税 297 304 389 486 短期借贷 2 2 2 3 净利润 1,448 1,724 2,207 2,753 应付账款及票据 133 100 132 164 少数股东损益 -4 2 3 4 其他 396 394 468 554 归属母公司净利润 1,452 1,723 2,204 2,749 非流动负债合计 71 71 71 71 EBIT 1,698 1,979 2,552 3,190 长期借贷 0 0 0 0 EBITDA 1,732 2,029 2,613 3,254 其他 71 71 71 71 EPS（元） 1.46 1.73 2.22 2.76 负债合计 602 568 673 793 普通股股本 0 0 0 0 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 储备 4,362 5,199 6,454 8,223 成长能力(%) 归属母公司股东权益 4,362 5,199 6,454 8,223 营业收入 49.05 30.06 26.09 22.94 少数股东权益 9 11 13 17 归属母公司净利润 44.88 18.66 27.96 24.71 股东权益合计 4,371 5,210 6,467 8,240 盈利能力(%) 负债和股东权益合计 4,973 5,778 7,140 9,033 毛利率 83.63 82.93 83.60 84.00 净利率 41.19 37.58 38.14 38.69 ROE 33.28 33.13 34.16 33.43 ROIC 32.22 32.27 33.54 32.89 偿债能力 资产负债率(%) 12.11 9.82 9.43 8.78 现金流量表 (百万人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E 净负债比率(%) -57.25 -42.29 -38.11 -40.02 经营活动现金流 NA 1,306 2,125 2,758 流动比率 7.79 9.68 10.00 10.74 净利润 1,452 1,723 2,204 2,749 速动比率 7.42 8.95 9.41 10.21 少数股东权益 NA 2 3 4 营运能力 折旧摊销 34 50 61 64 总资产周转率 0.87 0.85 0.89 0.88 营运资金变动及其他 NA -469 -143 -59 应收账款周转率 41.11 39.97 35.59 34.28 投资活动现金流 NA -719 -914 -945 应付账款周转率 6.15 6.71 8.18 7.69 资本支出 NA -188 -208 -228 每股指标（元） 其他投资 NA -531 -706 -717 每股收益 1.46 1.73 2.22 2.76 筹资活动现金流 NA -885 -950 -979 每股经营现金流 0.00 1.31 2.14 2.77 借款增加 NA 0 1 1 每股净资产 4.38 5.23 6.49 8.26