2023年年报点评：23年收入利润均达预告上限，韩束势能强劲，公司长期增长可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 上美股份（2145.HK）2023年年报点评 23年收入利润均达预告上限，韩束势能强劲，公司长期增长可期 2024年03月23日 ➢ 事件：上美股份发布2023年业绩。营业收入方面，23年公司实现营收41.91亿元，yoy+56.6%；23H2实现营收26.04亿元，yoy+84.3%。归母净利润方面，23年公司实现归母净利润4.57亿元，yoy+212.7%；23H2预计实现归母净利润3.56亿元，yoy+340.5%，收入利润均达此前业绩预告上限。 ➢ 23年韩束品牌收入同比+144%，期待后续多品牌矩阵持续发力。23年公司实现营收41.91亿元，yoy+56.6%。分品牌看，1）韩束：23年营收30.90亿元，yoy+143.8%，主要系韩束品牌升级及红蛮腰系列在抖音等电商平台的自营收入增加。23年，韩束进行产品聚焦，集中资源培育具备“韩束红”品牌心智、主打抗衰功效、定价399元、卡位高性价比套组赛道的大单品红蛮腰系列，并通过合作剧情达人姜十七共创五部短剧（截至目前合计播放超50亿次），辅以30余个细分自播账号构成的24小时不停播的“日不落”直播间矩阵，配合高成交转化的卖场式直播，为品牌积聚巨量的抖音A3“种草”人群，快速提升韩束品牌和红蛮腰产品的曝光和销售，高效完成“品效销”的闭环。根据公司公告及久谦数据，23年韩束在抖音渠道实现GMV约33.4亿元，同比374.4%；其中韩束红蛮腰系列贡献抖音渠道主要销售，23年韩束抖音旗舰店的红蛮腰礼盒销售额占店铺整体GMV的比例为89.85%。此外，久谦数据显示，24年1-2月韩束红蛮腰系列增长势头延续，同时23Q4至今白蛮腰系列销售额明显起量，24年1-2月的抖音渠道累计GMV（0.79亿元）已超过23年全年（0.25亿元），有望接力红蛮腰系列成为韩束品牌下一个大单品，我们认为韩束品牌增长动力充足，成长空间可期。2）一叶子：23年营收3.57亿元，yoy-32.7%，主要系一叶子品牌转型升级调整所致。3）红色小象：23年营收3.76亿元，yoy-42.6%，主要系市场竞争环境激烈。4）其他品牌：23年营收3.68亿元，yoy+65.1%，其中newpage一页表现亮眼，23年实现营收1.53亿元，yoy+498%。 ➢ 盈利能力步入快速提升通道，23年归母净利率同比+5.4pct至10.9%。1）毛利率方面，23年公司实现毛利30.20亿元，对应毛利率为72.1%，yoy+8.5pct，主要系韩束品牌毛利率提升。2）费用率方面，23年公司销售费用率为53.5%，yoy+6.4pct，主要系公司加大品牌宣传力度和渠道建设投入；管理费用率为5.0%，yoy-3.3pct；研发费用率为3.0%，yoy-1.1pct。3）归母净利率方面，23年公司实现净利润4.57亿元，对应归母净利率10.9%，yoy+5.4pct。 ➢ 持续推进三大战略的聚焦与落地，公司有望穿越周期实现长期高增。1）24年渠道战略：加强抖音，重兵天猫，重返线下，为2025年、2026年的增长做准备。2）“2+2+2”品牌战略：2大护肤百亿超级品牌+2大母婴强势品牌+2大洗护超级品牌，共同扩大上美在多品类、多赛道、多价格带、多受众人群的影响力，全面提升集团业绩及企业价值。3）“六六战略”：聚焦大众护肤、洗护个护、母婴用品、皮肤医疗美容、彩妆、高端护肤+仪器六大板块，通过组织驱动领先、科研领先、信息AI领先、营销领先、智能化生产领先、从个性化发展走向共性化发展的六大竞争面，赋能企业不断穿越周期。 ➢ 投资建议：公司为多品牌国货化妆品龙头，主品牌韩束在抖音建立起较强的品牌心智，红蛮腰系列持续放量，模式复制有望带来品牌增长弹性；一叶子和红色小象不断进行优化升级有望恢复增长；在公司持续提升的研发能力、不断深化的全渠道布局以及浓厚的营销基因的赋能下，看好公司长期成长。我们预计24-26年公司归母净利润分别为8.01、10.88、14.11亿元，3月22日收盘价对应PE为22X、16X、12X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期；品牌培育不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,191 6,724 8,928 11,264 增长率（%） 56.6 60.4 32.8 26.2 归属母公司股东净利润（百万元） 461 801 1,088 1,411 增长率（%） 213.5 73.7 35.8 29.7 每股收益（元） 1.16 2.01 2.73 3.55 PE 37 22 16 12 PB 8.6 6.1 4.4 3.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年3月22日收盘价，汇率1HKD=0.92RMB） 推荐 维持评级 当前价格： 47.20港元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 杨颖 执业证书： S0100123070030 邮箱： yangying@mszq.com 相关研究 1.上美股份（2145.HK）2023年业绩预告点评：韩束品牌抖音高增，23年公司归母净利润同比增长超180%-2024/03/03 2.上美股份（2145.HK）首次覆盖报告：韩束品牌抖音高增，渠道运营与多品牌矩阵强劲，国货美妆龙头增长可期-2024/02/19 上美股份(02145)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 资产负债表 (百万人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 (百万人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 2,078 3,878 5,620 7,153 营业收入 4,191 6,724 8,928 11,264 现金及现金等价物 698 1,020 3,334 3,408 其他收入 156 57 55 51 应收账款及票据 321 1,023 464 1,204 营业成本 1,171 1,750 2,302 2,896 存货 511 889 507 1,102 销售费用 2,240 3,517 4,660 5,857 其他 549 946 1,315 1,439 管理费用 210 323 420 524 非流动资产合计 1,051 1,155 1,226 1,263 研发费用 126 195 268 360 固定资产 594 579 576 582 财务费用 16 9 4 -30 商誉及无形资产 148 208 239 236 权益性投资损益 -6 -25 -29 -27 其他 308 367 412 445 其他损益 -19 -19 -19 -19 资产合计 3,129 5,033 6,846 8,416 除税前利润 559 943 1,281 1,662 流动负债合计 1,051 2,134 2,817 2,945 所得税 98 142 192 249 短期借贷 100 250 350 430 净利润 462 802 1,089 1,412 应付账款及票据 519 648 668 856 少数股东损益 1 1 1 1 其他 433 1,236 1,799 1,659 归属母公司净利润 461 801 1,088 1,411 非流动负债合计 48 68 108 138 EBIT 575 953 1,285 1,632 长期借贷 0 20 60 90 EBITDA 575 1,067 1,408 1,759 其他 48 48 48 48 EPS（元） 1.16 2.01 2.73 3.55 负债合计 1,100 2,202 2,926 3,084 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 普通股股本 398 398 398 398 成长能力(%) 储备 1,611 2,412 3,500 4,912 营业收入 56.64 60.44 32.78 26.17 归属母公司股东权益 2,009 2,810 3,898 5,310 归属母公司净利润 213.45 73.74 35.84 29.69 少数股东权益 20 21 22 23 盈利能力(%) 股东权益合计 2,029 2,831 3,920 5,333 毛利率 72.05 73.98 74.21 74.29 负债和股东权益合计 3,129 5,033 6,846 8,416 净利率 11.00 11.92 12.19 12.53 ROE 22.95 28.51 27.92 26.58 ROIC 22.31 26.11 25.22 23.70 偿债能力 资产负债率(%) 35.14 43.75 42.74 36.64 现金流量表 (百万人民币) 2023A 2024E 2025E 2026E 净负债比率(%) -29.45 -26.48 -74.58 -54.16 经营活动现金流 0 401 2,401 160 流动比率 1.98 1.82 1.99 2.43 净利润 461 801 1,088 1,411 速动比率 1.49 1.39 1.80 2.05 少数股东权益 1 1 1 1 营运能力 折旧摊销 0 115 123 127 总资产周转率 1.34 1.65 1.50 1.48 营运资金变动及其他 -462 -516 1,189 -1,379 应收账款周转率 12.06 10.00 12.00 13.50 投资活动现金流 0 -229 -209 -175 应付账款周转率 2.48 3.00 3.50 3.80 资本支出 0 -160 -150 -130 每股指标（元） 其他投资 0 -69 -59 -45 每股收益 1.16 2.01 2.73 3.55 筹资活动现金流 0 150 121 90 每股经营现金流 0.00 1.01 6.03 0.40 借款增加 -550 170 140 110 每股净资产 5.05 7.06 9.80 13.34 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 已付股利 0 0 0 0 P/E 37 22 16 12 其他 550 -20 -19 -20 P/B 8.6 6.1 4.4 3.3 现金净增加额 0 322 2,314 75 EV/EBIT