敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 预告上限，新品放量元年可期 ——东鹏饮料23年报点评 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司发布2023年年报： ➢ Q4：营收26.2亿（+41%），归母3.8亿（+40%），扣非3.7亿（+28%）。 ➢ Q1-4：营收112.6亿（+32%），归母20.4亿（+42%），扣非18.7亿（+38%）。 ➢ 同时公司拟每10股派息25.0元，对应分红率49%（上年56%）。 ➢ Q4收入利润接近预告上限，略超预期。 ⚫ 产品端：东鹏特饮破百亿，新品放量元年 ➢ 东鹏特饮：23A收入103亿，占比92%，同比+26%（量+28%/价-1%）；其中23Q4同比+32%，500ml金瓶贡献高。 市场份额持续攀升：23A销量/销额市占率分别达43%/31%，较上年分别提升6.3/4.3pct（尼尔森数据），量/额分别排行业第1（红牛约30%）/第2（红牛约50%）。 ➢ 新品补水啦放量超4亿：23A其他饮料收入9亿，同比+187%，占8%，其中补水啦与大咖合计占比5%达5.75亿。23Q4其他品类收入同比+253%好于全年，占比10.5%。 ⚫ 全国化：渠道产能开拓助力全国化加速 ➢ 分区域看：23A广东/全国/直营/线上收入同比各+12%/+41%/+71%/ +44%，占比各33%/54%/11%/2%，其中华北/西南/华东收入+65%/ +65%/+48%快于整体。 Q4广东/全国/直营/线上同比+21%/32%/170%/76%，Q4广东本埠占比降至31%、全国化加速。 ➢ 渠道扩张：23A活跃终端340万家，同比+13.4%；经销商2981家，同比+7%，均收同比+24%，其中增速最快的华北经销商开拓最多，同比+21%。 ➢ 产能缓解：23A产能335万吨，同比+20%，产能利用率87%（上年74%）。23.11浙江基地、24.3长沙基地、26E天津基地投产，24年产能缓解助力全国化及新品开拓。 ⚫ 盈利端：成本管控、盈利提升 ➢ 23A/Q4毛利率同比+0.7/0.5pct，虽糖价上涨但PET纸箱降价；23A销售/管理/研发/财务费率同比各+0.3/+0.3/-0.0/-0.5pct，利息收入及投资收益增长带动全年净利率同比+1.2pct至18.1%。 ⚫ 投资建议：全国化加速新品放量，维持“买入” ➢ 我们的观点： 我们认为公司全国化正处加速期，长期主业天花板望远超红牛当前200亿；新品1+6战略，第二曲线补水啦收入预计24年翻倍，长期无糖茶/大咖/VIVI/椰汁/多喝多润等为额外增量。 短期我们预计24Q1收入/利润有望同比+30%（公司公布24年目标收入利润皆同比+20%以上，相对完成难度不大），Q2旺季东鹏特饮及补水啦放量有望形成股价催化。 [Table_StockNameRptType] 东鹏饮料（605499） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-04-14 [Table_BaseData] 收盘价（元） 184.78 近12个月最高/最低(元) 201.00/150.57 总股本（百万股） 400 流通股本（百万股） 159 流通股比例（%） 39.82 总市值（亿元） 739 流通市值（亿元） 294 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：罗越文 执业证书号：S0010524020001 邮箱：luoyuewen@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 【华安食饮】拥抱极致性价比与下沉时代系列专题：东鹏饮料投资探讨20240203 【华安食饮】东鹏饮料：百亿落地再起步，新品助力新东鹏 20240105 -32%-19%-5%9%22%4/237/2310/231/24东鹏饮料沪深300 [Table_CompanyRptType1] 东鹏饮料（605499） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营业收入144.5/ 180.7/ 222.6亿元，同比+28.3%/ +25.0%/ +23.2%；实现归母净利润26.5/ 34.0/ 42.5亿元，同比+30.1%/+28.2%/+24.8%；当前股价对应PE分别为28/22/17倍，当前股价未反映第二曲线拓展及公司数字化等核心能力，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 需求不及预期，新品拓展不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 11263 14451 18071 22257 收入同比（%） 32.4% 28.3% 25.0% 23.2% 归属母公司净利润 2040 2654 3403 4246 净利润同比（%） 41.6% 30.1% 28.2% 24.8% 毛利率（%） 43.1% 43.6% 44.2% 44.3% ROE（%） 32.3% 34.7% 36.4% 35.7% 每股收益（元） 5.10 6.63 8.51 10.61 P/E 35.79 27.85 21.72 17.41 P/B 11.54 9.66 7.90 6.21 EV/EBITDA 26.13 18.83 14.46 11.23 资料来源： wind，华安证券研究所 注：数据截至2024年4月12日 [Table_CompanyRptType1] 东鹏饮料（605499） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 8769 9786 12382 16111 营业收入 11263 14451 18071 22257 现金 6058 6877 9231 12672 营业成本 6412 8154 10080 12391 应收账款 66 85 106 131 营业税金及附加 121 152 181 218 其他应收款 22 29 36 44 销售费用 1956 2515 3162 3895 预付账款 158 177 219 269 管理费用 369 462 560 668 存货 569 723 894 1099 财务费用 2 -40 -62 -124 其他流动资产 1895 1895 1895 1895 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 5941 7210 7737 8225 公允价值变动收益 29 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 142 142 142 142 固定资产 2916 3598 3821 3891 营业利润 2588 3364 4312 5378 无形资产 485 575 665 755 营业外收入 2 2 2 2 其他非流动资产 2540 3038 3252 3580 营业外支出 11 11 11 11 资产总计 14710 16997 20119 24336 利润总额 2579 3355 4303 5369 流动负债 8047 9007 10428 12098 所得税 539 702 900 1123 短期借款 2996 2996 2996 2996 净利润 2040 2654 3403 4246 应付账款 884 1125 1390 1709 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 4167 4887 6042 7393 归属母公司净利润 2040 2654 3403 4246 非流动负债 339 339 339 339 EBITDA 2690 3739 4706 5749 长期借款 220 220 220 220 EPS（元） 5.10 6.63 8.51 10.61 其他非流动负债 119 119 119 119 负债合计 8386 9346 10767 12436 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 400 400 400 400 成长能力 资本公积 2080 2080 2080 2080 营业收入 32.4% 28.3% 25.0% 23.2% 留存收益 3843 5170 6871 9419 营业利润 39.6% 30.0% 28.2% 24.7% 归属母公司股东权益 6324 7651 9352 11899 归属于母公司净利润 41.6% 30.1% 28.2% 24.8% 负债和股东权益 14710 16997 20119 24336 获利能力 毛利率（%） 43.1% 43.6% 44.2% 44.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 18.1% 18.4% 18.8% 19.1% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 32.3% 34.7% 36.4% 35.7% 经营活动现金流 3281 3826 5036 6120 ROIC（%） 19.8% 23.8% 26.4% 27.2% 净利润 2040 2654 3403 4246 偿债能力 折旧摊销 270 423 465 504 资产负债率（%） 57.0% 55.0% 53.5% 51.1% 财务费用 58 121 121 121 净负债比率（%） 132.6% 122.2% 115.1% 104.5% 投资损失 -142 -142 -142 -142 流动比率 1.09 1.09 1.19 1.33 营运资金变动 1118 761 1180 1381 速动比率 0.92 0.91 1.02 1.16 其他经营现金流 860 1901 2232 2874 营运能力 投资活动现金流 -758 -1560 -860 -860 总资产周转率 0.85 0.91 0.97 1.00 资本支出 -916 -1323 -623 -623 应收账款周转率 247.24 190.78 188.62 187.35 长期投资 -52 -373 -373 -373 应付账款周转率 8.49 8.12 8.02 8.00 其他投资现金流 209 137 137 137 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1058 -1447 -1822 -1819 每股收益 5.10 6.63 8.51 10.61 短期借款 -186 0 0 0 每股经营现金流薄） 8.20 9.57 12.59 15.30 长期借款 220 0 0 0 每股净资产 15.81 19.