23年报点评：预告上限阿尔法充足

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 预告上限阿尔法充足 ——海信家电23年报点评 主要观点：  公司发布2023年业绩：  23Q4：收入207.0亿元（+21.1%）， 归 母4.1亿元（+13%）， 扣 非2.9亿元（+124.9%）。  23年：收入856亿元（+15.5%），归母净利润28.4亿元（+97.7%），扣非23.6亿元（+160%）。  分红：业绩贴近此前预告上限，并公告拟每10股派发现金红利10.13元，分红率49%。  Q4收入端：家空冰洗外销为Q4核心引擎 整体：预计Q4内销同比低双位数增长，外销增速超30%。 央空：预计Q4中位数 增长，Q3双位数 增长，央空较Q3有所降速。 家空：预计Q4增速约20%，略快于前三季度，预计内销/外销增速分别超15%+/25%+，外销较Q3提速且内外销α显著好于行业。 冰洗：预计Q4增速超30%，内销增速约20%，外销 同比高双位数增长，表现靓丽。冰洗业务Q3增速超20%，Q4低基数下 ，内外销皆较Q3进一步提速。 三电：Q4增速略负，Q3微增。  Q4盈利端：家空、冰洗为利润增长点 央空：盈利能力稳定，预计贡献归母约0.2亿。 家空：毛利率持续修复，预计贡献归母约2.5亿。 冰洗：预计贡献归母1.3亿。 三电：预计Q4略亏。  23全年：外销增长强劲，业绩持续高增 央空：23年整体空调业务增长12%，央空增速略低于家空。分内外销来看，央空外销增速超15%，内销增速约10%，净利率15%，预计归母利润增量约2亿+； 家空：预计收入低双位数增长，其中内销增速超20%，外销超40%，外销增长强劲，利润端如期修复，预计利润贡献增量约6亿+。 冰洗：收入 同比+23%，预计内销超10%，外销超30%，预计 利润增量7亿+； 三电：预计三电收入持平，利润略亏1亿。  投资建议：常态化激励巩固增长，高分红有望维持  我们的观点： 公司后续α抓手持续可见， 23H1白电改善H2外销接力，长期看家空内销、冰洗外销及三电都存提效空间。 海信家电（000921） 公司研究/公司点评 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-03-30 收盘价（元） 30.42 近12个月最高/最低（元） 31.30/19.71 总股本（百万股） 1,388 流通股本（百万股） 1,362 流通股比例（%） 98.16 总市值（亿元） 422 流通市值（亿元） 414 公司价格与沪深300走势比较 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：罗越文 执业证书号：S0010524020001 邮箱：luoyuewen@hazq.com 相关报告 -32%-8%16%39%63%3/236/239/2312/23海信家电沪深300 海信家电（000921） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 盈利预测：预计 24-26年收入分别为941/1016/1102亿元，对应增速分别为10%/8%/9%，归母净利润分别为33/38/43亿元，增速分别为16%/15%/14%，对应 PE分别为13/11/10X，股息率4%，维持“买入”。  风险提示 行业景气度波动，竞争加剧，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动。  重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 85600 94097 101562 110204 收入同比（%） 15.5% 9.9% 7.9% 8.5% 归属母公司净利润 2837 3279 3767 4301 净利润同比（%） 97.7% 15.6% 14.9% 14.2% 毛利率（%） 22.1% 22.1% 22.5% 22.7% ROE（%） 20.9% 19.8% 18.6% 17.5% 每股收益（元） 2.08 2.36 2.71 3.10 P/E 9.81 12.88 11.21 9.82 P/B 2.08 2.55 2.08 1.72 EV/EBITDA 4.64 4.55 2.75 1.63 资料来源： wind，华安证券研究所 海信家电（000921） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 45140 53991 66469 77006 营业收入 85600 94097 101562 110204 现金 4939 9460 20209 29457 营业成本 66696 73274 78673 85167 应收账款 9225 10378 12191 11331 营业税金及附加 579 565 609 661 其他应收款 146 747 200 796 销售费用 9311 9269 9547 10249 预付账款 389 401 427 469 管理费用 2296 2164 2234 2314 存货 6775 9101 8381 10069 财务费用 -205 -241 -38 -181 其他流动资产 23666 23904 25062 24884 资产减值损失 -191 0 0 0 非流动资产 20807 20927 20929 20830 公允价值变动收益 15 0 0 0 长期投资 1671 1671 1671 1671 投资净收益 719 400 300 200 固定资产 5663 5834 5918 5917 营业利润 5248 7587 8790 10070 无形资产 1342 1281 1189 1081 营业外收入 498 400 350 350 其他非流动资产 12130 12140 12150 12160 营业外支出 62 50 20 10 资产总计 65946 74918 87398 97837 利润总额 5685 7937 9120 10410 流动负债 44042 46946 52059 54075 所得税 893 1508 1733 1978 短期借款 2502 4002 4502 5002 净利润 4791 6429 7387 8432 应付账款 12050 13133 13740 15195 少数股东损益 1954 3150 3620 4132 其他流动负债 29490 29811 33817 33878 归属母公司净利润 2837 3279 3767 4301 非流动负债 2508 2468 2448 2438 EBITDA 5655 8147 9753 11092 长期借款 43 53 63 73 EPS（元） 2.08 2.36 2.71 3.10 其他非流动负债 2465 2415 2385 2365 负债合计 46550 49414 54507 56513 主要财务比率 少数股东权益 5816 8966 12586 16718 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1388 1388 1388 1388 成长能力 资本公积 2115 1794 1794 1794 营业收入 15.5% 9.9% 7.9% 8.5% 留存收益 10077 13356 17123 21424 营业利润 55.9% 44.6% 15.8% 14.6% 归属母公司股东权 13580 16538 20305 24606 归属于母公司净利 97.7% 15.6% 14.9% 14.2% 负债和股东权益 65946 74918 87398 97837 获利能力 毛利率（%） 22.1% 22.1% 22.5% 22.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.3% 3.5% 3.7% 3.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 20.9% 19.8% 18.6% 17.5% 经营活动现金流 10612 6173 11143 9746 ROIC（%） 16.8% 18.9% 18.2% 16.8% 净利润 4791 6429 7387 8432 偿债能力 折旧摊销 1226 1202 1302 1404 资产负债率（%） 70.6% 66.0% 62.4% 57.8% 财务费用 -161 158 201 223 净负债比率（%） 240.0% 193.8% 165.7% 136.8% 投资损失 -719 -400 -300 -200 流动比率 1.02 1.15 1.28 1.42 营运资金变动 5389 -864 2884 228 速动比率 0.75 0.84 1.01 1.14 其他经营现金流 -513 6942 4172 7864 营运能力 投资活动现金流 -9557 -571 -673 -764 总资产周转率 1.41 1.34 1.25 1.19 资本支出 -973 -971 -973 -964 应收账款周转率 10.14 9.60 9.00 9.37 长期投资 -159 0 0 0 应付账款周转率 6.13 5.82 5.86 5.89 其他投资现金流 -8426 400 300 200 每股指标（元） 筹资活动现金流 -621 981 279 267 每股收益 2.08 2.36 2.71 3.10 短期借款 1040 1500 500 500 每股经营现金流薄） 7.65 4.45 8.03 7.02 长期借款 23 10 10 10 每股净资产 9.78 11.92 14.63 17.73 普通股增加 25 0 0 0 估值比率 资本公积增加 41 -322 0 0 P/E 9.81 12.88 11.21 9.82 其他筹资现金流 -1751 -208 -231 -243 P/B 2.08 2.55 2.08 1.72 现金净增加额 399 658