大单品表现亮眼，2023年业绩持续高增

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024年03月21日 锦波生物(832982.BJ) 公司快报 大单品表现亮眼，2023年业绩持续高增 证券研究报告 生物医药II 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 282.96元 股价 (2024-03-20) 234.08元 交易数据 总市值(百万元) 15,937.57 流通市值(百万元) 5,537.96 总股本(百万股) 68.09 流通股本(百万股) 23.66 12个月价格区间 112.6/299.98元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.1 -21.2 绝对收益 5.2 -12.5 王朔 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 都春竹 联系人 SAC执业证书编号：S1450123070047 ducz@essence.com.cn 相关报告 与修丽可合作推新，受大牌认知&渠道赋能 2024-03-12 Q3收入放量高增，盈利能力显著增强 2023-10-26 23H1业绩高速增长，新获批III械溶液产品 2023-08-30 重组胶原行业先驱，产品放量未来可期 2023-08-27 公司发布2023年年度报告： 1）2023年全年，公司实现营业收入7.80亿元/同比+99.96%，归母净利润3.00亿元/同比+174.60%，扣非归母净利润2.86亿元/同比+181.02%。 2）单四季度，公司实现营业收入2.63亿元/同比+89.68%/环比+31.14%，归母净利润1.08亿元/同比+176.14%/环比+29.79%，扣非归母净利润1.02亿元/同比+183.29%/环比+27.62%。 受益于产品结构变化，毛利率显著提升： 1）2023年全年，公司归母净利率38.42%/+10.44pcts，毛利率90.16%/+4.72pcts，销售费用率21.14%/-5.76pcts，管理费用率11.82%/+0.40pct，研发费用率10.89%/-0.75pct。其中，毛利率提升主要是薇旖美植入剂等单一材料医疗器械毛利率提升及产品结构变化高毛利产品占比提升所致。 2）单四季度，公司归母净利率40.85%/同比+12.79pcts/环比-0.42pct，毛利率90.54%/同比+3.17pcts/环比-0.71pct，销售费用率20.71%/同比-5.90pcts/环比-1.28pcts，管理费用率12.49%/同比+2.00pcts/环比+2.13pcts，研发费用率8.98%/同比-0.59pct/环比-1.06pcts。 薇旖美贡献强劲增长，未来有望持续放量： 分产品看，2023年度公司单一材料医疗器械增长最为显著。 1）医 疗 器 械产 品 营 收6.80亿元/+122.66%， 毛 利 率93.18%/+4.89pcts，其中包括薇旖美植入剂在内的单一材料医疗器械营收5.65亿元/+254.65%，，毛利率95.56%/+2.07pcts。其中，公司取得第二张重组人源化胶原蛋白第三类医疗器械注册证——“注射用重组III型人源化胶原蛋白溶液”，有望在植入剂领域保持领先优势。截至2023年底，公司三类医疗器械产品拥有销售团队135人，覆盖终端约2000家。 2）功能性护肤品营收0.76亿元/+12.00%，毛利率67.79%/-5.36pcts。2023年公司建设了高端自有品牌ProtYouth，进一步推广肌频、重源等，品牌矩阵不断丰富。 3）原料及其他营收0.24亿元/+42.89%，毛利率75.90%/-7.36pcts。且在原料领域公司与欧莱雅集团建立战略合作，成功进入其供应链，并且与欧莱雅旗下美国高端院线专业品牌修丽可合作推出重组胶原蛋白三类医疗器械注射美容旗舰产品“铂研”，针对25岁之后由于胶-10%5%20%35%50%65%80%95%110%125%140%155%2023-072023-102023-122024-03锦波生物 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/锦波生物 原蛋白流失出现的松垮、暗沉、细纹等肌肤问题，未来有望进一步加深合作。 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价282.96元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为55.8%、36.5%、34.3%，净利润的增速分别为60.7%、41.2%、39.7%，成长性突出；给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为282.96元，相当于2024年40倍的动态市盈率。 风险提示：市场竞争加剧、新产品推广不及预期、产品审批进度不及预期等。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 390.2 780.3 1,215.4 1,659.4 2,228.1 净利润 109.2 299.8 481.6 679.9 949.5 每股收益(元) 1.60 4.40 7.07 9.99 13.95 每股净资产(元) 6.47 14.01 19.53 28.41 40.30 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 146.0 53.2 33.1 23.4 16.8 市净率(倍) 36.2 16.7 12.0 8.2 5.8 净利润率 28.0% 38.4% 39.6% 41.0% 42.6% 净资产收益率 24.8% 31.4% 36.2% 35.1% 34.6% 股息收益率 0.0% 0.2% 0.7% 0.5% 0.9% ROIC 49.0% 115.2% 112.4% 132.8% 191.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 公司快报/锦波生物 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 390.2 780.3 1,215.4 1,659.4 2,228.1 成长性 减:营业成本 56.8 76.8 94.9 114.9 136.7 营业收入增长率 67.2% 100.0% 55.8% 36.5% 34.3% 营业税费 7.4 8.2 21.1 25.8 32.2 营业利润增长率 98.2% 175.7% 58.3% 42.8% 39.6% 销售费用 105.0 165.0 273.5 373.4 491.2 净利润增长率 90.2% 174.6% 60.7% 41.2% 39.7% 管理费用 44.6 92.2 141.2 192.8 260.4 EBITDA增长率 92.5% 155.6% 54.8% 38.5% 37.6% 研发费用 45.4 85.0 125.1 162.5 207.0 EBIT增长率 124.1% 171.3% 60.6% 41.2% 39.5% 财务费用 8.1 10.9 4.9 -2.0 -3.4 NOPLAT增长率 96.5% 165.4% 57.9% 39.8% 39.6% 加:资产/信用减值损失 -3.1 -7.3 -3.8 -4.7 -5.3 投资资本增长率 12.8% 61.7% 18.3% -3.2% 12.5% 公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 33.2% 116.2% 39.2% 45.4% 41.8% 投资和汇兑收益 -0.4 0.4 0.3 0.1 0.3 营业利润 126.3 348.2 551.3 787.4 1,098.9 利润率 加:营业外净收支 0.8 2.7 1.1 1.5 1.8 毛利率 85.4% 90.2% 92.2% 93.1% 93.9% 利润总额 127.1 350.9 552.4 788.9 1,100.7 营业利润率 32.4% 44.6% 45.4% 47.4% 49.3% 减:所得税 18.1 52.2 73.1 111.5 155.0 净利润率 28.0% 38.4% 39.6% 41.0% 42.6% 净利润 109.2 299.8 481.6 679.9 949.5 EBITDA/营业收入 38.5% 49.3% 49.0% 49.7% 50.9% EBIT/营业收入 32.7% 44.4% 45.8% 47.3% 49.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 275 166 102 67 44 货币资金 129.3 518.5 707.9 1,325.6 2,082.8 流动营业资本周转天数 32 25 35 40 41 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 188 232 256 290 342 应收帐款 57.4 130.9 174.8 234.6 314.7 应收帐款周转天数 44 43 45 44 44 应收票据 - 2.3 0.6 1.6 2.3 存货周转天数 35 25 19 17 15 预付帐款 15.2 18.2 19.8 29.5 28.0 总资产周转天数 633 519 451 424 435 存货 43.5 66.3 62.5 94.9 94.5 投资资本周转天数 231 160 139 108 84 其他流动资产 7.1 16.4 8.8 10.8 12.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 24.8% 31.4% 36.2% 35.1% 34.6% 长期股权投资 0.3 - - - - ROA 13.4% 20.8% 29.8% 29.5% 30.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 49.0% 115.2% 112.4% 132.8% 191.5% 固定资产 359.9 361.1 326.5 292.0 257.4 费用率 在建工程 22.0 131.9 131.9 131.9 131.9 销售费用率 26.9% 21.1% 22.5% 22.5% 22.0% 无形资产 33.1 51.1 46.7 42.4 38.0 管理费用率 11.4% 11.8% 11.6% 11.6% 11.7% 其他非流动资产 147.7 137.8 130.3 135.8 124.0 研发费用率 11.6% 10.9% 10.3% 9.8% 9.3% 资产总额 815.5 1,434.5 1,609.7 2,298.9 3,085.6 财务费用率 2.1% 1.4% 0.4% -0.1% -0.2% 短期债务 25.2 69.2 - - - 四费/营业收入 52.0% 45.3% 44.8% 43.8% 42.9% 应付帐款 44.2 71.0 48.0 105.1 81.0 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 46.0% 33.6% 17.6% 16.1% 11.4% 其他流动