盐津铺子：魔芋大单品维持高增，Q2净利率表现亮眼

事件：盐津铺子发布2025年中报，2025年上半年实现营收29.41亿元，同比+19.58%；归母净利润3.73亿元，同比+16.7%；扣非归母净利润3.34亿元，同比+22.5%。2025Q2实现营收14.03亿元，同比+13.54%；归母净利润1.95亿元，同比+21.75%；扣非归母净利1.78亿元，同比+31.78%。 Q2收入略有降速，大单品魔芋维持高增。分产品看，2025H1休闲魔芋制品/辣卤零食/烘焙薯类/果干果冻/深海零食/蛋类零食分别实现营收7.91/13.2/4.59/4.28/3.63/3.09亿元，同比+155.1%/+47.05%/-18.42%/+9.01%/+11.93%/+29.57%。其中魔芋制品半年体量已超过去年全年，二季度魔芋逐步打破月销记录，维持高增长。辣卤零食和蛋类零食维持较快增长，蛋皇鹌鹑蛋持续放量，会员店渠道表现亮眼。分渠道看，2025H1经销/电商/直营KA渠道销售额分别为23.03/5.74/0.63亿元，同比+30.09%/-0.97%/-42.00%。经销商渠道稳步增长，魔芋和鹌鹑蛋大单品维持高增，零食量贩渠道、定量流通和会员商超渠道整体表现增速好于其他渠道。公司3月主动调整电商渠道，公司主动淘汰较多低毛利率品相和部分贴牌产品进行缩减，导致电商近几个月销售有所下滑。未来公司线上将侧重于核心品相和品牌传播以及消费者行为研究。公司持续重点发力定量装，上半年增速领先，逐步已成为强势品类。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)2.73/2.46总市值/流通(亿元)197.3/177.7312个月内最高/最低价(元)99.98/36.62 相关研究报告 Q2净利率超预期，魔芋原材料价格上涨致毛利率承压，费用率大幅优化。2025H1公司毛利率为29.66%，同比下降2.87pcts，主要由于 原 材 料 魔 芋 价 格 大 幅 提 升 ； 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 为10.57%/3.55%/1.16%/0.43%，同比-2.7/-0.96/-0.4/+0.16pcts；净利率12.57%，同比-0.46pcts。其中2025Q2毛利率30.97%，同比-1.98pcts；销售/管理/研发/财务费用率为9.84%/3.67%/1.19%/0.52%，同比-3.7/-1.12/-0.63/+0.26pcts；净利率为13.79%，同比+0.79pcts。公司销售费用率明显优化主要因为渠道结构变化和股份支付费用下降，管理费用率下降系管理提效优化以及股份支付费用下降所致。在Q2毛利率有所下滑背景下，公司通过费用率大幅优化推动净利率较同期改善。 <<盐津铺子：Q3收入增速环比提速，扣非净利润有所波动>>--2024-10-29<<电商、零食量贩渠道红利延续，大单品打造初显成效>>--2024-08-15<<全渠道驱动核心品类扩张，一季度延续高势能增长>>--2024-04-25 证券分析师：郭梦婕 电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002 投资建议：根据公司中报情况以及渠道情况调整盈利预测，预计2025-2027年收入增速分别为20.7%/18.8%/15.1%，归母净利润增速分别为26.6%/32.4%/26.7%，EPS分别为2.97/3.93/4.98元，对应当前股价PE分别为24x/18x/15x，我们按照2026年业绩给予22倍，一年目标价86.48元，维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。