珀莱雅2023H1中报点评：大单品策略表现亮眼，营收利润双高增

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：111.12 分析师：邓欣 执业证书编号：S0740518070004 电话：021-20315125 Email：dengxin@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 284 流通股本(百万股) 281 市价(元) 111.12 市值(百万元) 44,095 流通市值(百万元) 43,780 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 公司点评： 《珀莱雅：多品牌起量集团化进发》2023.4.24 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,633 6,385 8,117 10,134 12,556 增长率yoy% 23% 38% 27% 25% 24% 净利润（百万元） 576 817 1,052 1,310 1,641 增长率yoy% 21% 42% 29% 25% 25% 每股收益（元） 2.03 2.88 3.71 4.62 5.79 每股现金流量 2.93 3.92 3.97 5.06 6.25 净资产收益率 20% 23% 23% 22% 22% P/E 76.5 53.9 41.9 33.7 26.9 P/B 15.3 12.5 9.8 7.6 6.0 备注：收盘价取自于2023/09/01。 投资要点  公司发布23H1业绩： 23H1：实现营收36.27亿元（+38.12%），归母净利润4.99亿元（+68.21%），扣非净利润4.79亿元（+70.49%）； 23Q2：实现营收20.05亿元（+46.22%），归母净利润2.91亿元（+110.41%），扣非净利润2.81亿元（+109.37%）。业绩表现超此前市场预期。  23H1收入端：大单品策略成效亮眼，线上持续高增 按品牌：珀莱雅28.92亿元（35.86%），彩棠4.14亿元（+78.65%），OR0.97亿元（+94.17%），悦芙媞1.32亿元（+64.80%）。公司持续夯实大单品策略，珀莱雅主品牌方面，双抗精华升级至3.0版本，红宝石面膜及红宝石冰陀螺眼霜推出2.0版本，并推出新系列“循环系列”及“云朵防晒单品”。大单品收入端占比达到50%+；彩棠方面进一步完善品类布局，顺利放量实现业绩高增。 按品类：护肤30.56亿元（+38.06%），彩妆4.66亿元（+32.30%），洗护0.97亿元（+94.17%）； 按渠道：线上直营26.59亿元（+52.36%），线上分销6.71亿元（+19.04%），线下日化2.41亿元（+5.64%），线下其他0.48亿元（-39.15%）。公司线上渠道运营能力持续提升助推线上收入持续高增。珀莱雅品牌方面，线上深化大单品策略，强化抖音全域运营。线下日化拓展新型商城集合店合作，强化专柜建设，深化多个零售系统直营合作  盈利端：盈利能力持续提升，费控能力保持良好稳定 23H1：毛利率70.15%（+2.39pct），销售/管理/研发费用率分别为43.56%（+1.03pct）/7.82%（+0.65pct）/2.52%（+0.2pct），净利率14.56%（+2.81pct）； 23Q2：毛利率70.90%（+2.27pct），销售/管理/研发费用率分别为43.83%（+1.15pct）/6.81%（-0.01pct）/1.98%（-0.29pct），净利率15.26%（+5.12pct）； 毛利率方面，公司持续深化大单品策略，原有大单品升级+积极推进更高价格带新品系列助推客单价提升，23H1子品牌彩棠、悦芙媞、OR毛利率实现持续上升。费控能力方面，销售费用率由于宣传推广费提升而略有上升，23H1管理费用率由于股权激励费用同比增加。净利率方面，毛利率提升+资产减值损失计提减少助推净利率实现提升，公司盈利能力持续提升。  投资建议：维持买入评级 公司坚持推进大单品策略，子品牌顺利放量且毛利率持续提升，整体盈利能力不断上升。维持盈利预测，预计23-25年归母净利分别为10.52、13.10和16.41亿元，维持买入评级。  风险提示：宏观经济下滑、新品牌业绩表现不及预期、行业竞争加剧、第三方数据存在误差或滞后的风险。 大单品策略表现亮眼，营收利润双高增 ——珀莱雅2023H1中报点评 珀莱雅（603605）/美护 证券研究报告/公司点评 2023年9月3日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08珀莱雅 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 [Table_Finance2] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,161 3,631 4,700 6,125 营业收入 6,385 8,117 10,134 12,556 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,935 2,511 3,084 3,751 应收账款 102 77 31 7 税金及附加 56 72 89 111 预付账款 91 119 146 177 销售费用 2,786 3,571 4,510 5,650 存货 669 868 1,067 1,297 管理费用 327 430 553 659 合同资产 0 0 0 0 研发费用 128 203 253 314 其他流动资产 123 157 196 242 财务费用 -41 -67 -86 -85 流动资产合计 4,147 4,852 6,139 7,849 信用减值损失 -5 -25 -25 -25 其他长期投资 69 69 69 69 资产减值损失 -165 -45 -45 -45 长期股权投资 139 139 139 139 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 570 927 1,311 1,719 投资收益 -6 -6 -6 -6 在建工程 207 307 307 207 其他收益 39 39 39 39 无形资产 420 419 418 416 营业利润 1,058 1,360 1,693 2,119 其他非流动资产 226 229 231 233 营业外收入 1 1 1 2 非流动资产合计 1,631 2,090 2,475 2,783 营业外支出 5 5 5 5 资产合计 5,778 6,942 8,614 10,633 利润总额 1,054 1,356 1,689 2,116 短期借款 200 97 226 335 所得税 223 286 357 447 应付票据 70 90 111 135 净利润 831 1,070 1,332 1,669 应付账款 475 617 758 922 少数股东损益 14 18 22 28 预收款项 0 1 1 1 归属母公司净利润 817 1,052 1,310 1,641 合同负债 175 222 277 343 NOPLAT 799 1,017 1,265 1,602 其他应付款 216 216 216 216 EPS（摊薄） 2.88 3.71 4.62 5.79 一年内到期的非流动负债 3 3 3 3 其他流动负债 289 331 381 426 主要财务比率 流动负债合计 1,428 1,577 1,973 2,380 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 724 724 724 724 营业收入增长率 37.8% 27.1% 24.8% 23.9% 其他非流动负债 88 88 88 88 EBIT增长率 53.4% 27.3% 24.3% 26.6% 非流动负债合计 813 813 813 813 归母公司净利润增长率 41.9% 28.7% 24.5% 25.3% 负债合计 2,241 2,390 2,786 3,193 获利能力 归属母公司所有者权益 3,524 4,522 5,775 7,359 毛利率 69.7% 69.1% 69.6% 70.1% 少数股东权益 13 31 53 81 净利率 13.0% 13.2% 13.1% 13.3% 所有者权益合计 3,537 4,552 5,828 7,439 ROE 23.1% 23.1% 22.5% 22.1% 负债和股东权益 5,778 6,942 8,614 10,633 ROIC 24.6% 25.6% 24.9% 24.9% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 5.0% 6.1% 38.8% 34.4% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 债务权益比 28.7% 20.0% 17.9% 15.5% 经营活动现金流 1,111 1,127 1,434 1,771 流动比率 2.9 3.1 3.1 3.3 现金收益 878 1,102 1,379 1,752 速动比率 2.4 2.5 2.6 2.8 存货影响 -221 -199 -198 -230 营运能力 经营性应收影响 168 43 65 37 总资产周转率 1.1 1.2 1.2 1.2 经营性应付影响 216 162 162 188 应收账款周转天数 7 4 2 1 其他影响 70 19 27 24 应付账款周转天数 82 78 80 81 投资活动现金流 -298 -563 -523 -483 存货周转天数 104 110 113 113 资本支出 -221 -554 -515 -476 每股指标（元） 股权投资 31 0 0 0 每股收益 2.88 3.71 4.62 5.79 其他长期资产变化 -108 -9 -8 -7 每股经营现金流 3.92 3.98 5.06 6.25 融资活动现金流 -65 -94 158 137 每股净资产 12.43 15.95 20.37 25.95 借款增加 31 -104 129 109 估值比率 股利及利息支付 -183 -95 -113 -141 P/E 54 42 34 27 股东融资 166 0 0 0 P/B 13 10 8 6 其他影响 -79 105 142 169 EV/EBITDA 23 18 15 12 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指