公司简评报告：2023H1中报业绩点评：上半年业绩超预期，线上拓展加速，大单品表现亮眼

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 33.19 一年内最高/最低价（元） 54.13/22.37 市盈率（当前） 47.52 市净率（当前） 9.42 总股本（亿股） 9.95 总市值（亿元） 330.23 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年中报，2023H1实现收入16.06亿元，同比+63.0%；归母净利6.67亿元，同比+52.5%；经调整净利润6.76亿元，同比+46.1%，公司上半年业绩超预期增长。 ⚫ 线上线下渠道齐发力，可复美胶原棒等放量带动收入增长。1）分品类看，23H1公司功效护肤品 /医用敷料 /保健食品收入分别为11.97 /3.98 /0.11亿元，同比+95.1% /+14.6% / -54.8%，可复美胶原系列产品放量带动功效护肤品类近乎翻倍增长。2）分渠道看，23H1公司直销 /经销收入分别为10.83 /5.23亿元，同比+112.2% /+10.2%。直销渠道中，DTC店铺 /电商 /线下收入分别为9.77 /0.69 /0.37亿元，同比增长128.4% /18.6% /50.8%，DTC店铺带动线上直销收入增长，线下门店及产品类型扩张驱动线下直销收入。3）分品牌看，可复美 /可丽金 /其他品牌收入分别为12.28 /3.21 /0.46亿元，同比+101.0% /+6.4% /-5.1%，可复美大单品放量增长，小品牌产品线梳理导致收入下降。 ⚫ 线上直销渠道快速扩张，销售费用率增加。23H1毛利率84.1%，同比下降1.0pct，主要是拓展产品类型及拓展渠道所致。23H1销售 /管理 /研发费率分别34.58% /2.96% /2.12%，同比+7.8 /-2.2 /+0.2pct，销售费率增长源于线上直销渠道快速扩张，管理费用下降源于上市费用开支减少。 ⚫ 研发赋能产品，渠道加速拓展。23H1公司新增专利6项，累计86项，公司预计新增2条重组胶原蛋白产线，2条化妆品产线，1条医疗器械类产品产线，以提升产能产效，为产品赋能。可复美重组胶原蛋白系列持续放量，618期间胶原棒全网销售超3500万只，GMV同比+700%，持续推出胶原乳、胶原舒舒贴；可丽金618期间嘭嘭次抛修复贴全渠道销售170万支，此外，公司在研管线丰富近130项，产品推新，迭代升级势能充足。销售网络扩大，线下进驻1400家公立医院，2200家私立医院和诊所，500家连锁药房，4000家CS/KA门店，线上DTC店铺及电商快速发展，渠道运营能力不断提升。 ⚫ 投资建议：我们预计23-25年EPS分别为1.30/1.72/2.27元，当前价格对应PE为25/19/15倍。公司作为重组胶原蛋白龙头企业，成长动能充足，提升公司至“买入”评级。 ⚫ 风险提示：监管政策超预期；市场需求不及预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期；在研产品进度不及预期；产品安全风险。 -50%0%50%100%150%22-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-09巨子生物恒生指数 [Table_Title] 2023H1中报业绩点评：上半年业绩超预期，线上拓展加速，大单品表现亮眼 [Table_ReportDate] 巨子生物(2367.HK)公司简评报告 | 2023.09.11 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2022E 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 23.6 33.7 46.3 61.4 营收增速（%） 52.3% 42.5% 37.4% 32.7% 净利润（亿元） 7.0 13.0 17.1 22.6 净利润增速（%） -13.9% 86.5% 31.9% 32.1% EPS(元/股) 0.70 1.30 1.72 2.27 PE 47.4 25.4 19.3 14.6 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 1,331 2,063 3,394 5,693 营业总收入 2,375 3,370 4,629 6,140 应收款项合计 157 213 327 395 主营业务收入 2,364 3,370 4,629 6,140 存货 184 228 301 399 其他营业收入 11 0 0 0 其他流动资产 866 866 866 866 营业总支出 1,233 1,953 2,659 3,477 流动资产合计 2,538 3,370 4,888 7,353 营业成本 369 480 635 840 固定资产净额 491 1,068 1,409 1,368 营业开支 864 1,415 1,941 2,528 权益性投资 0 0 0 0 营业利润 1,142 1,417 1,970 2,663 其他长期投资 0 0 0 0 净利息支出 -13 -12 -11 -11 商誉及无形资产 9 9 8 7 权益性投资损益 0 0 0 0 土地使用权 58 50 42 32 其他非经营性损益 -14 50 50 50 其他非流动资产 42 55 56 56 非经常项目前利润 1,141 1,479 2,031 2,725 非流动资产合计 600 1,182 1,515 1,463 非经常项目损益 37 165 100 50 资产总计 3,138 4,552 6,403 8,816 除税前利润 1,178 1,644 2,131 2,775 应付账款及票据 55 64 89 115 所得税 176 246 319 415 短期借贷及长期借贷当期到期部分 1 2 2 2 少数股东损益 0 -1 -1 -1 其他流动负债 225 332 447 574 持续经营净利润 1,002 1,398 1,812 2,361 流动负债合计 281 398 538 691 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 0 0 0 0 净利润 1,002 1,398 1,812 2,361 其他非流动负债 20 19 19 19 优先股利及其他调整项 306 100 100 100 非流动负债合计 20 19 19 19 归属普通股东净利润 696 1,298 1,712 2,261 负债总计 301 417 557 710 EPS（摊薄） 0.70 1.30 1.72 2.27 归属母公司所有者权益 2,833 4,132 5,844 8,105 少数股东权益 4 3 2 1 股东权益总计 2,837 4,135 5,846 8,106 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 负债及股东权益总计 3,138 4,552 6,403 8,816 成长能力 营业收入增长率 52.3% 42.5% 37.4% 32.7% 归属普通股东净利润增长率 -13.9% 86.5% 31.9% 32.1% 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 获利能力 经营活动现金流 932 1231 1637 2255 毛利率 84.4% 85.8% 86.3% 86.3% 净利润 696 1298 1712 2261 净利率 42.4% 41.5% 39.2% 38.5% 折旧和摊销 28 42 88 115 ROE 36.2% 37.3% 34.3% 32.4% 营运资本变动 207 -48 -101 -60 ROA 12.6% 33.8% 31.3% 29.7% 其他非现金调整 1 -62 -62 -61 偿债能力 投资活动现金流 -859 -630 -428 -79 资产负债率 9.6% 9.2% 8.7% 8.1% 资本支出 -153 -617 -427 -79 流动比率 9.0 8.5 9.1 10.6 长期投资减少 24 0 0 0 速动比率 8.4 7.9 8.5 10.1 少数股东权益增加 4 0 0 0 每股指标（元） 其他长期资产的减少/(增加) -734 -13 -1 0 每股收益 0.70 1.30 1.72 2.27 融资活动现金流 -5790 131 122 123 每股经营现金流 0.94 1.24 1.65 2.27 借款增加 1 1 0 0 每股净资产 2.85 4.15 5.87 8.15 股利分配 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 P/E 47.4 25.4 19.3 14.6 其他融资活动产生的现金流量净额 -5791 130 122 123 P/B 11.7 8.0 5.7 4.1 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等，曾获2017-2018年新财富第4/2名，2017-2019年水晶球第4/3/5（公募）名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并