巨子生物2023H1中报点评：新品亮眼，业绩超预期增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：37.60港元 分析师：邓欣 执业证书编号：S0740518070004 电话：021-20315125 Email：dengxin@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 995 流通股本(百万股) 995 市价(港元) 37.60 市值(百万港元) 37,412 流通市值(百万港元) 37,412 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 公司深度： 《巨子生物（2367.HK）：新股报告》 2022.10.25 公司点评： 《巨子生物（2367.HK）：可复美线上护肤爆发》 2023.3.28 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1555 2375 3,404 4,999 6,928 增长率yoy% 30% 52% 44% 47% 39% 净利润（百万元） 809 1,002 1,398 1,874 2,440 增长率yoy% -2% 24% 40% 34% 30% 每股收益（元） 1.35 1.67 1.41 1.89 2.46 净资产收益率 110% 52% 40% 36% 33% P/E — — 24.4 18.2 14.0 P/B — — 8.1 5.6 4.0 备注：收盘价取自于2023/8/31。 投资要点  公司发布23H1业绩： 2023H1：主营收入16.06亿元（+63.03%） ，归母净利润6.67亿元（+52.54%），经调整净利润6.76亿元（+46.06%），业绩表现超出此前市场预期。  收入端：大单品稳增，新品表现亮眼 按类别：功效护肤实现营收11.97亿元（+95.05%），敷料3.98亿元（+14.61%），保健食品及其他0.11亿元（-54.77%）。功效性护肤品增速亮眼，23H1收入端占比达到74.5%（+12.1pct），得益于公司加强该方面全渠道营销力度，现有大单品快速增长的同时积极推进新品更新迭代。 按品牌：可复美实现营收12.28亿元（+101.01%），可丽金3.21亿元（+6.41%），其他品牌0.46亿元（-5.14%）。可复美作为公司第一大品牌，大单品稳健增长的同时持续发力精华、面膜、乳液等品类的新品扩张，助推业绩实现持续快速增长。在2023年618大促期间，大单品类人胶原蛋白敷料蝉联天猫伤口敷料类目top1、京东医用美护类目top1；2021年上市的可复美胶原棒（次抛精华）逐步成长为新大单品，全网销售超过3500万支，GMV同比增长700%以上，为抖音年度精华金榜top1、京东家庭护理类目top1、天猫爆款单品榜top3等；23H1新推出的胶原乳、胶原舒舒贴自上市以来多次登顶天猫新品榜top1。可丽金方面，23H1主要推广赋能紧致系列，该系列主打单品嘭嘭次抛在23年618大促期间全渠道销售超过170万支，为京东修护面部精华榜top8、天猫紧致液态精华热卖榜top10。可丽金发力线上渠道拓展，并持续推进新品落地，品牌知名度进一步提升。 按渠道：直销方面，DTC线上直销实现营收9.77亿元（+128.37%），通过电商平台线上直销0.69亿元（+18.62%），线下直销0.37亿元（+50.81%）；经销5.23亿元（+10.16%）。线上占比65.2%（+15.9pct）。DTC线上直销渠道高增，公司聚焦线上多平台精细化运营，精华类产品占比提升并贡献亮眼收入增量。去年同期低基数效应叠加公司加强营销及线下门店、产品覆盖，线下直销回暖明显。  盈利端：盈利能力保持稳定，费控能力良好 23H1毛利率84.1%（-1.0pct），主因产品及渠道结构变化，产品方面功效性护肤品收入端占比进一步提升，渠道结构方面直播占比提升。 23H1销售/管理/研发费用率分别为34.58%（+7.77pct）/2.96%（-2.15pct）/2.10%（+0.2pct）。销售费用率略有提升是由于线上直销快速增长，渠道结构有所变化。23H1公司营销及推广费用在线上收入中占比为49.88%（-1.29pct），整体来看线上渠道费控能力良好。管理费用率下滑明显是由于去年同期存在上市费用开支。公司持续加大研发投入，研发费用率略有上升。 23H1净利率41.48%（-2.91pct）,主要由渠道结构变化所致。  亮点及展望： 可复美、可丽金推新能力亮眼：公司两大支柱品牌可复美、可丽金各自大单品稳增同时，发力新品迭代更新，可复美胶原棒各平台表现优异成功打造为新大单品，验证公司强大推新能力，后续舒舒贴、胶原乳等新品有望持续接力，助推业绩形成持续快速增长。 注射针剂待落地前景广阔：公司重组胶原蛋白分子库拥有30种分子，研发实力+产能 新品亮眼，业绩超预期增长 ——巨子生物2023H1中报点评 巨子生物（2367.HK）/美护 证券研究报告/公司点评 2023年9月3日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 领先全行业，24、25年注射针剂有望陆续落地，注射医美布局有望进一步巩固公司龙头地位，并提振整体盈利能力。 渠道持续高效扩张：公司持续发力渠道扩张，当前覆盖国内约1400家公立医院、2200家私立医院及诊所、500个连锁药房品牌、4000家CS/KA门店。现有产品矩阵发力医院、医美机构等渠道布局，为后续注射针剂落地提供有力渠道基础。  投资建议：维持买入评级 公司聚焦研发实力提升，持续稳固行业龙头地位。大单品表现稳定，新品高增验证强大推新能力。考虑公司23H1超预期表现验证亮眼推新能力及强劲业绩快速增长能力，上调盈利预测（前值为23-25年归母净利润分别为13.2、17.7、23亿元），预计23-25年归母净利润分别为13.98、18.74和24.40亿元，维持买入评级。  风险提示：宏观经济下滑、研发进展或在研产品落地不及预期、行业政策风险、行业竞争加剧、第三方数据因数据获取方式及处理方法等因素导致的可信性风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。