2021光伏行业中报点评：光伏营收高增，硅料表现亮眼

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 光伏营收高增，硅料表现亮眼 -2021光伏行业中报点评 电气设备 证券研究报告/行业点评报告 2021年9月5日 [Table_Main] 评级：增持（ 维持 ） 分析师：苏晨 执业证书编号：S0740519050003 Email：suchen@r.qlzq.com.cn 分析师：花秀宁 执业证书编号：S0740519070001 Email：huaxn@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 268 行业总市值(百万元) 6586491 行业流通市值(百万元) 5511476 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 1 制造业差异化专题：致知格物，探究制造业碾压优势的来源 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 隆基股份 85.59 1.47 2.16 2.40 3.21 58 40 36 27 1.63 买入 通威股份 58.55 0.68 0.83 1.81 2.65 86 71 32 22 0.41 买入 联泓新科 57.22 0.60 0.52 0.93 1.13 95 110 61 51 1.29 增持 福斯特 142.00 1.83 1.61 2.29 2.47 78 88 62 58 2.58 增持 备注：股价截至2021年9月3日 [Table_Summary] 投资要点  上半年国内外需求向好，供给偏紧推高产业链价格。2021上半年国内光伏新增并网容量13.88GW，同比增加20.7%，其中分布式光伏新增8.53GW，同比高增92.55%。海外需求同样维持在较高水平，2021年1-6月中国光伏组件出口45.03GW，同增38.95%，国内及海外需求持续向好。由于硅料环节供给紧张，产业链价格全面上涨，2021上半年致密料/单晶硅片/单晶电池/单晶组件价格分别上涨154.05%/48.08%/18.68%/7.32%。  1H21光伏板块营收高增。2021上半年SW光伏设备实现营收1777.62亿元，同增49.12%；毛利率19.24%，同降1.33PCT；归母净利润132.84亿元，同增42.61%；ROE 5.88%，同增0.86 PCT。从营运能力来看，1H21应收账款和存货周转率分别为3.25/2.41，分别提升44.55%/7.66%，应收账款周转明显加快。  板块收入全线增长，硅料表现亮眼。2021上半年光伏板块收入全线增长，其中硅料、硅片、电池、逆变器、辅材营收同增超过60%，显示光伏强劲的需求；除电池、组件、逆变器、电站外，其余环节毛利率均提升。1H21硅料环节营收高增107.5%、毛利率高增43.5 PCT，主要由于供给偏紧推高硅料价格。  板块净利高增123.1%，资本开支持续提升。从净利润角度看，1H21光伏板块扣非净利润234.90亿元，同增123.10%，净利率10.72%，同增4.39PCT，除电站外其余环节扣非净利润均同比增加。从资本投入角度看，1H21光伏板块资本开支253.16亿元，同增5.15%。从营运能力看，光伏板块各环节应收账款周转均加快，辅材、硅料和设备环节存货周转加快。从研发支出角度看，1H21光伏板块研发支出62.24亿元，同增30.96%，研发支出比率（研发支出/营业收入）为2.84%，略降0.02PCT。  投资建议：光伏需求拐点已全面体现，当前行业2021年估值性价比高，推荐三条主线：（1）竞争格局稳定，龙头优势明显，长期成长性标的：硅片（隆基股份），胶膜（福斯特）；（2）供需边际向好或者短期偏紧：硅料（通威股份，关注大全新能源），光伏EVA树脂（联泓新科，关注东方盛虹）、海外逆变器（阳光电源、关注锦浪科技、固德威等）；（3）行业趋势下结构性机会：胶膜（福斯特，关注海优新材），玻璃（亚玛顿、关注福莱特、福耀玻璃、信义光能），大尺寸电池（爱旭股份），一体化组件（关注晶澳科技、天合光能）。  风险提示：需求测算受政策性不确定性影响的风险；行业数据进行了一定的筛选和划分，存在与实际情况出现偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 内容目录 1、回顾：供给偏紧推高产业链价格，板块营收高增 .......................................... - 3 - 1.1 行业回顾：供给偏紧导致产业链价格全线提升 ..................................... - 3 - 1.2 财务回顾：1H21光伏板块营收高增 ..................................................... - 4 - 2、产业链环节回顾：板块收入全线增长，硅料表现亮眼................................... - 6 - 2.1 硅料：营收高增107.5%，毛利率高增43.5 PCT ................................. - 7 - 2.2 硅片：营收高增73%，毛利率同增7.7PCT ......................................... - 8 - 2.3 电池片：营收高增67.7%，毛利率同降1.4PCT .................................. - 9 - 2.4 组件：营收同增9.5%，毛利率同降6.5PCT ........................................ - 9 - 2.5 逆变器：营收高增65.4%，毛利率略降0.3PCT ................................ - 10 - 2.6 辅材：营收高增66.5%，毛利率同增6.7PCT .................................... - 10 - 2.7 电站：营收同降12.8%，毛利率同降2.9PCT .................................... - 11 - 2.8 设备：营收同增28.2%，毛利率同增0.4PCT .................................... - 11 - 3、财务分析：板块净利高增，资本开支持续增加............................................ - 13 - 3.1 净利润：板块净利润高增123.1% ...................................................... - 13 - 3.2 资本投入：资本开支、在建工程、货币资金均增加 ........................... - 15 - 3.3 营运能力：各环节应收账款周转均加快 .............................................. - 17 - 3.4 研发支出：研发支出比率同比增加 ..................................................... - 18 - 4、龙头公司分析：上半年业绩高增 ................................................................. - 20 - 4.1 隆基股份：组件销量高增，业绩符合预期 .......................................... - 20 - 4.2 通威股份：硅料盈利高增推动业绩高增，业绩超预期 ........................ - 22 - 4.3 福斯特：胶膜出货增长，营收业绩高增 .............................................. - 23 - 4.4 联泓新科：EVA表现亮眼，业绩持续高增 ......................................... - 26 - 5、展望及投资建议：产业链开工率回升，行业持续高景气 ............................. - 30 - 5.1 展望：产业链开工率回升，行业持续高景气 ...................................... - 30 - 5.2 投资建议：优选三条主线布局龙头 ..................................................... - 30 - 6、风险提示 ...................................................................................................... - 32 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 1、回顾：供给偏紧推高产业链价格，板块营收高增 1.1 行业回顾：供给偏紧导致产业链价格全线提升  国内及海外需求向好，分布式装机高增。能源局数据显示，2021年上半年国内光伏新增并网容量13.88GW，同比增加20.7%，其中，集中式电站新增5.35GW，同降24.33%；分布式光伏新增8.53GW，同比高增92.55%。海外需求同样维持在较高水平，2021年1-6月中国光伏组件出口45.03GW，同增38.95%，国内及海外需求持续向好。 图表1：1H21光伏新增13.88GW，同增20.7% 图表2：21年1-6月组件出口45GW，同增38.95% 来源：能源局，中泰证券研究所 来源：海关出口数据，中泰证券研究所  硅料供需紧张，产业链价格全面上涨。2021年以来，由于硅料供需紧张，产业链价格全面上涨，上半年致密料价格上涨154.05%、单晶硅片价格上涨48.08%、单晶电池片价格上涨18.68%、单晶组件价格上涨7.32%。展望来看，2021年光伏潜在需求极高，中游企业的供应链管理能力重要性提升，龙头公司具有优先采购权，小企业或因原料短缺被淘汰。 图表3：2021上半年致密料价格上涨154.05% 图表4：2021上半年单晶硅片价格上涨48.08% 来源：硅业分会，中泰证券研究所，单位：万元/吨，价格截至2021/9/1 来源：PVinfoLink，中泰证券研究所，单位：RMB/pcs，价格截至2021/9/1 -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%0102030405060中国光伏新增装机（GW） YOY（%） 0500010000150002000025000300001Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q21组件出口量（MW） 20.90 05101520252018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/7单晶致密料 2.40 5.01 1234562018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/102020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/7多晶硅片-金刚线 单晶硅片-G1 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 -