2023一季报点评：营收表现亮眼，全年有望维持高增

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 千禾味业(603027.SH) 2023年05月03日 买入（维持） 所属行业：食品饮料 当前价格(元)：23.76 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 李欣欣 资格编号：S0120523020004 邮箱：lixx5＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -0.75 -7.69 2.55 相对涨幅(%) -0.21 -5.54 6.18 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《千禾味业（603027）2022年报点评：零添加风起，加速扩张可期》，2023.4.9 2.《千禾味业（603027.SH）半年报点评：收入表现亮眼，费投收缩释放》，2022.8.30 3.《千禾味业（603027.SH）业绩点评：收入增长稳健，盈利具备改善空间》，2022.5.5 千禾味业（603027）2023一季报点评：营收表现亮眼，全年有望维持高增 投资要点  事件：公司发布2023一季报。23Q1，公司实现营收8.19亿元，yoy+69.81%，实现归母净利润1.45亿元，yoy+162.94%，实现扣非归母净利润1.45亿元，yoy+168.57%。  营收表现亮眼，品牌+渠道扩张共同驱动。23Q1公司营收维持两位数增长，一方面系添加剂事件提升消费者健康意识，公司作为“零添加”调味品龙头，品牌力持续提升，终端动销持续向好，另一方面，公司持续开拓流通渠道，开发新经销商及布局新网点贡献收入增量。23Q1，公司净增加经销商198家，其中东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部区域分别净增加 30/ 18/ 31/ 46/ 73家。分产品来看，酱油/食醋23Q1营收分别同比增长79.21%/ 53.23%，两大品类均实现高两位数增长，我们认为主要受益于零添加品类扩张。分区域来看，东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部区域23Q1营收增速分别为114.29%/ 69.00%/ 146.79%/ 109.09%/ 30.00%，西南本埠渗透率较高，增速低于外埠市场，外埠市场均实现高两位数以上增长，其中东部市场22Q1疫情受损低基数，中部、北部作为流通渠道扩张的重要市场，均实现三位数增长。23Q1末公司合同负债环比22Q4末减少1.50亿元，我们认为主要系22Q4添加剂事件后，公司订单增加较多，但由于产能受限，订单满足率有所下滑，23Q1公司全力安排生产，对前期部分订单进行补发。  结构贡献提振毛利，销售费用有效收缩。23Q1，公司实现综合毛利率39.03%，同比提升4.05pct，我们认为主要系添加剂事件后，公司积极铺货，毛利率相对较高的零添加产品占比提升，提振公司综合毛利率。23Q1公司销售费用率回落3.36pct，销售费用率有效收缩。  23年有望维持高增，长期成长可期。我们预计相对成熟的西南本埠23年稳健增长，外埠市场整体有望实现高增：华东市场22年疫情受损基数较低，华北、华中重点培育。分渠道来看，23年KA渠道有望受益于人流量恢复+售点回补+零添加引流，招商、铺货是传统渠道快速增长的主要推动力，线上有望延续高增，整体来看，公司23年有望延续快速增长趋势。长期来看，随着消费者健康意识的提升，零添加调味品渗透率有望继续提升，且有望扩张至醋、料酒、蚝油等多个品类，公司作为零添加细分赛道龙头，已率先布局多个品类，我们看好公司长期空间。  盈利预测：我们预计23-25年公司实现营收32.44/ 38.17/ 43.93亿元，实现归母净利润5.16/ 6.51/ 7.74亿元，对应EPS 0.53/ 0.67/ 0.80元/股，维持“买入”评级。  风险提示：疫情反复，原材料成本上涨，行业竞争加剧。 -29%-14%0%14%29%43%57%71%86%2022-052022-092023-01千禾味业沪深300 公司点评 千禾味业（603027.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 965.47 流通A股(百万股)： 958.54 52周内股价区间(元)： 13.59-25.80 总市值(百万元)： 22,939.53 总资产(百万元)： 3,145.13 每股净资产(元)： 2.60 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,925 2,436 3,244 3,817 4,393 (+/-)YOY(%) 13.7% 26.6% 33.2% 17.7% 15.1% 净利润(百万元) 221 344 516 651 774 (+/-)YOY(%) 7.6% 55.4% 50.0% 26.2% 18.9% 全面摊薄EPS(元) 0.23 0.36 0.53 0.67 0.80 毛利率(%) 40.4% 36.6% 38.8% 39.2% 39.2% 净资产收益率(%) 10.7% 14.6% 18.0% 18.5% 18.0% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 千禾味业（603027.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 2,436 3,244 3,817 4,393 每股收益 0.36 0.53 0.67 0.80 营业成本 1,546 1,987 2,322 2,670 每股净资产 2.44 2.97 3.65 4.45 毛利率% 36.6% 38.8% 39.2% 39.2% 每股经营现金流 0.80 0.03 1.09 0.44 营业税金及附加 21 51 60 69 每股股利 0.11 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.9% 1.6% 1.6% 1.6% 价值评估(倍) 营业费用 331 396 466 536 P/E 57.92 44.45 35.23 29.63 营业费用率% 13.6% 12.2% 12.2% 12.2% P/B 8.53 8.00 6.52 5.34 管理费用 73 151 141 150 P/S 9.42 7.07 6.01 5.22 管理费用率% 3.0% 4.7% 3.7% 3.4% EV/EBITDA 38.70 33.33 25.90 22.06 研发费用 65 89 105 121 股息率% 0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 2.6% 2.8% 2.8% 2.8% 盈利能力指标(%) EBIT 403 581 735 862 毛利率 36.6% 38.8% 39.2% 39.2% 财务费用 -8 -5 -3 -16 净利润率 14.1% 15.9% 17.1% 17.6% 财务费用率% -0.3% -0.2% -0.1% -0.4% 净资产收益率 14.6% 18.0% 18.5% 18.0% 资产减值损失 -14 -11 -10 -11 资产回报率 10.8% 14.4% 14.6% 14.7% 投资收益 3 32 38 44 投资回报率 14.3% 16.8% 17.4% 16.8% 营业利润 400 607 766 911 盈利增长(%) 营业外收支 1 0 0 0 营业收入增长率 26.6% 33.2% 17.7% 15.1% 利润总额 402 607 766 911 EBIT增长率 55.6% 44.2% 26.5% 17.2% EBITDA 510 682 844 980 净利润增长率 55.4% 50.0% 26.2% 18.9% 所得税 58 91 115 137 偿债能力指标 有效所得税率% 14.4% 15.0% 15.0% 15.0% 资产负债率 25.8% 20.2% 21.0% 18.4% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 2.3 3.1 3.2 3.9 归属母公司所有者净利润 344 516 651 774 速动比率 1.3 1.4 2.1 2.4 现金比率 0.5 0.4 1.3 1.5 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 409 261 1,136 1,385 应收帐款周转天数 25.5 26.3 25.8 25.9 应收账款及应收票据 201 273 276 359 存货周转天数 137.5 142.5 142.7 141.8 存货 595 978 863 1,239 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.8 其它流动资产 597 617 623 633 固定资产周转率 2.8 3.6 4.2 4.8 流动资产合计 1,802 2,129 2,898 3,615 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 883 906 915 918 在建工程 352 342 337 332 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 98 92 86 81 净利润 344 516 651 774 非流动资产合计 1,369 1,466 1,560 1,646 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 3,172 3,595 4,458 5,261 非现金支出 126 113 119 129 短期借款 65 65 65 65 非经营收益 -8 -31 -37 -43 应付票据及应付账款 193 131 251 194 营运资金变动 311 -568 318 -439 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 773 30 1,051 422 其它流动负债 518 488 579 666 资产 -215 -110 -113 -116 流动负债合计 776 683 895 924 投资 -400 -100 -100 -100 长期借款 0 0 0 0 其他 3 32 38 44 其它长期负债 42 42 42 42 投资活动现金流 -613 -177 -175 -172 非流动负债合计 42 42 42 42 债权募资 64 0 0 0 负债总计 819 726 938 967 股权募资 56 0 0 0 实收资本 965 965 965 965 其他 -68 -1 -1 -1 普通股股东权益 2,353 2,869 3,520 4,295 融资活动现金流 52 -1 -1 -1 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 212 -148