[Table_Title] 浙江美大（002677）2018年一季报点评 一季度业绩亮眼，渠道全面提升有望增厚营收 2018 年 05 月 02 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2018年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入2.20亿元，YOY+53.15%；实现归母净利0.62亿元，YOY+49.74%；扣非后归母净利0.60亿元，YOY+59.76%。公司预计2018H1实现归母净利1.34- 1.54亿元，YOY+35%-55%，预计2018Q2实现归母净利0.76-0.96亿元，YOY+31.02%-65.24%。 ◆ 主营业务快速发展增厚业绩，渠道建设提升销售费用。得益于产品的市场认可度不断提高，18Q1集成灶行业延续17年的高增长态势，据中怡康数据显示，18w1-12集成灶市场线上零售额增幅达69.3%，远高于传统烟灶行业（同期增幅分别为20%和25.9%）。公司凭借行业龙头地位率先受益于行业的高速增长，18Q1归母净利同比增幅达50%。公司从17年开始进行渠道多元化建设和扩张，专卖店、工程和网络等渠道全面提升，报告期内销售费用YOY+111.44%，销售费用率YOY+2.93%，随着公司对渠道建设投入不断增加，预计18年销售费用将有较为明显的增长；管理费用YOY+7.97%无显著变化，但由于本期营收基数较大导致管理费用率YOY-5%；报告期内公司毛利率小幅回落1.42%至54.57%，净利率YOY-0.64%至28.05%与17年同期持平，公司盈利水平总体稳定。 ◆ 应收账款增幅明显，现金流有待改善。18Q1公司应收账款相对期初增加93.61%，主要系公司给予部分信誉较好、发展潜能较强的经销商一定的信用额度支持，使得报告期内公司经营性净现金流YOY-47.92%。此外在手现金（货币资金及其他流动资产）约9.1亿元，同比下滑6.38%，增速虽小幅回落但仍较为充沛。公司同期应收账款周转率17.63，YOY+5.28%有所提升，随着未来经销商陆续回款，公司现金流改善可期。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：陈博 证书编号：S1160517120001 联系人：高思雅 电话：021-23586487 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 12514.50 流通市值（百万元) 5480.47 52周最高/最低（元） 20.20/12.82 52周最高/最低（PE） 48.46/34.46 52周最高/最低（PB） 10.27/6.86 52周涨幅（%） 29.20 52周换手率（%） 313.64 [Table_Report] 相关研究 《龙头趁势腾飞，业绩增长可期》 2018.03.05 《业绩亮眼达预期，集成灶业务有望延续高增长》 2017.10.30 《集成灶行业快速增长，渠道建设推动品牌认知》 2017.08.21 《渠道+技术助力集成灶业务增长，半年度业绩达预期》 2017.07.19 -12.74%-3.91%4.92%13.76%22.59%31.42%5/27/29/211/21/23/2浙江美大沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 家电 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 浙江美大（002677）2018年一季报点评 【近年来财务数据】 图表1：公司近年来营业总收入变化 图表2：公司近年来归母净利润变化 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表3：公司近年来毛利率与净利率变化 图表4：公司近年来三项费用率变化 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表5：公司近年来应收账款周转率相关变化 图表6：公司近年来销售费用和广告费用相关变化 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.02.04.06.08.010.012.020132014201520162017营业总收入（亿元）营业总收入YoY0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.05,000.010,000.015,000.020,000.025,000.030,000.035,000.020132014201520162017归母净利润（万元）归母净利润YoY0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%20132014201520162017毛利率净利率-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%201220132014201520162017销售费用率管理费用率财务费用率0.020.040.060.080.0100.0120.0140.020132014201520162017应收账款周转率0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%0.00.20.40.60.81.01.220132014201520162017销售费用（亿元）广告宣传推广费（亿元）广告费用占销售费用比 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 浙江美大（002677）2018年一季报点评 图表7：公司近年来偿债能力 图表8：公司近年来资产负债率 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表9：公司近年来现金流量变化 图表10：公司近年来销售商品提供劳务收到的现金与营收情况 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 图表11：公司近年来杜邦分析 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 0.01.02.03.04.05.06.020132014201520162017流动比率速动比率现金比率现金流动负债比率产权比率0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%20132014201520162017资产负债率(10.0)(5.0)0.05.010.020132014201520162017经营性现金净流量（亿元）投资性现金净流量（亿元）融资性现金净流量（万元）1.11.151.21.251.31.350.05.010.015.020132014201520162017销售商品提供劳务收到的现金（亿元）营业总收入（亿元）销售商品提供劳务收到的现金/营业总收入00.20.40.60.811.21.40.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%20132014201520162017ROE（左）净利率（左）权益乘数（右）总资产周转率（右） 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 浙江美大（002677）2018年一季报点评 【投资建议】 ◆ 我们认为，经过近几年的市场教育后集成灶产品的消费者认可度已明显提高，集成灶行业正处于快速成长前期，未来增量相对传统烟灶产品具有更大的潜在市场。公司目前龙头地位具有一定护城河效应，未来三年将充分受益于行业快速发展；此外发力KA进行多渠道并举将有效提升市占率；橱柜和小家电等产品也有望通过与集成灶主业形成协同效应成为公司的新增长点。预计公司18/19/20年实现营收14.98/20.40/27.44亿元，归母净利4.41 /6.09/7.91亿元，EPS0.68/0.94/1.22元,对应PE28.35/20.56/15.82倍，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1026.36 1498.86 2039.97 2744.37 增长率（%） 54.18 46.04 36.10 34.53 EBITDA（百万元） 391.48 550.15 747.26 961.69 归母净利润（百万元） 305.19 441.41 608.54 791.03 增长率（%） 50.60 44.63 37.86 29.99 EPS（元/股） 0.47 0.68 0.94 1.22 市盈率（P/E） 41.01 28.35 20.56 15.82 市净率（P/B） 9.56 8.65 7.25 5.83 EV/EBITDA 29.76 20.15 14.22 10.37 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 行业竞争加剧； ◆ 原材料价格上涨； ◆ 地产景气度下行。 敬请阅读本报告正文后各项声明 5 浙江美大（002677）2018年一季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 958.86 1553.72 2050.85 2761.78 经营活动现金流 448.06 572.88 767.39 990.49 货币资金 865.13 1431.20 1887.95 2540.08 净利润 305.19 441.41 608.54 791.03 应收及预付 20.11 29.50 39.55 53.79 折旧摊销 34.78 35.83 38.42 40.25 存货 73.61 93.03 123.35 167.90 营运资金变动 140.36 122.07 146.60 186.43 其他流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 其它 -32.27 -26.43 -26.17 -27.22 非流动资产 716.83 712.41 707.15 702.98 投资活动现金流 240.84 -4.98 -6.99 -8.86 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -101.76 -31.11 -33.60 -36.21 固定资产 350.94 344.63 323.38 303.02 投资变动 342.61 26.13 26.61 27.35 在建工程 14.17 -0.46 -3.79 -8.25 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 102.93 119.28 138.67 159.32 筹资活动现金流 -196.75 -1.82 -303.66 -329.50 其他长期资产 248.78 248.96 248.89 248.89 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 1675.68 2266.13 2758.00 3464.76 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 362.98 815.68 1028.51 1312.50 股权融资 1.65 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -198.40 -1.82 -303.66 -329.50 应付及预收 362.98 815.68 1028.51 1312.50 现金净增加额 492.16 566.07 456.75 652.13 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 期初现金余额 370.08 865.13 1431.20 1887.95