大单品魔芋继续放量，利润表现亮眼

公司前三季度实现营业收入44.27亿元，同比增长14.67%；归母净利润为6.05亿元，同比增长22.63%。公司三季度实现营业收入14.86亿元，同比增长6.05%；归母净利润为2.32亿元，同比增长33.55%。 分析判断 ►魔芋延续爆发趋势，线上渠道短期调整 下半年公司继续聚焦和围绕核心品类，大力研发创新，打造系列爆款产品，通过优化供应链、精准渠道策略，为公司提供持续增长动能。 产品端来看，我们判断Q3魔芋保持翻倍增长趋势，“大魔王”品牌影响力和渠道渗透率进一步提升；豆干和鱼豆腐维持稳健增长；鹌鹑蛋因行业竞争加剧增长承压。渠道端来看，我们判断Q3零食量贩和定量流通维持较好增长，同比积极推进与山姆、盒马等会员店的深度合作，电商渠道因公司主动调整而短期承压。 ►大单品放量推动毛利率提升，盈利能力大幅改善 成本端来看，Q3公司毛利率同比提升1.01pct至31.63%，我们判断主要得益于公司魔芋大单品放量以及渠道结构优化。费用端来看，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.9%/3.5%/1.2%/0.4%，分别较去年同期-2.9/-0.6/-0.3/+0.2pct，销售费用率下降主要系系渠道结构优化，渠道费用效率更高的量贩占比提升。综合来看，Q3公司魔芋延续爆发增长趋势，成本费用管控持续优化，实现净利率同比提升3.1pct至15.6%，相应的归母净利润同比提升33.6%至2.32亿元。 ►魔芋大单品持续放量，中长期发展趋势不变 公司紧抓“超级大单品”魔芋的成长机遇，持续深化“大魔王”麻酱味素毛肚的核心单品战略，通过全渠道与海外市场协同，结合各渠道及区域特性采取多样化的营销方式，持续放量可期。我们长期看好公司在“大单品+全渠道”战略下发展成为休闲零食行业领军企业，持续积累竞争优势，提升长期竞争力。 投资建议 参考最新业绩报告，我们下调公司25-27年营业收入63.54/76.88/90.72亿元的预测至60.84/69.96/79.06亿元，下调25-27年EPS 2.95/3.64/4.34元的预测至2.94/3.65/4.29元；对应2025年10月28日69.95元/股收盘价，PE分别为24/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、食品安全。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。