燕京啤酒(000729) /非白酒 /公司点评 /2024.04.16 请阅读最后一页的重要声明！ 业绩高增亮眼，大单品势头积极 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-16 收盘价(元) 9.30 流通股本(亿股) 25.10 每股净资产(元) 4.91 总股本(亿股) 28.19 最近12月市场表现 分析师 吴文德 SAC证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师 赵婕 SAC证书编号：S0160523100002 zhaojie@ctsec.com 相关报告 1. 《高质量收尾，改革红利有望持续释放》 2024-02-23 2. 《结构提升改革加速，改善逻辑持续兑现》 2023-01-31 3. 《贯彻“1+3”品牌战略，产品结构调整助盈利回升》 2018-06-13 ❖ 事件：公司发布2023年年报，23/23Q4公司分别实现营业收入142.13/17.97亿元，同比+7.66%/-4.42%；实现归母净利润6.45/-3.11亿元，同比+83.02%/去年同期-3.21亿元。利润表现亮眼。 ❖ 收入端：大单品表现亮眼，中高端占比持续提升。1）销量端，23/23Q4公司累计实现销量394.24/51.15万千升，同比+4.57%/-2.39%，23Q4淡季有所承压。全年来看，大单品成效显著，U8销量同比增长超36%。公司优化渠道布局，重点拓展餐饮渠道，深化KA市场管理，加强电商、新渠道、夜场渠道布局，推行“百县工程”，开发优势区县市场。2）结构端，23/23Q4公司实现吨价3605.13/3512.92元/吨，同比提高+2.95%/-2.09%。分拆产品结构来看，2023年中高档/普通分别实现营收86.79/44.20亿元，同比+13.32%/-2.33%，在营收中占比66.26%/33.74%，中高档表现更优，带领结构升级。 ❖ 利润端，治理改革成效显现，盈利能力显著提升。23/23Q4公司实现毛利率37.63%/-6.57%，同比+0.19/-10.78pcts；实现净利率6.01%/-16.76%，同比+1.85/-2.56pcts。2023年 公 司 销 售/管理/财 务 费 用 率 分 别 为11.08%/11.40%/-1.18%，同比变化-1.29/+0.69/-0.03pcts。23Q4公司销售/管理/财务费用率分别为-0.61%/13.41%/-1.58%，同比变化-7.89/+7.45/+0.02pcts。公司盈利能力提升显著，治理改革成效持续释放，在产销分离、运营效率提升、弱势企业治理、低效资产盘活等推进下，费用率显著优化，净利率大幅提升。 ❖ 投资建议：U8大单品持续放量，承上启下助力产品矩阵升级。伴随全国化进程推进，U8有望持续放量，上承V10和S12，下启鲜啤2022。伴随内部治理逻辑不断改善，费效、人效提升，长期看好公司盈利能力改进，经营活力有望不断释放。预计2024-2026年实现营收154.8/167.8/181.2亿元，同比增长8.9%/8.4%/8.0%；实现归母净利润8.9/11.3/13.3亿元，同比增长38.2%/26.7%/17.7%，对应PE 29/23/20x，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，新产品不及预期。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13202 14213 15480 16781 18115 收入增长率(%) 10.38 7.66 8.92 8.40 7.95 归母净利润(百万元) 352 645 891 1129 1329 净利润增长率(%) 54.49 83.02 38.19 26.72 17.67 EPS(元/股) 0.13 0.23 0.32 0.40 0.47 PE 84.96 37.69 29.42 23.22 19.73 ROE(%) 2.62 4.66 6.17 7.40 8.20 PB 2.23 1.76 1.82 1.72 1.62 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024.4.16股价计算） -43%-34%-25%-17%-8%0%燕京啤酒沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 13202.07 14212.86 15480.35 16781.22 18114.84 成长性 减:营业成本 8259.45 8864.88 9296.80 9845.31 10380.99 营业收入增长率 10.4% 7.7% 8.9% 8.4% 7.9% 营业税费 1152.74 1220.91 1329.76 1441.51 1556.06 营业利润增长率 59.1% 48.2% 39.6% 27.0% 17.8% 销售费用 1633.64 1575.11 1682.71 1829.15 1938.29 净利润增长率 54.5% 83.0% 38.2% 26.7% 17.7% 管理费用 1412.84 1619.93 1726.06 1871.11 1956.40 EBITDA增长率 13.1% 21.6% 7.0% 21.8% 14.4% 研发费用 236.46 246.23 232.21 251.72 271.72 EBIT增长率 51.5% 57.8% 66.1% 27.3% 18.0% 财务费用 -153.34 -168.39 -132.93 -160.59 -184.24 NOPLAT增长率 81.9% 64.3% 66.0% 27.3% 18.0% 资产减值损失 -90.08 -57.67 -55.00 -55.00 -55.00 投资资本增长率 4.1% 5.0% 6.1% 3.8% 8.1% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 2.1% 3.6% 6.0% 7.7% 8.1% 投资和汇兑收益 41.68 42.58 50.45 56.15 0.00 利润率 营业利润 691.55 1024.91 1430.81 1817.02 2140.60 毛利率 37.4% 37.6% 39.9% 41.3% 42.7% 加:营业外净收支 3.10 14.19 14.35 14.35 14.35 营业利润率 5.2% 7.2% 9.2% 10.8% 11.8% 利润总额 694.65 1039.10 1445.15 1831.37 2154.95 净利润率 4.2% 6.0% 7.7% 9.0% 9.8% 减:所得税 145.54 184.22 257.24 325.98 383.58 EBITDA/营业收入 9.4% 10.6% 10.4% 11.7% 12.4% 净利润 352.26 644.71 890.94 1129.04 1328.53 EBIT/营业收入 3.8% 5.6% 8.5% 10.0% 10.9% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 6110.20 7211.70 8324.54 9211.80 11042.03 固定资产周转天数 225 199 178 164 148 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 -31 -33 -33 -33 -33 应收帐款 188.58 205.33 223.64 242.44 261.71 流动资产周转天数 276 283 284 289 300 应收票据 5.50 1.75 1.91 2.07 2.23 应收帐款周转天数 5 5 5 5 5 预付帐款 121.63 147.04 154.20 163.30 172.19 存货周转天数 175 163 153 153 153 存货 4141.04 3863.61 4051.85 4290.91 4524.38 总资产周转天数 547 531 509 494 485 其他流动资产 61.68 88.85 88.85 88.85 88.85 投资资本周转天数 390 379 367 355 349 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 2.6% 4.7% 6.2% 7.4% 8.2% 长期股权投资 573.48 576.00 536.00 496.00 456.00 ROA 1.7% 3.0% 4.0% 4.8% 5.3% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 2.7% 4.2% 6.6% 8.1% 8.9% 固定资产 8050.21 7664.43 7671.31 7583.91 7312.73 费用率 在建工程 58.01 101.25 86.25 71.25 56.25 销售费用率 12.4% 11.1% 10.9% 10.9% 10.7% 无形资产 894.18 1002.19 992.19 982.19 972.19 管理费用率 10.7% 11.4% 11.2% 11.2% 10.8% 其他非流动资产 171.80 170.67 170.67 170.67 170.67 财务费用率 -1.2% -1.2% -0.9% -1.0% -1.0% 资产总额 20697.85 21230.92 22502.78 23508.10 25267.35 三费/营业收入 21.9% 21.3% 21.2% 21.1% 20.5% 短期债务 300.00 540.12 590.12 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 1657.75 1239.33 1299.71 1376.40 1451.29 资产负债率 31.1% 30.4% 30.4% 28.2% 27.8% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 45.1% 43.7% 43.6% 39.3% 38.5% 其他流动负债 162.63 168.76 168.76 168.76 168.76 流动比率 1.73 1.85 1.94 2.18 2.36 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.04 1.19 1.29 1.47 1.66 其他非流动负债 150.00 150.00 150.00 150.00 150.00 利息保障倍数 22.39 17.70 116.10 283.13 — 负债总额 6431.70 6453.78 6837.73 6637.66 7025.55 分红指标 少数股东权益 840.18 931.94 1228.92 1605.26 2048.11 DPS(元) 0.08 0.10 0.05 0.05 0.05 股本 2818.54 2818.54 2818.54 2818.54 2818.54 分红比率 留存收益 6298.15 6717.38 7308.32 8137.36 9065.88 股息收益率 0.8% 1.2% 0.5% 0.5% 0.5% 股东权益 14266.14 14777.14 15665.05 16870.44 18241.80 业绩和估值指标 2022A 2023A