业绩表现
2024年上半年公司实现收入50.01亿元，同比增长37.90%；归母净利润7.02亿元，同比增长40.48%；扣非净利润6.79亿元，同比增长41.78%。单季度来看，Q2实现收入28.20亿元，同比增长40.59%；归母净利润3.99亿元，同比增长36.84%。
收入结构
- 品牌分部：珀莱雅（39.81亿元，+37.67%）、彩棠（5.82亿元，+40.57%）、OR（1.38亿元，+41.91%）、悦芙缇（1.61亿元，+22.35%）、其他品牌（1.32亿元，+56.29%）。
- 渠道分部：线上（46.80亿元，+40.52%）、线下（3.14亿元，+8.85%）。
利润与费用
- 毛利率：69.82%，同比下降0.7个百分点。
- 净利率：14.47%，同比下降0.1个百分点。
- 费用率：销售费用率46.78%（+3.22pct）、管理费用率3.54%(-1.76pct)、研发费用率1.89%(-0.63pct)。
- 原因：毛利率下降主要因618大促力度加大，销售费用率提升主要因平台投入加大及达播占比提升。
品牌经营亮点
- 珀莱雅：深耕大单品策略，升级红宝石系列、源力系列，推出净源系列、光学系列和盾护防晒，拓展提亮和防晒布局。
- 彩棠：夯实面部彩妆大单品矩阵，发力底妆赛道。
- OR：深化专业心智，提升大单品渗透率，补充控油/修护洗发水。
- 悦芙媞：深化“油皮护肤专家”认知，修红精华高增速，打造功效口碑。
- 第二梯队：彩棠、OR、悦芙媞已成雏形，接棒增长可期。
渠道建设亮点
- 线上：618期间主品牌获天猫/抖音/京东美妆第1/第1/第3名，珀莱雅天猫旗舰店首次获美妆第1。
- 线下：优化门店结构，推动头部系统转为直营，开拓新型商城集合店合作，升级品牌体验区。
投资建议
预计2024-2026年收入分别为116.80/141.43/170.71亿元，归母净利润15.54/19.25/23.90亿元，对应PE 22/18/14倍，维持“买入”评级。
风险提示
美妆行业消费需求不足、新品推广不及预期、行业竞争加剧。
