[Table_Stock] 珀莱雅（603605） 证券研究报告 公司点评 Q1业绩延续高增，多品牌势头强劲 [Table_Rating] 买入（维持） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 事件概述 公司发布23年报及24年第一季度报告。23年公司实现营收89.05亿元，同比+39.45%，归母净利润11.94亿元，同比+46.06%。24Q1公司实现营收21.82亿元，同比+34.56%，归母净利润3.03亿元，同比+45.58%。 分析与判断 线上保持快速增长，线下积极调整。分渠道看，23年线上营收为82.74亿元，同比+42.96%。（1）天猫渠道继续深化大单品矩阵战略，优化货品结构，提升核心品类以及核心大单品排名；全面布局各价格段产品，并加强礼遇心智，进一步提高品牌客单价以及市场渗透率；加强精细化运营，优化投放结构，降本增效，加强站内外人群的深度联动；依托用户运营体系，提高用户多频次购买，实现复购增长。（2）强化抖音全域运营，自播完成账号的转型、提效，以产品线区分账号，实现人群细分；达播敏锐洞察市场，拓展更多达人合作，同时挖掘潜力新达人，根据达人属性&粉丝特点，定制化匹配商品和机制，最大化提升爆发系数和UV价值；商卡借势平台重点发力，协同自播拿更多流量，进一步提升销售占比；精细人群运营，优化投放结构，提升效率。线下营收6.16亿元，同比+7.35%。（1）优化百货渠道门店结构，汰换低产低潜力的店铺，并推动头部系统转为直营模式。同时，持续加强内部管理，进一步完善对专柜顾问的培训体系，提高零售管理技巧，以提升专柜平均销售额。（2）日化渠道稳固渠道存量，提升大客户合作密度。 同时积极寻求市场增量，拓展新型商城集合店合作。在2023年上、下半年分别主推高端抗老蕴能系列及中端抗老弹润系列，助力零售门店实现客单价的增长及用户拓新。 主品牌持续升级优化，子品牌陆续放量。分品牌看，23年主品牌珀莱雅营收71.77亿元，同比+36.36%，持续夯实“大单品策略”，针对“双抗系列”和“红宝石系列”的核心大单品进行全方位升级，2023 年下半年发布中国美妆首款备案通过的专利环肽新原料，并将其应用于“红宝石面霜 3.0”中。彩棠营收10.01亿元，同比+75.06%，持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，23上半年新开拓色彩品类，并在下半年重点发力底妆赛道。OR营收2.15亿元，同比+71.17%，持续提升核心爆品的市场渗透率和单品声量。同时推出进阶控油系列和防脱系列。悦芙媞营收3.03亿元，同比+61.82%，持续完善消费者对悦芙媞品牌“油皮护肤专家”的认知。 ◼ 投资建议 我 们 预 计24-26年营收110.76/135.10/163.16亿元，同比+24.39%/+21.97%/+20.77%；归母净利润15.31/18.77/22.76亿元，同比+28.20%/+22.64%/+21.23%。对应EPS分别为3.86/4.73/5.74元/股；对应PE为28/23/19倍，维持“买入”评级。 [Table_RiskWarning] [Table_Industry] 行业: 美容护理 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 梁瑞 Tel: 021-53686409 E-mail: liangrui@shzq.com SAC编号: S0870523110001 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 108.25 12mth A股价格区间（元） 78.24-173.86 总股本（百万股） 396.76 无限售A股/总股本 99.51% 流通市值（亿元） 427.37 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深300比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《双十一大促表现亮眼，多品牌矩阵引领增长》 ——2023年11月06日 《Q3业绩符合预期，期待双十一大促表现》 ——2023年10月24日 《净利率持续提升，多品牌矩阵引领增长》 ——2023年09月01日 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%04/2307/2309/2311/2302/2404/24珀莱雅沪深3002024年04月25日 公司点评 ◼ 风险提示 行业竞争风险；第三方数据统计口径差异；新品推出不及预期风险；产品质量问题风险；核心人才与技术流失风险。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8905 11076 13510 16316 年增长率 39.5% 24.4% 22.0% 20.8% 归母净利润 1194 1531 1877 2276 年增长率 46.1% 28.2% 22.6% 21.2% 每股收益（元） 3.01 3.86 4.73 5.74 市盈率（X） 35.97 28.06 22.88 18.87 市净率（X） 9.87 8.22 6.57 5.28 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年04月23日收盘价） 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 3 公司财务报表数据预测汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4011 4709 6255 7469 营业收入 8905 11076 13510 16316 应收票据及应收账款 345 218 401 371 营业成本 2677 3302 4011 4829 存货 797 1019 1159 1494 营业税金及附加 91 99 120 145 其他流动资产 392 415 493 578 销售费用 3972 4909 6080 7424 流动资产合计 5545 6361 8308 9911 管理费用 455 587 805 976 长期股权投资 114 109 94 80 研发费用 174 314 400 405 投资性房地产 66 64 62 60 财务费用 -59 -74 -88 -119 固定资产 827 922 1028 1131 资产减值损失 -108 -49 -25 -28 在建工程 52 42 32 22 投资收益 -17 -9 -11 -16 无形资产 405 418 424 429 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 314 320 327 334 营业利润 1503 1888 2175 2644 非流动资产合计 1778 1877 1966 2055 营业外收支净额 -7 -3 -4 -4 资产总计 7323 8238 10274 11966 利润总额 1495 1885 2171 2640 短期借款 200 200 200 200 所得税 265 331 379 463 应付票据及应付账款 1055 893 1444 1394 净利润 1231 1554 1793 2178 合同负债 301 317 403 488 少数股东损益 37 23 -84 -98 其他流动负债 564 729 896 1059 归属母公司股东净利润 1194 1531 1877 2276 流动负债合计 2120 2139 2944 3141 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 753 753 753 753 盈利能力指标 其他非流动负债 49 49 49 49 毛利率 69.9% 70.2% 70.3% 70.4% 非流动负债合计 803 803 803 803 净利率 13.4% 13.8% 13.9% 13.9% 负债合计 2923 2942 3746 3943 净资产收益率 27.4% 29.3% 28.7% 28.0% 股本 397 395 395 395 资产回报率 16.3% 18.6% 18.3% 19.0% 资本公积 864 713 713 713 投资回报率 22.4% 25.3% 24.0% 24.2% 留存收益 3239 4264 5580 7173 成长能力指标 归属母公司股东权益 4350 5222 6538 8131 营业收入增长率 39.5% 24.4% 22.0% 20.8% 少数股东权益 51 74 -10 -108 EBIT增长率 33.9% 31.6% 13.2% 20.9% 股东权益合计 4400 5296 6528 8023 归母净利润增长率 46.1% 28.2% 22.6% 21.2% 负债和股东权益合计 7323 8238 10274 11966 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 3.01 3.86 4.73 5.74 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 10.96 13.16 16.48 20.49 经营活动现金流量 1469 1589 2348 2153 每股经营现金流 3.70 4.00 5.92 5.43 净利润 1231 1554 1793 2178 每股股利 1.29 1.28 1.43 1.73 折旧摊销 96 115 128 140 营运能力指标 营运资金变动 65 -174 353 -251 总资产周转率 1.22 1.34 1.31 1.36 其他 76 94 74 87 应收账款周转率 25.84 50.86 33.68 44.00 投资活动现金流量 -476 -226 -233 -251 存货周转率 3.36 3.24 3.46 3.23 资本支出 -179 -213 -229 -239 偿债能力指标 投资变动 -10 -4 7 4 资产负债率 39.9% 35.7% 36.5% 33.0% 其他 -286 -9 -11 -16 流动比率 2.62 2.97 2.82 3.16 筹资活动现金流量 -460 -664 -569 -689 速动比率 2.10 2.36 2.31 2.55 债权融资 0 0 0 0 估值指标 股权融资 0 -153 0 0 P/E 35.97 28.06 22.88 18.87 其他 -460 -511 -569 -689 P/B 9.87 8.22 6.57 5.28 现金净流量 534 698 1546 1214 EV/EBITDA 23.34 19.21 16.32 13.14 资料来源：Wind，上海证券研究所 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 4 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入 股价表现将强于基准指数20%以上 增持 股价表现将强于基准指数5-20%