影视行业有望触底回升，大麦及IP业务双双高速增长

2025年5月21日 何利超 H70529@capital.com.tw 目标价(港币)HK$0.8 公司基本资讯 产业别传媒 H股价(2025/05/20)0.61 恒生指数(2025/05/20)23,681.5 股价12个月高/低0.63/0.35 总发行股数(百万)29,875.86 H股数(百万)29,875.86 H市值(亿元)134.44 阿里巴巴集团控 阿里影业(01060.HK)首次评级Buy买进 影视行业有望触底回升，大麦及IP业务双双高速增长结论与建议： 公司公布2025财年年报，公司FY25营收67.02亿元，同比+33%，主要来自于大麦及IP衍生品高速增长；归母净利润3.64亿元，同比+27.7%，受提投资减值4.28亿元（主要为持有的博纳影业股权）影响略低于预期。经调整 EBITA8.09亿元，同比+61%，略高于预期。首次评级推荐“买进”。 内容制作承压，后续内容储备丰富有望触底回升：内容制作分部业务中，电影科技与投资制作宣发平台业务收入27.12亿元，同比-10%；分部业绩（指该分部毛利减去相关分部的市场销售费用，下同）0.73亿，同比 主要股东 股有限公司 (53.85) -91%，报告期内公司参与�品、发行了《抓娃娃》《默杀》《封神第二 部》《小小的我》《好东西》等多部影片，其中《抓娃娃》票房33.3亿， 每股净值(元)0.55 股价/账面净值1.12 一个月三个月一年 股价涨跌()25.77-3.1734.07 近期评等 �刊日期前日收盘评等 产品组合 成为了2024暑期档票房冠军，而业绩下滑主要源于部分重点项目如《封 神二》票房不及预期，此外2024年整体电影行业疲弱也影响了票务相关 收入。剧集制作业务收入5亿元，同比-16%；分部毛利0.25亿，同比 +76%，主要是部分项目毛利率较高。当前电影项目储备丰厚，重点储备影片数量约40部，包括张艺谋执导的《惊蛰无声》、管虎执导的《东极岛》、大型科幻影片《群星闪耀时》等；而剧集分部的工作室重点储备项目超20部，开发中项目超30部。 演�行业火爆带动大麦业务，未来几年有望持续高增长：大麦业务FY25营收20.57亿元，同比+236%；分部业绩12.3亿元，同比+339%。营收及业绩大幅一方面源自于FY25完整幷表（FY24幷入4个月），另一方面 电影科技与投资制作宣发平台 40.5% 根据中国演�行业协会联合灯塔专业版报告显示，2024年全国营业性演 �票房579亿元，同比+15.4%，大型演唱会票房突破260亿元，同比 大麦30.7% IP衍生业务21.4% 剧集制作7.5% 股价相对大盘走势 +78.1%，成为演�市场票房成绩最突�的品类。大麦作为中国几乎所有大型演唱会的主要购票平台，演�市场景气带动大麦票务GMV连续两 年高速增长，此外大麦在演�现场服务领域也已交付超过3800场大型项目。考虑到当前演�市场行业持续火爆、消费者观看热情高涨，我们认为大麦未来几年业绩有望持续高速增长。 阿里鱼IP业务增长迅猛，潮玩品牌未来有望贡献增长：IP衍生业务FY25营收14.33亿元，同比+73%；分部业绩3.8亿，同比+75%。业绩大幅增长主要是FY25授权IP商品零售额大幅增加，收入增长超90%。阿里鱼IP矩阵不断扩大，已签约三丽鸥、宝可梦、环球影业、蜡笔小新、Chiikawa等多个全球优质头部IP。未来阿里鱼将继续加大电商渠道建设通，幷持续孵化C端品牌；潮玩品牌锦鲤拿趣正在结合潮玩和影视剧，已自主研发或签约超过10个相关潮玩IP和二次元IP，已经与逾40部影视内容结合，包括腾讯独播剧《永夜星河》、爱奇艺的独播剧《白月梵星》，以及中国经典剧集《甄嬛传》《知否知否应是绿肥红瘦》等。 盈利预测：预计FY2026-2028年实现归属普通股东净利润8.23/10.08/12.05亿元，YOY+126.3%/+22.5%/+19.6%，按最新股本计算，每股EPS为0.03/0.03/0.04元，对应P/E为20/17/14倍。考虑到演�市场高景气度有望带动大麦业绩持续高增长、以及IP业务增长迅猛，首次评级给予“买进”建议。 风险提示：电影内容制作不及预期；IP衍生业务发展不及预期。 ...................................................接续下页........................................................................... 年度截止12月1日 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E FY2028E 纯利(Netprofit) RMB百万元 285 364 823 1008 1205 同比增减 ％ -197.82 27.66 126.31 22.46 19.59 每股盈余(EPS) RMB元 0.01 0.01 0.03 0.03 0.04 同比增减 ％ -194.50 19.42 125.13 22.46 19.58 H股市盈率(P/E) X 54.56 45.69 20.29 16.57 13.86 股利(DPS) RMB元 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股息率(Yield) ％ 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E FY2028E 产品销售收入 5036 6702 7657 8883 10086 销售成本 3019 4224 4790 5557 6288 其他营业收入 310 649 593 707 832 销售及管理费用 710 789 919 1048 1180 财务费用 -191 -548 -150 -150 -150 研发费用 0 0 0 0 0 税前利润 300 294 673 824 985 所得税支� -59 -92 -202 -247 -296 净利润 297 386 874 1071 1281 少数股东权益 13 23 52 63 76 普通股东所得净利润 285 364 823 1008 1205 附二：合幷资产负债表 百万元 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E FY2028E 现金及现金等价物 4414 4977 5679 6549 7625 流动资产合计 13094 14141 15272 16494 17814 物业、厂房及设备 38 42 46 51 56 无形资产 237 242 246 251 256 非流动资产总额 8366 9571 10809 11859 13021 资产总计 21460 23712 26081 28353 30835 流动负债合计 5524 6076 6684 7018 7369 非流动负债合计 115 127 140 154 169 负债合计 5639 6203 6823 7171 7538 少数股东权益 98 106 115 124 134 股东权益合计 15821 17403 19143 21058 23163 负债和股东权益总计 21460 23712 26081 28353 30835 附三：合幷现金流量表 百万元 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E FY2028E 经营活动产生的现金流量净额 822 987 1184 1421 1705 投资活动产生的现金流量净额 -299 -344 -395 -454 -523 筹资活动产生的现金流量净额 -94 -80 -87 -96 -106 现金及现金等价物净增加额 430 564 701 870 1077 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作�任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作�任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽�或提供销售或�价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。