2022年报及2023年一季报点评：业绩触底回升，智能航海及UDC业务有望齐发力

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：通信 | 公司点评报告 2023年5月16日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 13.69 总股本/流通股本（亿股） 7.24 / 6.17 总市值/流通市值（亿元） 99 / 84 52周内最高/最低价 18.92 / 10.04 资产负债率(%) 25.6% 市盈率 -11.39 第一大股东 申万秋 持股比例(%) 11.9% 研究所 分析师:王立康 SAC登记编号:S1340522080001 Email:wanglikang@cnpsec.com 海兰信(300065)2022年报及2023年一季报点评 业绩触底回升，智能航海及UDC业务有望齐发力 ⚫ 投资要点 公司发布2022年报及2023年一季报，2022年实现营业收入7.24亿元，同比下滑19.72%，实现归母净利润-7.89亿元，同比下滑1712.82%，实现扣非归母净利润-8.21亿元，同比下滑5892.96%。2023年一季度，公司实现营业收入1.52亿元，同比增长14.49%，实现归母净利润469.91万元，同比增长116.17%，实现扣非归母净利润77.57万元，同比增长102.47%。 外部因素扰动受损明显，公司2022年计提大规模减值损失，今年一季度触底回升。受去年宏观环境和地缘政治的不利影响，公司部分子公司在2022年下半年期间业务无法正常开展，导致阶段性业绩不及预期，收入方面，2022年公司海洋观探测装备与系统收入1.74亿元，同比下滑51.38%，智能船舶与智能航行系统收入5.33亿元，同比增长13.78%。盈利方面，除经营性业绩受外部因素造成下滑之外，由于业绩不及预期而导致发生的大额资产减值是公司业绩大幅下滑的主要原因，2022年公司计提了包括商誉、无形资产、存货、应收款坏账损失等资产减值合计6.81亿元。从今年一季度的业绩表现来看，公司已恢复成长，一季度公司实现营业收入1.52亿元，同比增长14.49%，实现归母净利润469.91万元，同比增长116.17%，实现大幅扭亏，毛利率也已恢复至30.13%，同比提升8.11pct，比去年全年毛利率水平提升11.88pct。 挑战与机遇并存，公司储备多个收入增长点。2022年公司虽然业绩承压，但在多个领域形成突破：1）全球首批商用海底数据中心（UDC）开始实施，完成了从0到1的落地；2）斩获2.8亿军工订单，创造单笔军工订单的历史业绩新高；3）紧跟绿色智能的船舶市场发展方向，实现国产内河船舶智能系统应用零的突破；4）努力摆脱进口元器件的制约，已经实现海底观测网接驳盒技术的进一步技术提升；5）载人常压潜水系统ADS在国内首次完成大深度载人测试并获得认可。在多领域的突破和产品储备下，有望形成多个新增长点，拉动公司业绩持续增长。 公司在智能航海领域布局全面，有望受益于国内造船业的新一轮景气周期。根据中国船舶报数据显示，今年一季度全国承接新船订单1518万载重吨，同比增长53%，3月当月接单量593万载重吨，环比增长28.1%，从船型来看，新接船舶订单船型结构均衡，散货船与集装箱船占比收缩，油船占比显著提升。相比去年同期，四大主力船型均实现同比增长，其中油船同比涨幅381.3%，油船运费快速上涨促进了订单的落地。中国船舶工业行业协会在5月8日发布最新数据显示，2023年一季度中国造船产能利用监测指数(CCI)达到772点，较去年同期增长65点，同比增长9.2%;相较于去年四季度的764点，增-10%-2%6%14%22%30%38%46%54%62%2022-052022-072022-102022-122023-022023-05海兰信国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 长了8点，环比增长1%。预计2023年二季度，国际新造船市场将保持活跃，造船企业的产能利用将保持良好水平，CCI有望继续增长。从各项数据来看，国内船市行情持续向好，迎来新一轮景气周期。公司传统主业覆盖船舶智能导航、机舱自动化系统、船岸一体化系统、复合雷达系统等一系列海事产品，构建了船舶远程信息服务系统，能够为远洋、沿海、内河客户提供船舶智能化综合解决方案，实现船舶航行决策、控制、营运管理、设备健康维护等功能，保障航行安全，实现船舶营运综合节能增效。公司在船舶智能化和信息化方面布局全面，在国内具备较强竞争力，作为船舶的基础性配套设施，公司业务有望直接受益于国内造船业的新一轮繁荣。 海底数据中心能耗优势显著，公司商业化项目已在海南落地。海底数据中心能够利用海水作为自然冷源，样机单舱PUE低至1.076，淡水消耗值WUE为零，极大降低了能耗。基于高算力低能耗的优势，海底数据中心除了可实现陆上数据中心的常规业务外，在面向云服务、GPU超算、AI计算等新技术应用场景时更具节能降本优势，同时可为数字资产相关产业发展提供绿色配套基础设施。根据公司公告的2022年业绩说明会记录情况显示，海南下水的数据舱运行情况良好，相关运行数据将在6月份由第三方国有权威机构发布检测报告，除海南已完成落地外，公司在上海地区与申能已达成合作协议，广东、福建等其他地区也将加快落地。受益于“双碳”路线下数据中心行业格局的优化以及AIGC引发的算力需求扩张预期，公司作为国内首家海底数据中心服务提供商有望获得新发展机遇。 ⚫ 投资建议 预计公司2023-2025年营业收入为14.78亿元、20.25亿元、26.43亿元，归母净利润为1.40亿元、2.18亿元、2.98亿元，EPS为0.19元、0.30元、0.41元，对应PE为71倍、46倍、33倍。我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 海底数据中心业务扩展不及预期；首期项目测试结果不及预期；完全自主可控进度不及预期；行业出现新进入者。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 724.41 1,478.00 2,025.00 2,643.00 增长率(%) -19.72 104.03 37.01 30.52 EBITDA（百万元） -226.71 179.44 274.95 369.09 归属母公司净利润（百万元） -788.84 140.45 217.79 298.45 增长率(%) -1712.82 117.80 55.06 37.04 EPS(元/股) -1.09 0.19 0.30 0.41 市盈率（P/E） — 70.62 45.54 33.23 市净率（P/B） 5.09 4.75 4.30 3.81 EV/EBITDA -40.37 52.42 33.77 24.81 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 724 1478 2025 2643 营业收入 -19.7% 104.0% 37.0% 30.5% 营业成本 592 1031 1391 1817 营业利润 -1,421.7% 121.0% 55.5% 37.1% 税金及附加 4 6 8 11 归属于母公司净利润 -1,712.8% 117.8% 55.1% 37.0% 销售费用 86 118 152 185 获利能力 管理费用 120 140 182 225 毛利率 18.3% 30.2% 31.3% 31.2% 研发费用 59 74 97 119 净利率 -108.9% 9.5% 10.8% 11.3% 财务费用 25 -7 -9 -12 ROE -40.5% 6.7% 9.4% 11.5% 资产减值损失 -560 0 0 0 ROIC -13.6% 5.2% 8.0% 10.0% 营业利润 -814 171 265 364 偿债能力 营业外收入 5 0 0 0 资产负债率 25.6% 29.9% 31.5% 32.3% 营业外支出 1 0 0 0 流动比率 3.08 2.68 2.59 2.58 利润总额 -810 171 265 364 营运能力 所得税 -7 29 45 62 应收账款周转率 1.66 3.43 3.79 4.00 净利润 -803 142 220 302 存货周转率 3.36 5.16 5.52 5.63 归母净利润 -789 140 218 298 总资产周转率 0.27 0.53 0.64 0.73 每股收益（元） -1.09 0.19 0.30 0.41 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 -1.09 0.19 0.30 0.41 货币资金 586 673 787 916 每股净资产 2.69 2.88 3.18 3.60 交易性金融资产 484 484 484 484 估值比率 应收票据及应收账款 395 506 614 774 PE — 70.62 45.54 33.23 预付款项 92 134 167 200 PB 5.09 4.75 4.30 3.81 存货 254 319 415 524 流动资产合计 1902 2244 2612 3075 现金流量表 固定资产 116 121 127 133 净利润 -803 142 220 302 在建工程 118 128 138 148 折旧和摊销 62 40 39 38 无形资产 210 203 196 190 营运资本变动 68 -27 -78 -148 非流动资产合计 701 722 745 769 其他 684 -19 -16 -17 资产总计 2604 2967 3357 3844 经营活动现金流净额 11 135 166 175 短期借款 117 110 104 103 资本开支 -226 -50 -49 -48 应付票据及应付账款 173 228 235 320 其他 175 13 8 7 其他流动负债 328 500 669 771 投资活动现金流净额 -51 -37 -42 -41 流动负债合计 617 838 1009 1194 股权融资 321 0 0 0 其他 49 49 49 49 债务融资 5 -7 -5 -1 非流动负债合计 49 49 49 49 其他 -12 -5 -4 -4 负债合计 666 887 1058 1243 筹资活动现金流净额 314 -12 -10 -6 股本 724 724 724 724 现金及现金等价物净增加额 269 86 114 129 资本公积金 1570 1570 1570 1570 未分配利润 -378 -259 -74 180 少数股东权益 -10 -9 -7 -3 其他 31 53 85 130 所有者权益合计 1938 2079 2300 2601 负债和所有者权益总计 2604 2967 3357 3844 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发