证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 科士达（002518）2018年业绩快报点评 强推（维持） 数据中心和充电桩业务持续较好增长，光伏逆变器有望触底回升 目标价：13元 当前价：9.13元 事项：  公司发布业绩快报，2018年营收27.15亿，同比下降0.55%，归母净利润2.32亿，同比下降37.64%。 评论：  2018年营收微降0.55%符合预期，归母净利润下降37.64%略低于预期。科士达发布业绩快报，2018年营收27.15亿，同比下降0.55%，营业利润2.62亿，同比下降35.37%，归母净利润2.32亿，同比下降37.64%。公司营收由于光伏业务下滑整体微降，符合市场预期，利润由于光伏业务毛利率下降以及因诉讼事项计提资产减值损失增加同比下滑。公司此前在三季报中预告2018年归母净利润2.23亿至3.71亿，实际业绩偏预告下限，略低于市场预期。  数据中心业务稳健增长，持续巩固行业领先地位。公司的数据中心业务坚持“大渠道+大行业+大客户+大项目”的模式，保持行业领先地位。在金融行业取得较好的增长，高端客户持续突破，公司在在通信行业去年在中国移动、中国联通等份额增长较快，在IDC行业也不断取得突破。我们预计去年公司数据中心业务增长约20%，今年预计仍有望实现20%～30%增长。  光伏逆变器业务去年下滑较大，2019年料将迎来较快增长。公司去年自“531”光伏政策调整之后，国内市场需求下降，导致光伏业务收入大幅下滑，毛利率也有所下降。今年2月18日，国家能源局新能源司就 2019年光伏发电建设管理相关工作征求企业意见，我们预计由于竞价机制的引入，将大幅提升光伏补贴资金的效率，从而推升2019-2020年国内装机量，预计科士达的光伏逆变器业务今年将迎来较大幅度增长。  充电桩业务基数低空间广阔，有望持续高速增长。公司的充电桩业务随下游需求不断爆发，在公共交通、城投项目、充电运营商、车企、地产等多个领域得到广泛应用，我们预计全年实现翻倍以上增长。我国新能源汽车的车桩比约为3.5:1，充电桩配套缺口极大。和讯网报道，中国充电联盟理事长董扬在中国充电联盟2019年度工作会议发言时谈到，各部委已经沟通意见，要求各地方政府不要补车，要补充电基础设施，要求地方政府出台详细的实施办法。我们预计今明年将是充电桩建设爆发之年，科士达的充电桩业务也望持续高速成长。  盈利预测、估值及投资评级。由于公司因诉讼事项计提资产减值损失增加，我们下调此前的盈利预测，预计2018-2020年归母净利润2.32亿、3.76亿、4.65亿（此前预测为2.98亿、4.08亿、5.03亿），同比增速为-38%、62%、24%，EPS为0.40、0.65、0.80元，对应估值为23、14、11倍PE。考虑到今年起公司受益于光伏逆变器需求提升业绩有望有显著改善，当前估值较低，给予2019年20倍PE，目标价13元，维持“强推”评级。  风险提示：UPS业务市场竞争加剧，充电桩建设进度不及预期。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 2,730 2,715 3,443 4,205 同比增速(%) 55.9% -0.5% 26.8% 22.2% 归母净利润(百万) 371 232 376 465 同比增速(%) 25.5% -37.5% 61.9% 23.6% 每股盈利(元) 0.64 0.40 0.65 0.80 市盈率(倍) 14 23 14 11 市净率(倍) 2 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年2月23日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：于潇 电话：021-20572595 邮箱：yuxiao@hcyjs.com 执业编号：S0360517100003 总股本(万股) 58,245 已上市流通股(万股) 55,795 总市值(亿元) 53.18 流通市值(亿元) 50.94 资产负债率(%) 35.4 每股净资产(元) 4.1 12个月内最高/最低价 17.06/5.62 《科士达（002518）：汇兑损益影响短期业绩，数据中心和充电桩业务持续增长》 2018-04-26 《科士达（002518）2018年中报点评：数据中心和充电桩业务增长较好，光伏逆变器业务好于预期》 2018-08-24 《科士达（002518）2018年三季报点评：光伏需求下滑影响短期业绩，数据中心和充电桩业务持续较快增长》 2018-10-23 -100%0%100%18/0218/0418/0618/0818/1018/122018-02-26～2019-02-22 沪深300 科士达 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 电气设备 2019年02月23日 科士达（002518）2018年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 584 535 728 686 营业收入 2,730 2,715 3,443 4,205 应收票据 119 118 150 183 营业成本 1,833 1,895 2,399 2,934 应收账款 1,183 1,222 1,363 1,665 税金及附加 39 39 49 60 预付账款 22 23 29 35 销售费用 239 258 327 400 存货 428 474 480 675 管理费用 182 209 265 315 其他流动资产 656 652 827 1,011 财务费用 24 -18 -16 -22 流动资产合计 2,992 3,024 3,577 4,255 资产减值损失 44 130 60 66 其他长期投资 142 145 145 145 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 6 39 39 39 投资收益 12 10 10 10 固定资产 510 549 585 617 其他收益 26 40 44 48 在建工程 42 82 82 82 营业利润 406 252 412 510 无形资产 50 45 41 37 营业外收入 6 5 5 5 其他非流动资产 74 77 75 76 营业外支出 0 0 0 0 非流动资产合计 824 937 967 996 利润总额 412 257 417 515 资产合计 3,816 3,961 4,544 5,251 所得税 41 25 41 50 短期借款 0 0 0 0 净利润 371 232 376 465 应付票据 299 322 384 469 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 714 738 935 1,144 归属母公司净利润 371 232 376 465 预收款项 86 86 109 133 NOPLAT 393 216 361 445 其他应付款 118 101 110 110 EPS(摊薄)（元） 0.64 0.40 0.65 0.80 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 133 159 193 230 主要财务比率 流动负债合计 1,350 1,406 1,731 2,086 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 55.9% -0.5% 26.8% 22.2% 其他非流动负债 197 171 171 171 EBIT增长率 36.5% -45.0% 67.1% 23.1% 非流动负债合计 197 171 171 171 归母净利润增长率 25.5% -37.5% 61.9% 23.6% 负债合计 1,547 1,577 1,902 2,257 获利能力 归属母公司所有者权益 2,264 2,379 2,637 2,989 毛利率 32.8% 30.2% 30.3% 30.2% 少数股东权益 5 5 5 5 净利率 13.6% 8.5% 10.9% 11.0% 所有者权益合计 2,269 2,384 2,642 2,994 ROE 16.4% 9.7% 14.2% 15.5% 负债和股东权益 3,816 3,961 4,544 5,251 ROIC 17.3% 9.3% 13.9% 15.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 40.5% 39.8% 41.9% 43.0% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 8.7% 7.2% 6.5% 5.7% 经营活动现金流 404 229 321 87 流动比率 221.6% 215.1% 206.6% 204.0% 现金收益 437 261 409 494 速动比率 189.9% 181.4% 178.9% 171.6% 存货影响 -97 -45 -6 -195 营运能力 经营性应收影响 -547 -169 -239 -408 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 经营性应付影响 621 29 291 318 应收帐款周转天数 129 159 135 130 其他影响 -11 153 -133 -122 应付帐款周转天数 107 138 126 128 投资活动现金流 -235 -157 -80 -80 存货周转天数 75 86 72 71 资本支出 -172 -120 -80 -80 每股指标(元) 股权投资 13 33 0 0 每股收益 0.64 0.40 0.65 0.80 其他长期资产变化 -76 -70 0 0 每股经营现金流 0.69 0.39 0.55 0.15 融资活动现金流 -18 -121 -48 -49 每股净资产 3.89 4.08 4.53 5.13 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -90 -118 -113 -139 P/E 14 23 14 11 股东融资 75 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -3 -3 65 90 EV/EBITDA 12 20 13 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 科士达（002518）2018年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备与新能源组团队介绍 首席分析师：胡毅 北京化工大学硕士。曾任职于天津力神、普华永道、中银国际证券、招商证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富上榜团队核心成员。 分析师：于潇 北京大学管理学硕士。曾任职于通用电气、中泰证券、东吴证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富团队成员。 分析师：王秀强 山东财经大学管理学学士。曾任职于《21世纪经济报道》，能见科技前合伙人。2016年加入华创证券研究所。 研究员：邱迪 中国矿业大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨达伟 上海交通大学硕士。曾任职于协鑫集成、华元恒道（上海）投资管理有限公司。2017 年加入华创证券研究所。 助理研究员：石坤鋆 贵州财经大学经济学学士。2016年加入华创证券研究所。 科士达（002518）2018年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证