证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 科士达（002518）深度研究报告 强推（维持） 数据中心和光伏业务趋势向好，充电桩和储能有望高速增长 目标价：18元 当前价：14.02元  科士达是UPS行业国内龙头，数据中心业务受益于5G发展有望提速。科士达成立于1993年，专注于电力电子领域，UPS在国产品牌中销量第一。公司基于同源技术，主营产品从UPS逐渐拓展至数据中心关键基础设施、光伏逆变器、充电桩和储能PCS等。我国UPS市场下游行业中电信、互联网等领域占比最高发展迅速，我们预计未来国内UPS增长将主要来自数据中心。随着5G基站的快速建设，预计将增加数据中心需求，而且未来中小型的数据中心数量有望增加。科士达推出微模块解决方案，简化客户的数据中心建设流程，预计其数据中心业务将快速增长。  光伏行业趋势向上，公司逆变器业务国内领先今年料将显著改善。根据智慧光伏披露信息，近期部分光伏企业已接到国家发改委价格司《关于2020年光伏电站政策征求意见稿》的通知，光伏标杆电价有望尽快出台。根据能源局对2019年国内竞价项目补贴统计的数据测算，我们预计2020年竞价项目有望达到25GW，考虑到2019年7-8GW的竞价指标遗留，我们预计2020年国内装机有望超40GW。科士达光伏逆变器产品在国内市场份额领先，2018年及2019年上半年受国内光伏行业不景气影响有所下滑，预计2020年增速将显著提升。  充电桩行业发展逐渐提速，公司有望实现快速增长。我国新能源汽车行业高速发展，而充电桩配套尚显不足，2019年底车桩比为3.4比1，较理想状态的车桩比1:1仍有较大缺口。2019年我国充电桩建设有所提速，去年每月安装充电桩数量基本都在1万台以上，四季度单月充电桩安装量持续提升，预计今年我国充电桩市场将快速增长。科士达充电桩业务从公交系统延伸到物流企业，与地产、电力等多领域运营公司紧密合作。科士达去年与宁德时代成立合资公司，未来有望借力宁德时代在乘用车市场的影响力，在充电桩市场取得更大突破。  储能市场空间广阔，公司与宁德时代合作潜力极大。2019年底，我国已投运电化学储能项目的累计装机规模为1592MW，较2018年增长48.4%，锂电池储能在电化学储能中占比最大增长也最快，预计未来锂电池成本不断降低，储能行业有望爆发增长。科士达与宁德时代成立合资公司，重点拓展储能业务，新产能预计将在2020年下半年投产。未来合资公司将销售科士达优势产品PCS，并搭配宁德时代的电池销售储能PACK，以及充电桩及“光储充”一体化相关产品，公司在储能领域发展潜力极大。  盈利预测、估值及投资评级。由于光伏行业需求好转，我们上调公司的盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润为3.23、4.11、5.15亿（前值为3.23、3.92、4.70亿），同比增长40%、27%、25%，EPS为0.55、0.71、0.88元，考虑到数据中心行业景气度上行，光伏业务需求好转，充电桩和储能业务具有较大增长潜力，参考行业龙头及公司历史估值水平，我们给予2020年25倍PE，上调目标价至18元，维持“强推”评级。  风险提示：光伏政策低于预期，充电桩建设进度不及预期，新产能建设进度不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 2,715 2,848 3,651 4,639 同比增速(%) -0.5% 4.9% 28.2% 27.1% 归母净利润(百万) 231 323 411 515 同比增速(%) -38.1% 40.4% 27.4% 24.9% 每股盈利(元) 0.40 0.55 0.71 0.88 市盈率(倍) 35 25 20 16 市净率(倍) 3 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年2月14日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：于潇 电话：021-20572595 邮箱：yuxiao@hcyjs.com 执业编号：S0360517100003 总股本(万股) 58,245 已上市流通股(万股) 55,816 总市值(亿元) 81.66 流通市值(亿元) 78.25 资产负债率(%) 35.8 每股净资产(元) 4.3 12个月内最高/最低价 14.86/7.39 《科士达（002518）2019年一季报点评：数据中心业务平稳发展，充电桩和储能快速增长》 2019-04-24 《科士达（002518）2019年中报点评：业绩低点已现，下半年料将持续改善》 2019-08-20 《科士达（002518）2019年三季报点评：业绩显著改善超出预期，拟回购股份用于激励员工》 2019-10-22 -12%14%41%67%19/0219/0419/0619/0819/1019/122019-02-18～2020-02-14沪深300科士达相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 储能设备 2020年02月17日 科士达（002518）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、公司从UPS拓展至光储充业务，经营稳健质地优秀 ................................................................................................... 5 1、科士达是电力电子领先企业，股权结构清晰 ....................................................................................................... 5 2、公司基于同源技术不断拓展产品线，持续稳健增长 ........................................................................................... 5 二、数据中心业务将受益于5G建设，公司微模块解决方案优势突出 .............................................................................. 7 1、UPS产品持续稳健增长，未来主要增量来源于数据中心 ................................................................................... 7 2、5G发展将进一步提升数据中心需求，微模块解决方案优势突出增长有望提速 ............................................. 9 三、光伏行业趋势向上，公司逆变器业务国内领先今年料将显著改善 ........................................................................... 11 1、光伏行业拐点已现，平价且行且进打开长期成长空间 ..................................................................................... 11 2、科士达光伏逆变器业务国内领先，2020年将显著改善 .................................................................................... 13 四、充电桩行业发展逐渐提速，有望实现快速增长 ........................................................................................................... 15 1、新能源汽车高速增长，孕育充电桩广阔市场空间 ............................................................................................. 15 2、国内充电设施建设正在提速，科士达充电桩业务有望快速增长 ..................................................................... 16 五、储能市场空间广阔，公司与宁德时代合作潜力极大 ................................................................................................... 18 1、储能市场持续爆发，锂电储能空间广阔 ............................................................................................................. 18 2、科士达与宁德时代合作，打造国内储能领先企业 ............................................................................................. 20 六、盈利预测与投资建议 ....................................................................................................................................................... 22 七、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 22 科士达（002518）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 科士达股权结构图（截至2019年三季报） ........................................................................................................... 5 图表 2 科士达营收及增速（亿元） ..................................................................................................................................... 5 图表 3 科士达归母净利润及增速（亿元） ......................................................................................................................... 5 图表 4 科士达主营业务分类别营收(亿元) ..........................................