证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 科士达（002518）2019年报点评 强推（维持） 数据中心业务有望受益于5G建设，储能和充电桩业务有望高速增长 目标价：16.5元 当前价：12.25元  2019年归母净利润增长39%符合预期，2020Q1受疫情影响下滑40%-60%。公司2019年营收26.10亿，同比降低3.85%，归母净利润3.21亿，同比增长39.38%，扣非后归母净利润2.97亿，同比增长35.27%，年报业绩和业绩快报基本一致，符合市场和我们的预期。公司预告2020年一季度归母净利润下滑40%-60%，主要是受全球范围疫情影响，公司及产业链上下游复工延迟，国内外业务存在项目暂停或延期、物流及交通限制等不利因素，导致发货受到影响，我们预计随着疫情逐渐稳定复工率提升，公司二季度开始料将逐渐改善。  数据中心业务增长10.23%，今年有望受益5G建设增长提速。公司数据中心业务整体收入18.78亿，同比增长10.23%， 毛利率36.19%，同比增长5.22%，主要是由于去年总包项目的占比有所下降。公司持续巩固在金融、通信、轨交等行业领先地位，加大一体化系统集成方案市场拓展力度。公司推出多样化机柜标准微模块4.0版本产品，针对5G基站的48V 1KW防水电源已批量出口并通过中国移动的测试，预计数据中心业务今年将快速增长。  光伏逆变器因国内需求下滑和集成项目减少同比下滑，储能业务有望高速增长。公司光伏逆变器及储能业务营收5.92亿，同比下滑30.52%，我们预计其中光伏逆变器约5亿左右，同比下滑较大一是国内光伏需求下滑，二是2018年光伏集成项目较多，去年集成项目减少，逆变器及储能产品毛利率也提升了4.70%，恢复到30.52%正常水平。公司储能产品已获得中国、澳洲、德国、泰国等国家认证及应用，与宁德时代成立的合资公司新产能，预计将在今年下半年投产，我们预计这将推动公司储能业务高速增长。  充电桩作为新基建重点发展领域，有望实现翻倍增长。充电桩业务去年收入0.67亿，由于诉讼事件收回部分产品冲回几千万收入，我们预计实际发货为1.2亿左右。今年充电桩被列为新基建重点发展领域，多个地方的城投公司正积极布局充电桩运营建设，我们预计公司充电桩业务今年增长将提速，有望实现2亿以上收入。  应收账款同比降低18%，经营性现金流大幅增长。公司销售费用率同比增长2.35%，主要是职工薪酬及安装维护费用增加，管理费用率同比降低0.05%，研发费用1.50亿，同比增长22.65%。公司应收账款10.26亿，同比降低18.11%，经营性现金流量净额为9.84亿，同比大幅增长1197%，主要是由于支付货款减少。  盈利预测、估值及投资评级。由于公司今年受疫情影响短期业绩，我们下调公司的盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为3.82、4.79、6.08亿（此前预计2020-2021年4.11、5.15亿），同比增长19%、25%、27%，EPS为0.66、0.82、1.04元，考虑到公司数据中心业务受益于5G建设，储能和充电桩有较大增长潜力，给予2020年25倍PE，下调目标价至16.5元，维持“强推”评级。  风险提示：光伏政策低于预期，充电桩建设进度不及预期，新产能建设进度不及预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 2,610 3,177 3,841 4,710 同比增速(%) -3.8% 21.7% 20.9% 22.6% 归母净利润(百万) 321 382 479 608 同比增速(%) 39.4% 19.0% 25.3% 27.1% 每股盈利(元) 0.55 0.66 0.82 1.04 市盈率(倍) 22 19 15 12 市净率(倍) 3 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年3月30日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：于潇 电话：021-20572595 邮箱：yuxiao@hcyjs.com 执业编号：S0360517100003 总股本(万股) 58,245 已上市流通股(万股) 55,816 总市值(亿元) 71.35 流通市值(亿元) 68.38 资产负债率(%) 35.8 每股净资产(元) 4.3 12个月内最高/最低价 16.34/7.39 《科士达（002518）2019年三季报点评：业绩显著改善超出预期，拟回购股份用于激励员工》 2019-10-22 《科士达（002518）深度研究报告：数据中心和光伏业务趋势向好，充电桩和储能有望高速增长》 2020-02-17 《科士达（002518）2019年业绩快报点评：业绩符合预期，数据中心和光伏逆变器业务增长有望提速》 2020-02-28 -42%-20%2%24%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-01～2020-03-30沪深300科士达相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 储能设备 2020年03月31日 科士达（002518）2019年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 717 607 753 973 营业收入 2,610 3,177 3,841 4,710 应收票据 5 32 38 47 营业成本 1,674 2,096 2,559 3,150 应收账款 1,026 1,406 1,700 2,085 税金及附加 40 48 59 72 预付账款 39 21 26 32 销售费用 318 349 403 471 存货 318 395 482 593 管理费用 70 86 104 127 合同资产 0 0 0 0 研发费用 150 181 211 259 其他流动资产 783 627 705 789 财务费用 -17 -10 -11 -12 流动资产合计 2,888 3,088 3,704 4,519 信用减值损失 -48 0 0 0 其他长期投资 103 108 113 120 资产减值损失 -9 -50 -55 -61 长期股权投资 25 25 25 25 公允价值变动收益 3 0 0 0 固定资产 691 690 688 687 投资收益 2 10 25 37 在建工程 112 112 112 112 其他收益 35 40 48 58 无形资产 68 61 55 49 营业利润 358 425 533 677 其他非流动资产 170 169 168 168 营业外收入 1 0 0 0 非流动资产合计 1,169 1,165 1,161 1,161 营业外支出 2 1 1 1 资产合计 4,057 4,253 4,865 5,680 利润总额 357 424 532 676 短期借款 0 0 0 0 所得税 35 41 52 66 应付票据 494 335 409 504 净利润 322 383 480 610 应付账款 516 629 768 945 少数股东损益 1 1 1 2 预收款项 66 80 96 118 归属母公司净利润 321 382 479 608 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 306 374 470 599 其他应付款 52 52 52 52 EPS(摊薄)（元） 0.55 0.66 0.82 1.04 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 125 107 127 148 主要财务比率 流动负债合计 1,253 1,203 1,452 1,767 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -3.8% 21.7% 20.9% 22.6% 其他非流动负债 179 158 158 158 EBIT增长率 46.1% 22.0% 25.7% 27.4% 非流动负债合计 179 158 158 158 归母净利润增长率 39.4% 19.0% 25.3% 27.1% 负债合计 1,432 1,361 1,610 1,925 获利能力 归属母公司所有者权益 2,619 2,884 3,246 3,744 毛利率 35.9% 34.0% 33.4% 33.1% 少数股东权益 6 8 9 11 净利率 12.3% 12.1% 12.5% 12.9% 所有者权益合计 2,625 2,892 3,255 3,755 ROE 12.2% 13.2% 14.7% 16.2% 负债和股东权益 4,057 4,253 4,865 5,680 ROIC 17.1% 17.4% 19.3% 21.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 35.3% 32.0% 33.1% 33.9% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 6.8% 5.5% 4.8% 4.2% 经营活动现金流 984 -81 328 383 流动比率 230.5% 256.7% 255.1% 255.7% 现金收益 372 442 537 665 速动比率 205.1% 223.9% 221.9% 222.2% 存货影响 28 -76 -87 -111 营运能力 经营性应收影响 241 -338 -250 -339 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 经营性应付影响 319 -31 230 294 应收账款周转天数 157 138 146 145 其他影响 24 -78 -101 -125 应付账款周转天数 100 98 98 98 投资活动现金流 -758 117 -110 -110 存货周转天数 71 61 62 61 资本支出 -128 -61 -61 -61 每股指标(元) 股权投资 -21 0 0 0 每股收益 0.55 0.66 0.82 1.04 其他长期资产变化 -609 178 -49 -49 每股经营现金流 1.69 -0.14 0.56 0.66 融资活动现金流 -120 -146 -72 -53 每股净资产 4.50 4.95 5.57 6.43 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -119 -119 -113 -155 P/E 22 19 15 12 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他影响 -1 -27 41 102 EV/EBITDA 32 27 22 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 科士达（002518）2019年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备与新能源组团队介绍 首席分析师：胡毅 北京化工大学硕士。曾任职于天津力神、普华永道、中银国际证券、招商证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富上榜团队核心成员。 分析师：于潇 北京大学管理学硕士。曾任职于通用电气、中泰证券、东吴证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富团队成员。 分析师：邱迪 中国矿业大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 分析师：杨达伟 上海交通大学硕士。曾任职于协鑫集成、华元恒道（上海）投资管理有限公司。2017 年加入华创证券研究所。