2018年三季报点评：光伏需求下滑影响短期业绩，数据中心和充电桩业务持续较快增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 科士达（002518）2018年三季报点评 强推（维持） 光伏需求下滑影响短期业绩，数据中心和充电桩业务持续较快增长 当前价：6.43元 事项：  公司发布第三季度报告，2018年前三季度营收18.0亿，同比增长5.30%，归属股东净利润2.22亿，同比降低9.97%，扣非后归母净利润2.01亿，同比降低15.12%。公司预计2018全年归母净利润2.23亿至3.71亿，同比变动区间为-40%至0。 评论：  前三季度营收增长5.30%符合预期，归母净利润降低9.97%低于预期。公司2018年前三季度营收18.0亿，同比增长5.30%，归属股东净利润2.22亿，同比降低9.97%，主要因光伏业务需求下滑和毛利率降低，略低于市场预期，扣非后归母净利润2.01亿，同比降低15.12%。公司第三季度营收为6.41亿，同比增长0.97%，归母净利润0.68亿，同比降低30.37%。公司预计2018全年归母净利润2.23亿至3.71亿，同比变动区间为-40%至0。  数据中心业务持续稳定增长，充电桩保持高速增长。公司去年下半年光伏逆变器收入占比31%，今年5.30后光伏行业需求大幅下滑，而公司数据中心和充电桩业务取得较高增长，三季度整体仍实现同比增长。公司数据中心产品在金融行业保持领先，在通信行业获得中国移动、中国联通较大订单，在IDC行业也不断取得突破。公司充电桩业务不断爆发，在公共交通、城投项目、充电运营商、车企、地产等多个领域得到广泛应用，预计有望持续保持高速增长。  毛利率同比下滑2.90%，汇兑收益增加财务费用大幅降低。公司前三季度毛利率30.87%，同比降低2.90%，第三季度毛利率28.55%，同比降低4.59%，预计主要是由于光伏逆变器行业需求下滑竞争加剧。前三季度销售费用率10.11%，同比增加0.91%，管理费用率3.16%，同比增加0.48%，预计主要是由于工资增加，研发费用率4.10%，同比增加0.22%。公司财务费用率-1.62%，同比降低2.68%，主要是由于美元汇率升值汇兑收益增加。  存货增加58.27%，支付货款增加导致经营性现金流同比降低。公司应收票据及应收账款13.77亿，较年初增长5.73%，和收入增长较为匹配。公司存货6.78亿，较年初增长58.27%，主要是原材料采购及产成品增加。公司经营活动产生的现金流量净额为净流出3.08亿，同比去年净流入0.30亿大幅降低，主要是由于存货大幅增长、支付货款增加。  盈利预测、估值及投资评级：由于公司光伏逆变器行业需求下滑、毛利率降幅较大，我们下调公司的盈利预测，预计公司2018-2020年归属公司股东净利润2.98亿、4.08亿、5.03亿（此前预测为3.75、4.56、5.59亿），同比增减为-20%、37%、24%，EPS为0.51、0.69、0.86元，目前公司估值较低，而2019年业绩料将有较好增长，当前股价对应2019年仅9倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：UPS业务市场竞争加剧，充电桩建设进度不及预期。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 2,730 2,883 3,515 4,315 同比增速(%) 55.9% 5.6% 21.9% 22.8% 净利润(百万) 371 298 408 503 同比增速(%) 25.5% -19.8% 36.8% 23.5% 每股盈利(元) 0.63 0.51 0.69 0.86 市盈率(倍) 10 13 9 8 市净率(倍) 2 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年10月22日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：于潇 电话：021-20572595 邮箱：yuxiao@hcyjs.com 执业编号：S0360517100003 总股本(万股) 58,800 已上市流通股(万股) 55,693 总市值(亿元) 37.81 流通市值(亿元) 35.81 资产负债率(%) 37.7 每股净资产(元) 3.9 12个月内最高/最低价 18.56/5.64 《科士达（002518）：UPS业务快速增长，光伏逆变器和充电桩持续爆发》 2018-04-04 《科士达（002518）：汇兑损益影响短期业绩，数据中心和充电桩业务持续增长》 2018-04-26 《科士达（002518）2018年中报点评：数据中心和充电桩业务增长较好，光伏逆变器业务好于预期》 2018-08-24 -65%-40%-14%12%17/1017/1218/0218/0418/0618/082017-10-23～2018-10-22 沪深300 科士达 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 电气设备 2018年10月23日 科士达（002518）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 584 1,166 1,674 2,075 营业收入 2,730 2,883 3,515 4,315 应收票据 119 60 60 60 营业成本 1,833 2,014 2,452 3,014 应收账款 1,183 1,001 1,221 1,498 营业税金及附加 39 41 50 62 预付账款 22 24 30 36 销售费用 239 281 334 410 存货 428 671 613 753 管理费用 182 222 264 324 其他流动资产 656 600 600 600 财务费用 24 -52 -26 -39 流动资产合计 2,992 3,523 4,197 5,023 资产减值损失 44 100 50 55 其他长期投资 142 142 142 142 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 6 6 6 6 投资收益 12 10 12 14 固定资产 510 540 568 592 其他收益 26 40 44 48 在建工程 42 60 40 40 营业利润 406 325 447 553 无形资产 50 50 50 50 营业外收入 6 5 5 5 其他非流动资产 74 74 74 74 营业外支出 0 0 0 0 非流动资产合计 824 872 879 904 利润总额 412 330 452 558 资产合计 3,816 4,395 5,077 5,927 所得税 40 32 44 55 短期借款 0 0 0 0 净利润 371 298 408 503 应付票据 299 299 299 299 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 714 951 1,158 1,423 归属母公司净利润 371 298 408 503 预收款项 86 91 111 137 NOPLAT 394 292 374 456 其他应付款 118 118 118 118 EPS(摊薄)（元） 0.63 0.51 0.69 0.86 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 131 131 131 131 主要财务比率 流动负债合计 1,350 1,592 1,818 2,109 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 55.9% 5.6% 21.9% 22.8% 其他非流动负债 197 237 284 341 EBIT增长率 41.4% -25.9% 28.2% 22.0% 非流动负债合计 197 237 284 341 归母净利润增长率 25.5% -19.8% 36.8% 23.5% 负债合计 1,547 1,828 2,102 2,450 获利能力 归属母公司所有者权益 2,264 2,562 2,970 3,473 毛利率 32.8% 30.1% 30.2% 30.2% 少数股东权益 5 5 5 5 净利率 13.6% 10.3% 11.6% 11.7% 所有者权益合计 2,269 2,567 2,974 3,478 ROE 16.4% 11.6% 13.7% 14.5% 负债和股东权益 3,816 4,395 5,077 5,927 ROIC 17.3% 11.2% 12.2% 12.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 40.5% 41.6% 41.4% 41.3% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 8.7% 9.2% 9.6% 9.8% 经营活动现金流 427 580 483 371 流动比率 221.7% 221.4% 230.8% 238.2% 现金收益 438 341 423 507 速动比率 189.9% 179.2% 197.1% 202.5% 存货影响 -97 -243 58 -140 营运能力 经营性应收影响 -547 139 -275 -340 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 621 242 227 290 应收帐款周转天数 156 125 125 125 其他影响 11 101 49 53 应付帐款周转天数 140 170 170 170 投资活动现金流 -197 -88 -48 -66 存货周转天数 84 120 90 90 资本支出 -172 -98 -60 -80 每股指标(元) 股权投资 12 10 12 14 每股收益 0.63 0.51 0.69 0.86 其他长期资产变化 -37 0 0 0 每股经营现金流 0.73 0.99 0.82 0.63 融资活动现金流 -79 91 73 96 每股净资产 3.85 4.36 5.05 5.91 借款增加 0 0 0 0 估值比率 财务费用 -24 52 26 39 P/E 10 13 9 8 股东融资 -99 0 0 0 P/B 2 1 1 1 其他长期负债变化 44 39 47 57 EV/EBITDA 8 11 9 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 科士达（002518）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备与新能源组团队介绍 首席分析师：胡毅 北京化工大学硕士。曾任职于天津力神、普华永道、中银国际证券、招商证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富上榜团队核心成员。 分析师：于潇 北京大学管理学硕士。曾任职于通用电气、中泰证券、东吴证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富团队成员。 分析师：王秀强 山东财经大学管理学学士。曾任职于《21世纪经济报道》，能见科技前合伙人。2016年加入华创证券研究所。 研究员：邱迪 中国矿业大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨达伟 上海交通大学硕士。曾任职于协鑫集成、华元恒道（上海）投资管理有限公司。2017 年加入华创证券研究所。 助理研究员：石坤鋆 贵州财经大学经济学学士。2016年加入华创证券研究所。 科士达（002518）2018年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公