证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 科士达（002518）2019年业绩快报点评 强推（维持） 业绩符合预期，数据中心和光伏逆变器业务增长有望提速 目标价：18元 当前价：14.52元 事项：  公司2019年营收小幅降低3.85%，归母净利润增长38.93%，符合市场预期。公司发布业绩快报，2019年营收26.10亿，同比降低3.85%，归母净利润3.20亿，同比增长38.93%，符合市场和我们的预期。公司第四季度营收为9.69亿元，同比增长5.92%，归母净利润0.90亿，同比增长997%，主要是由于2018年四季度公司计提资产减值基数较低。 评论：  数据中心业务经营稳健，今年有望受益于5G发展增长提速。公司UPS产品在金融、通信及互联网领域持续巩固行业领先地位，预计去年实现10%以上增长。公司的微模块解决方案在数据中心领域拓展较好，特别是对于中小型数据中心，因其减少客户的机房规划、设计、土建施工等环节，简化机房建设流程，竞争优势突出，预计今年将取得快速增长。我国5G建设2019年开始启动，预计今年将有较多5G基站落地，预计将增加数据中心产品需求。  光伏逆变器板块去年因集成项目减少收入下滑，逆变器设备同比有所增长，预计今年将显著改善。2018年由于光伏531政策影响国内光伏装机大幅下滑，公司在2018年下半年行业不景气阶段做了较多毛利率较低的集成项目。2019年我们预计公司光伏逆变器设备在海外市场高速增长，在国内市场因行业需求低迷略有增长，而集成项目去年承接不多，导致板块整体收入下滑，但毛利率有较好恢复。去年底国内光伏市场开始好转，预计2020年将有较好增长，我们预计公司逆变器业务今年增长也将提速。  充电桩行业发展开始提速，与宁德时代合资的储能公司今年将贡献业绩增量。国内充电桩行业2019年新增41.1万台，同比增长18.1%，去年起单月安装数量同、环比持续快速增长。科士达充电桩业务从公交系统延伸到物流企业，与地产、电力等多领域运营公司紧密合作，我们预计去年发货在1亿以上，今年有望翻倍增长。公司与宁德时代成立的合资公司新产能预计将在今年下半年投产，将利用科士达的储能PCS和宁德时代的电池在各自领域竞争优势，推动公司储能业务高速增长。  盈利预测、估值及投资评级。我们按照业绩快报小幅调整公司2019年的归母净利润为3.20亿（此前预测为3.23亿），预计公司2020-2021年归母净利润为4.11、5.15亿，同比增长29%、25%，EPS为0.71、0.88元，考虑到数据中心行业景气度上行，光伏业务需求好转，充电桩和储能业务具有较大增长潜力，参考行业龙头及公司历史估值水平，我们给予2020年25倍PE，目标价18元，维持“强推”评级。  风险提示：光伏政策低于预期，充电桩建设进度不及预期，新产能建设进度不及预期。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 2,715 2,722 3,651 4,639 同比增速(%) -0.5% 0.3% 34.1% 27.1% 归母净利润(百万) 231 320 411 515 同比增速(%) -38.1% 39.1% 28.6% 24.9% 每股盈利(元) 0.40 0.55 0.71 0.88 市盈率(倍) 37 26 21 16 市净率(倍) 3 3 3 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年2月27日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：于潇 电话：021-20572595 邮箱：yuxiao@hcyjs.com 执业编号：S0360517100003 总股本(万股) 58,245 已上市流通股(万股) 55,816 总市值(亿元) 84.57 流通市值(亿元) 81.05 资产负债率(%) 35.8 每股净资产(元) 4.3 12个月内最高/最低价 16.29/7.39 《科士达（002518）2019年中报点评：业绩低点已现，下半年料将持续改善》 2019-08-20 《科士达（002518）2019年三季报点评：业绩显著改善超出预期，拟回购股份用于激励员工》 2019-10-22 《科士达（002518）深度研究报告：数据中心和光伏业务趋势向好，充电桩和储能有望高速增长》 2020-02-17 -26%2%30%58%19/0219/0419/0619/0819/1019/122019-02-28～2020-02-27沪深300科士达相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 电气设备 2020年02月28日 科士达（002518）2019年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 599 916 925 1,013 营业收入 2,715 2,722 3,651 4,639 应收票据 44 44 59 74 营业成本 1,907 1,827 2,456 3,123 应收账款 1,253 1,219 1,634 2,077 税金及附加 39 39 53 67 预付账款 7 7 9 12 销售费用 267 289 383 487 存货 346 332 446 566 管理费用 74 74 110 135 其他流动资产 230 229 308 392 财务费用 -24 -12 -18 -18 流动资产合计 2,479 2,747 3,381 4,134 资产减值损失 112 50 50 50 其他长期投资 180 180 194 209 公允价值变动收益 -6 0 0 0 长期股权投资 4 4 4 4 投资收益 4 4 4 5 固定资产 704 704 704 705 其他收益 43 48 52 57 在建工程 39 39 39 39 营业利润 257 358 473 603 无形资产 68 61 55 49 营业外收入 1 0 1 1 其他非流动资产 68 68 68 68 营业外支出 1 1 1 1 非流动资产合计 1,063 1,056 1,064 1,074 利润总额 257 357 473 603 资产合计 3,542 3,803 4,445 5,208 所得税 25 35 47 59 短期借款 0 0 0 0 净利润 232 322 426 544 应付票据 280 274 368 468 少数股东损益 1 2 15 29 应付账款 417 457 614 781 归属母公司净利润 231 320 411 515 预收款项 72 82 110 139 NOPLAT 210 311 410 527 其他应付款 39 49 59 69 EPS(摊薄)（元） 0.40 0.55 0.71 0.88 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 121 141 183 221 主要财务比率 流动负债合计 929 1,003 1,334 1,678 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 -0.5% 0.3% 34.1% 27.1% 其他非流动负债 188 170 170 170 EBIT增长率 -46.7% 48.5% 31.6% 28.6% 非流动负债合计 188 170 170 170 归母净利润增长率 -38.1% 39.1% 28.6% 24.9% 负债合计 1,117 1,173 1,504 1,848 获利能力 归属母公司所有者权益 2,419 2,622 2,918 3,308 毛利率 29.7% 32.9% 32.7% 32.7% 少数股东权益 6 8 23 52 净利率 8.5% 11.8% 11.7% 11.7% 所有者权益合计 2,425 2,630 2,941 3,360 ROE 9.5% 12.2% 14.0% 15.3% 负债和股东权益 3,542 3,803 4,445 5,208 ROIC 9.4% 12.8% 15.0% 16.8% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 31.5% 30.8% 33.9% 35.5% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 7.8% 6.5% 5.8% 5.1% 经营活动现金流 -79 474 136 230 流动比率 266.8% 273.9% 253.4% 246.4% 现金收益 263 377 474 591 速动比率 229.6% 240.8% 220.0% 212.6% 存货影响 82 14 -114 -121 营运能力 经营性应收影响 -91 -16 -483 -511 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.9 经营性应付影响 -411 54 289 306 应收账款周转天数 162 163 141 144 其他影响 78 44 -30 -36 应付账款周转天数 107 86 78 80 投资活动现金流 268 -60 -60 -60 存货周转天数 73 67 57 58 资本支出 -263 -61 -61 -60 每股指标(元) 股权投资 11 0 0 0 每股收益 0.40 0.55 0.71 0.88 其他长期资产变化 520 1 1 0 每股经营现金流 -0.14 0.81 0.23 0.39 融资活动现金流 -173 -97 -67 -82 每股净资产 4.15 4.50 5.01 5.68 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -117 -117 -128 -163 P/E 37 26 21 16 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 3 3 其他影响 -56 20 61 81 EV/EBITDA 37 26 21 17 资料来源：公司公告，华创证券预测 rQzRtRsOrMqMoQpPqNqQsR9PaObRsQqQnPmMkPpPpNjMnPwO7NmNtNvPpOnNNZoMsO 科士达（002518）2019年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备与新能源组团队介绍 首席分析师：胡毅 北京化工大学硕士。曾任职于天津力神、普华永道、中银国际证券、招商证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富上榜团队核心成员。 分析师：于潇 北京大学管理学硕士。曾任职于通用电气、中泰证券、东吴证券。2017年加入华创证券研究所。2015、2016年新财富团队成员。 分析师：邱迪 中国矿业大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 研究员：杨达伟 上海交通大学硕士。曾任职于协鑫集成、华元恒道（上海）投资管理有限公司。2017 年加入华创证券研究所。 科士达（002518）2019年业绩快报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.