2018年报及2019年一季报点评：业绩增长符合预期，自产元器件业务和新材料业务有望保持持续增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 火炬电子（603678）2018年报及2019年一季报点评 强推（首次） 业绩增长符合预期，自产元器件业务和新材料业务有望保持持续增长 目标价：28.00元 当前价：19.48元 事项：  公司发布2018年年报，期内公司实现营业收入20.24亿元，同比增长7.21%；实现归母净利润3.33亿元，同比增长40.71%，基本每股收益0.74元，利润分配预案为向全体股东每10 股派发现金红利1.00元（含税）。 公司发布2019年一季报，期内公司实现营业收入4.64亿元，同比增长23.53%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长31.13%。 评论：  自产业务保持较高速增长，新材料业务布局初显成效。2018年公司主营业务中，自产陶瓷电容器业务实现营收4.71亿元，同比增长21%，占总营收23.25%，毛利率72.58%，同比略降0.53个百分点；代理业务实现营收14.21亿元，同比减少3.16%，占总营收70.19%，下滑主要原因系新增代理线及陶瓷电容市场缺货，毛利率同比提升8.87个百分点至21.77%；新材料业务实现营收2568万元，同比增长296%，占总营收1.27%，毛利率60.67%，公司新材料板块的战略布局初显成效；钽电容业务实现营收3378万元，同比增长54%，占总营收1.67%，毛利率43.96%，同比提升7.9个百分点；新产品薄膜元器件和单层电容器开始贡献业绩，分别实现营业收入1883万元和1489万元，毛利率分别为75.46%和66.82%。  期间费用随业务扩张同向增长。报告期内公司期间费用合计2.89亿，同比增加32.57%；其中销售费用1.07亿，同比增加46.78%，主要系营收增加致相关费用增加及职工薪酬增加引起；财务费用2894.62万元，同比增加137.02%，主要系银行借款增加导致利息支出大幅增加；管理费用1.17亿元，同比增加20.73%；研发费用3627.67万元，与上年基本持平。  自产元器件业务发展前景可期，新材料业务有望成为新的业绩增长点。公司在军用元器件领域深耕多年，拥有广泛的客户资源优势和技术优势，未来受益于军费的稳定增长、装备的加速列装、装备信息化水平的提高以及元器件的国产化替代等因素，有望保持较高速发展。另外公司2018年收购广州天极电子60%的股权，天极电子主营业务为单层瓷介电容器（SLC），有助于公司迅速切入微波器件市场，拓宽产品品类，并与现有产品形成互补，进一步提升公司在电子元器件领域的竞争力。另外公司的新材料业务在航空航天领域应用空间广阔，公司相关产品在一致性、可靠性等方面处于领先地位，期内新材料业务已经进入拐点开始扭亏为赢，未来随着下游产品的逐渐定型上量以及公司产能的不断释放，新材料业务有望成为公司新的业绩增长点。  股权激励完备，有望提高员工积极性。公司于2019年2月发布第三期员工持股计划（草案），计划将公司回购的社会公众股以零价格转让予员工持股计划，合计137.66万股，占公司总股本的比例为 0.304%。此次员工持股计划是2015年上市以来的第三期员工持股计划，与前两期不同的是，此次股票来源是公司回购的社会公众股，并且以零价格转让，有望提高员工积极性和经营效率。  盈利预测及投资评级：我们预计公司2019-2021年归母净利润为4.21亿、5.26亿、6.56亿，综合考虑行业可比公司估值及公司历史估值水平，给予公司2019年30倍PE，目标价格为28.00元，首次覆盖给予“强推”评级。  风险提示：军品订单不及预期，新材料业务进展不及预期 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 2,024 2,354 2,713 3,161 同比增速(%) 7.2% 16.3% 15.3% 16.5% 归母净利润(百万) 333 421 526 656 同比增速(%) 40.7% 26.4% 24.9% 24.7% 每股盈利(元) 0.74 0.93 1.16 1.45 市盈率(倍) 26 21 17 13 市净率(倍) 3 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年04月26日收盘价 证券分析师：卫喆 电话：021-20572551 邮箱：weizhe@hcyjs.com 执业编号：S0360518120002 总股本(万股) 45,267 已上市流通股(万股) 45,267 总市值(亿元) 88.18 流通市值(亿元) 88.18 资产负债率(%) 23.3 每股净资产(元) 6.3 12个月内最高/最低价 28.11/14.16 -45%-27%-8%10%18/0518/0718/0918/1119/0119/032018-05-02～2019-04-26 沪深300 火炬电子 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 被动元件 2019年04月30日 火炬电子（603678）2018年报及2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 218 220 289 416 营业收入 2,024 2,354 2,713 3,161 应收票据 350 406 468 546 营业成本 1,314 1,507 1,686 1,910 应收账款 842 927 1,068 1,244 税金及附加 14 16 19 22 预付账款 5 6 7 8 销售费用 108 118 136 158 存货 565 648 725 821 管理费用 117 136 156 182 其他流动资产 474 551 636 742 财务费用 29 18 20 22 流动资产合计 2,454 2,758 3,193 3,777 资产减值损失 24 24 24 24 其他长期投资 35 35 35 35 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 23 23 23 23 固定资产 630 907 1,158 1,384 其他收益 9 9 9 9 在建工程 269 319 369 419 营业利润 418 528 659 822 无形资产 153 138 124 112 营业外收入 0 0 1 0 其他非流动资产 215 210 207 203 营业外支出 1 1 1 1 非流动资产合计 1,302 1,609 1,893 2,153 利润总额 417 527 659 821 资产合计 3,756 4,367 5,086 5,930 所得税 81 103 129 160 短期借款 401 542 683 825 净利润 336 424 530 661 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 3 3 4 5 应付账款 348 398 446 505 归属母公司净利润 333 421 526 656 预收款项 2 2 2 3 NOPLAT 359 439 546 679 其他应付款 2 2 2 2 EPS(摊薄)（元） 0.74 0.93 1.16 1.45 一年内到期的非流动负债 24 24 24 24 其他流动负债 55 62 71 80 主要财务比率 流动负债合计 832 1,030 1,228 1,439 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 82.00 118.00 154.00 191.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 7.2% 16.3% 15.3% 16.5% 其他非流动负债 13 13 13 12 EBIT增长率 51.5% 22.4% 24.3% 24.3% 非流动负债合计 95 131 167 203 归母净利润增长率 40.7% 26.4% 24.9% 24.7% 负债合计 927 1,161 1,395 1,642 获利能力 归属母公司所有者权益 2,778 3,152 3,633 4,225 毛利率 35.1% 36.0% 37.9% 39.6% 少数股东权益 51 54 58 63 净利率 16.6% 18.0% 19.5% 20.9% 所有者权益合计 2,829 3,206 3,691 4,288 ROE 11.8% 13.1% 14.3% 15.3% 负债和股东权益 3,756 4,367 5,086 5,930 ROIC 14.1% 14.8% 15.6% 16.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 24.7% 26.6% 27.4% 27.7% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 18.4% 21.7% 23.7% 24.5% 经营活动现金流 136 293 322 401 流动比率 295.0% 267.8% 260.0% 262.5% 现金收益 438 524 656 812 速动比率 227.0% 204.9% 201.0% 205.4% 存货影响 -218 -83 -77 -96 营运能力 经营性应收影响 -214 -166 -228 -279 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 -18 51 48 60 应收帐款周转天数 144 135 132 132 其他影响 149 -33 -76 -95 应付帐款周转天数 98 89 90 90 投资活动现金流 -177 -390 -390 -390 存货周转天数 125 145 146 146 资本支出 -335 -394 -393 -392 每股指标(元) 股权投资 25 0 0 0 每股收益 0.74 0.93 1.16 1.45 其他长期资产变化 133 4 3 2 每股经营现金流 0.30 0.65 0.71 0.89 融资活动现金流 -25 99 137 116 每股净资产 6.14 6.96 8.03 9.33 借款增加 184 177 177 177 估值比率 股利及利息支付 -93 -61 -65 -80 P/E 26 21 17 13 股东融资 2 2 2 2 P/B 3 3 2 2 其他影响 -118 -19 23 17 EV/EBITDA 18 15 12 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 火炬电子（603678）2018年报及2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 军工组团队介绍 首席分析师：卫喆 中科院硕士，四年航空发动机产业经验，四年军工行业研究积淀，先后任职于中国航发商发、中泰证券、招商证券，2016年、2017年新财富军工行业第五名、第三名核心成员。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-828285