2019年年报和2020年一季报业绩点评：业绩符合预期，未来持续增长

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年04月27日 麦格米特（002851.SZ） 电气设备/电源设备 业绩符合预期，未来持续增长 ——2019年年报和2020年一季报业绩点评 公司点评  业绩符合预期：2019年营收同比+49%,归母净利润同比+79% 2019年公司实现营业收入约35.6亿元，同比+48.7%；归母净利润约3.61亿元，同比+78.7%；扣非后归母净利润约3.15亿元，同比+81.2%；毛利率约25.9%，同比-3.6个pct；归母净利率约10.1%，同比+1.7个pct。2019Q4公司实现营业收入9.08亿元，同比+15.9%；归母净利润8520万元，同比+7.1%。整体符合预期。  2020Q1营收同比-15%，归母净利润-2% 公司2020Q1实现营业收入约6.6亿元，同比-14.7%；归母净利润约5671万元，同比-2.4%；扣非后归母净利润约4048万元，同比-23.7%；归母净利率约8.59%，同比+1个pct。  并表增厚公司19年业绩，费用率显著下降 2019年公司营收和盈利的快速增长主要是18年公司收购怡和卫浴34%的股权、深圳驱动58.7%的股权、深圳控制46%的股权,并在18年9月并表。毛利率下滑主要由于新能源及轨道交通业务毛利率下滑12个pct。2019年公司费用率合计15.6%，同比-2.7pct。国内外疫情影响公司Q1订单，新能源汽车及智能卫浴产品线受影响较明显，3月中旬之后，订单出现逐步恢复迹象。  政策利好新能源汽车板块增长 2019年该板块业务营收11.69亿元，同比+92%。2019年受新能源汽车国补退坡幅度大的影响，公司新能源及轨道交通业务毛利率下降到23.5%。2020年新能源汽车政策利好，新能源乘用车补贴退坡仅10%，刺激新能源汽车需求回暖。并且充电桩的加快建设也将有望带动公司充电桩模块的出货。  智能家电等业务有望持续增长 智能家电电控方面，19年毛利率为23.1%，同比-1个pct。20Q1由于疫情的影响，下游需求延迟。随着疫情得到控制，需求有望得到释放。工业电源方面，受5G加速建设带动，20Q1公司5G通信电源订单增长迅速，预计全年有望保持高增长；工业自动化，Q1注塑行业应用需求激增，同时油服设备订单增长明显。  盈利预测和评级 公司拥有核心竞争力和长期技术积累，发展思路清晰。我们预计2020-2022年归母净利润分别为4.7、6.3、7.9亿元，EPS分别为1.01、1.34、1.68元，当前股价对应的PE分别为20、15、12倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：宏观经济波动的风险，市场竞争加剧的风险 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,394 3,560 4,720 5,986 7,191 增长率(%) 60.2 48.7 32.6 26.8 20.1 净利润(百万元) 202 361 473 627 787 增长率(%) 72.7 78.7 31.1 32.5 25.5 毛利率(%) 29.5 25.9 26.6 26.6 26.7 净利率(%) 8.4 10.1 10.0 10.5 10.9 ROE(%) 15.3 18.7 19.7 21.0 21.1 EPS(摊薄/元) 0.43 0.77 1.01 1.34 1.68 P/E(倍) 46.9 26.2 20.0 15.1 12.0 P/B(倍) 5.8 4.9 4.0 3.2 2.5 强烈推荐（维持评级） 开文明（分析师） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 王琎（联系人） wangjin3@xsdzq.cn 证书编号：S0280119120005 市场数据 时间 2020.04.27 收盘价(元)： 20.19 一年最低/最高(元)： 17.3/33.14 总股本(亿股)： 4.69 总市值(亿元)： 94.78 流通股本(亿股)： 3.3 流通市值(亿元)： 66.7 近3月换手率： 149.44% 股价一年走势 相关报告 《一季度扣非增长255%，全年有望保持高增长》2019-04-26 《平台建设步入收获期，多业务持续高增长》2019-04-16 《业绩略超预期，平台化助力高增长》2019-02-26 《业绩符合预期，全年有望保持高增长》2018-10-29 《营收延续高增长，业绩逐步进入收获期》2018-08-22 -16%-9%-2%5%12%19%26%2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 麦格米特 沪深300 2020-04-27 麦格米特 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2570 3089 4793 4928 5927 营业收入 2394 3560 4720 5986 7191 现金 151 313 0 783 0 营业成本 1688 2638 3466 4391 5270 应收票据及应收账款合计 1200 755 2248 1520 2809 营业税金及附加 13 23 28 36 43 其他应收款 13 21 23 33 35 营业费用 121 142 189 233 273 预付账款 12 15 21 24 30 管理费用 69 70 92 108 122 存货 828 834 1349 1416 1902 研发费用 252 335 448 563 676 其他流动资产 367 1151 1151 1151 1151 财务费用 -2 9 41 34 15 非流动资产 612 858 1038 1204 1327 资产减值损失 39 -25 0 0 0 长期投资 32 51 69 88 107 公允价值变动收益 0 12 0 0 0 固定资产 295 338 484 617 714 其他收益 30 59 50 50 50 无形资产 69 144 160 180 197 投资净收益 20 4 0 0 0 其他非流动资产 216 325 324 318 309 营业利润 266 387 506 671 842 资产总计 3182 3946 5831 6132 7255 营业外收入 2 2 2 2 2 流动负债 1451 1970 3372 3079 3441 营业外支出 1 2 2 2 2 短期借款 8 80 1005 80 99 利润总额 267 387 506 671 842 应付票据及应付账款合计 1267 1683 2094 2736 3017 所得税 9 22 28 37 46 其他流动负债 176 207 273 263 325 净利润 258 365 478 634 795 非流动负债 47 27 32 36 37 少数股东损益 55 4 5 7 8 长期借款 20 0 5 9 9 归属母公司净利润 202 361 473 627 787 其他非流动负债 27 27 27 27 27 EBITDA 308 438 590 769 932 负债合计 1498 1997 3404 3115 3477 EPS（元） 0.43 0.77 1.01 1.34 1.68 少数股东权益 37 24 29 35 43 股本 313 469 469 469 469 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 673 453 453 453 453 成长能力 留存收益 703 1026 1435 1996 2722 营业收入(%) 60.2 48.7 32.6 26.8 20.1 归属母公司股东权益 1647 1925 2399 2982 3734 营业利润(%) 55.7 45.1 30.9 32.5 25.5 负债和股东权益 3182 3946 5831 6132 7255 归属于母公司净利润(%) 72.7 78.7 31.1 32.5 25.5 获利能力 毛利率(%) 29.5 25.9 26.6 26.6 26.7 净利率(%) 8.4 10.1 10.0 10.5 10.9 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 15.3 18.7 19.7 21.0 21.1 经营活动现金流 -95 616 -967 2024 -534 ROIC(%) 18.2 36.2 18.7 42.0 25.5 净利润 258 365 478 634 795 偿债能力 折旧摊销 44 56 56 77 97 资产负债率(%) 47.1 50.6 58.4 50.8 47.9 财务费用 -2 9 41 34 15 净负债比率(%) -6.0 -11.0 42.4 -22.3 3.4 投资损失 -20 -4 0 0 0 流动比率 1.8 1.6 1.4 1.6 1.7 营运资金变动 -426 162 -1542 1279 -1440 速动比率 0.9 0.8 0.8 0.9 1.0 其他经营现金流 52 28 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 132 -400 -236 -243 -220 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.0 1.1 资本支出 57 219 162 147 104 应收账款周转率 2.7 3.6 3.1 3.2 3.3 长期投资 171 -191 -19 -19 -19 应付账款周转率 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8 其他投资现金流 360 -372 -93 -114 -134 每股指标（元） 筹资活动现金流 -53 -98 -35 -73 -48 每股收益(最新摊薄) 0.43 0.77 1.01 1.34 1.68 短期借款 8 72 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.18 2.10 -2.06 4.31 -1.14 长期借款 -5 -20 5 4 1 每股净资产(最新摊薄) 3.51 4.10 5.11 6.35 7.95 普通股增加 132 156 0 0 0 估值比率 资本公积增加 10 -220 0 0 0 P/E 46.9 26.2 20.0 15.1 12.0 其他筹资现金流 -198 -87 -40 -77 -49 P/B 5.8 4.9 4.0 3.2 2.5 现金净增加额 -6 123 -1238 1708 -802 EV/EBITDA 30.5 20.1 17.0 10.9 9.8 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 dUcZoXvXgZjYkWdUwVqQmRbR9R6MpNoOoMnNfQoOmQeRsQvN9PoPrMxNtPtQvPsOnP 2020-04-27 麦格米特 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，