2019年年报及2020年一季报点评：19年业绩符合预期，20Q1阶段性成本上升影响利润

公司点评 | 温氏股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月26日 。 19年业绩符合预期，20Q1阶段性成本上升影响利润 温氏股份（300498.SZ）2019年年报及2020年一季报点评 证券研究报告 公司点评 | 温氏股份 西部证券 2020年04月26日 公司评级 买入 股票代码 300498 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 31.01 近一年股价走势 分析师 刘菲 S0800519080001 18601677317 liufei@research.xbmail.com.cn 刘丛丛 S0800519100003 17816861997 liucongcong@research.xbmail.com.cn 单击或点击此处输入文字。 相关研究 温氏股份：12月生猪出栏量超预期，业绩进入快速释放期—温氏股份（300498.SZ）公告点评 2020-01-07 温氏股份：温氏股份（300498.SZ）公告点评：战略入驻新大牧业，外延助力公司产能扩张—温氏股份（300498.SZ）公告点评 2019-11-28 温氏股份：猪鸡高景气带来业绩高增，利润持续释放可期—温氏股份（300498.SZ）三季报点评 2019-10-23 -29%-20%-11%-2%7%16%25%2019-042019-082019-122020-04温氏股份畜禽养殖创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2019年年报及2020一季报，19年实现总营收731.44亿元（+27.78%），归母净利润139.67亿元（+252.94%），2019年利润分配方案为每10股转增2股派现金10元，现金分红率38%； 20Q1，公司实现营收174.49亿元（+24.89%），归母净利润18.92亿元（+510.93%）。 19年业绩符合预期，畜禽养殖业务盈利双增。1）禽养殖：2019年公司积极发展养禽业务，实现了扩产增量增效，19年公司销售肉鸡9.25亿只（+23.58%），销售肉鸭4040.65万只（+28.96%）；预计黄鸡单羽盈利5.24元，黄羽肉鸡板块整体盈利约53.7亿元。2）生猪养殖：2019 年公司销售肉猪1,851.66万头（-16.95%），销售均价18.79元/公斤(+46.57%)，预计头均盈利462元，生猪养殖板块实现盈利85.6亿元。3）金融投资：2019年公司金融投资业务稳健增长，财务投资预计贡献业绩10.56亿元。以上三因素共同带动公司2019年归属于上市公司股东净利润同比提升252.94%。 20Q1养殖成本上升导致利润略低于市场预期，但高盈利仍持续。1）禽养殖：公司继续积极发展养禽业务,20Q1公司销售肉鸡2.24亿只（+20.40%）肉鸭1062.71万只(+43.73%)，但因活禽销售受阻，市场需求骤降，活禽价格急剧下降，2020Q1预计黄鸡单羽亏损5.8元，黄羽肉鸡板块亏损13.3亿元。2）生猪养殖：20Q1公司销售肉猪销量225.26万头（-62.22%），售价预计36.41元/公斤（+193.69%），生猪头均盈利1543.6元，生猪养殖板块实现盈利34.9亿元。3）金融投资：20Q1公司金融投资业务亏损2.19亿元。 维持“买入”评级。考虑到公司2019年下半年至今能繁存栏恢复不及预期，我们相应调低公司20、21年生猪出栏量，同时新增22年生猪出栏量，预计20/21/22年生猪出栏1500/2200/3000万头（20/21年前值1800/2500万头）预计20-22年EPS分别为5.86/4.04/2.52元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情风险，猪价上涨不及预期，出栏不及预期、政策风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 57,244 73,144 89,505 92,192 99,928 增长率 2.9% 27.8% 22.4% 3.0% 8.4% 归母净利润 (百万元) 3,957 13,967 31,136 21,444 13,367 增长率 -41.4% 252.9% 122.9% -31.1% -37.7% 每股收益（EPS） 0.75 2.63 5.86 4.04 2.52 市盈率（P/E） 40.9 11.6 5.2 7.6 12.1 市净率（P/B） 4.7 3.6 2.2 1.7 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 温氏股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月26日 索引 内容目录 年报业绩符合预期，Q1养殖成本虽有上升但高盈利持续 ........................................... 3 充分运用经营策略，降本增益效果显著 .................................................................... 4 资产负债率下降，经营现金流表现亮眼 .................................................................... 5 2020年业绩展望：禽板块盈利好转，猪板块高盈利持续 ........................................... 6 图表目录 图1：2019年公司收入同比增长27.78% .................................................................... 3 图2：2019年公司归母净利润同比增长252.94% ........................................................ 3 图3：20Q1公司固定资产同比、环比分别变动24.5%、3.1% ....................................... 4 图4：20Q1公司在建工程同比、环比分别变动-6.3%、8.2% ....................................... 4 图5：20Q1公司生产性生物资产同比、环比分别变动28.5%、-2.5% ........................... 4 图6：2019年公司期间费用率下降 ............................................................................. 5 图7：2019年公司净利率同比上升12.31个百分点至19.75% ...................................... 5 图8：2019年公司存货周转天数减少 .......................................................................... 6 图9：2019年公司资产负债率下降至28.90%.............................................................. 6 图10：2019年公司经营净现金流净额表现亮眼（单位：亿元） ..................................... 6 公司点评 | 温氏股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月26日 年报业绩符合预期，Q1养殖成本虽有上升但高盈利持续 2019年公司实现营业总收入731.44亿元，同比增长27.78%；实现归属于上市公司股东的净利润139.67亿元，同比增长 252.94%。2020Q1实现总营业收入174.49亿元，比去年同期增长24.89%；实现归属于上市公司股东的净利润18.92亿元，比去年同期增长510.93%。 图1：2019年公司总收入同比增长27.78% 图2：2019年公司归母净利润同比增长252.94% 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 19年业绩符合预期，畜禽养殖业务盈利双增。1）禽养殖：2019年公司积极发展养禽业务，实现了扩产增量增效，19年全年公司销售肉鸡9.25亿只（含毛鸡、鲜 品和熟食），同比增长23.58%，销售肉鸭4040.65万只，同比增长28.96%；价格方面，受猪肉价格大幅上升拉动，2019年公司肉鸡销售均价同比上涨9.93%，肉鸭销售均价同比上涨6.57%；盈利方面，预计单羽盈利5.24元，黄羽肉鸡板块整体盈利约53.7亿元。2）生猪养殖：2019 年公司销售肉猪1,851.66万头（含毛猪和鲜品），同比下降16.95%。受市场肉猪供给减少影响，2019年公司肉猪销售均价18.79元/公斤左右，同比上涨了46.57%；体重方面，全年生猪出栏均重113.6公斤；盈利方面，预计头均盈利462元，生猪养殖板块实现盈利85.6亿元。3）金融投资：2019年公司金融投资业务稳健增长，财务投资预计贡献业绩10.56亿元。以上三因素共同带动公司2019年归属于上市公司股东净利润同比提升252.94%。 20Q1养殖成本上升导致利润略低于市场预期，但高盈利仍持续。1）禽养殖：公司继续积极发展养禽业务，20Q1公司销售肉鸡2.24亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增长20.40%，销售肉鸭1062.71万只，同比增长43.73%。价格方面，因全国各地相继采取了关闭活禽市场、封城封路、延迟复工等防控措施，活禽销售受阻，市场需求骤降，导致活禽价格急剧下降，黄羽肉鸡行业普遍亏损严重。2020Q1，公司毛鸡售价同比下降15.33%，毛鸭售价同比下降29.15%；盈利方面，预计单羽亏损5.8元，黄羽肉鸡板块亏损13.3亿元。2）生猪养殖：20Q1公司销售肉猪（含毛猪和鲜品）销量225.26万头，同比下降62.22%；肉猪售价预计36.41元/公斤，同比上涨193.69%；体重方面，20Q1预计生猪出栏均重119.5公斤，完全成本预计23.5元/公斤；盈利方面，由于Q1产能利用率降低导致费用摊销增加，预计成本上升至23.5元/公斤，生猪头均盈利1543.6元，生猪养殖板块实现盈利34.9亿元。3）金融投资：20Q1公司金融投资业务亏损2.19亿元。 淘汰低效母猪，生产性生物资产略有下降。截至到20Q1末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为234.4/32.6/41.9亿元，同比分别变动24.5%/-6.3%/28.5%，环比19Q4分别变动3.1%/8.2%/-2.5%。2020年一季度公司逐步淘汰生产效率低的母猪，导致生产性生物资产季度环比略有下滑，预计当前能繁存栏120万头左右，后续随着公司生产经营的逐步稳定，-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.000100200300400500600700800201520162017201820192020Q1营业总收入（亿元）同比(%)-右轴-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00020406080100120140160201520162017201820192020 Q1归母净利润（亿元）同比(%)-右轴 公司点评 | 温氏股份 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月26日 预计能繁存栏有望逐步回升。 图3：20Q1公司固定资产同比、环比分别变动24.5%、3.1% 图4：20Q1公司在建工程同比、环比分别变动-6.3%、8.2% 资料来源：w