2018年报&2019年一季报点评：业绩符合预期稳步增长，整装布局持续加码，速美业务放量可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 东易日盛（002713）2018年报&2019年一季报点评 推荐（维持） 业绩符合预期稳步增长，整装布局持续加码，速美业务放量可期 目标价：27元 当前价：18.9元 事项：  2018年实现营业收入42.03亿元，同比增长16.36%；实现归母净利润2.53亿元，同比增长16.12%；实现扣非后归母净利润2.14亿元，同比增长5.77%。2018Q4实现营业收入12.63亿元，同比增长2.51%；实现归母净利润1.68亿元，同比下降4.03%；实现扣非后归母净利润1.46亿元，同比下降-8.78%。2019Q1实现营业收入7.97亿元，同比增长11.09%；实现归母净利润-0.8亿元，同比下降28.38%；实现扣非后归母净利润-0.9亿元，同比下降43.28%。 评论：  A6业务稳步增长，速美业务专注直营收入快速提升。2018年实现家装收入36.67亿元，同比增长12.9%，精工装收入0.8亿元，同比增长533.4%。公装收入3.6亿元，同比增长21.8%。服务收入0.7亿元，同比增长65.5%。获客渠道方面，A6业务共开设直营门店163家，速美业务渠道模式改为“以直营为主”共开设直营门店48家。公司家装业务除了以直营门店及小区拓展进行客户承揽，还通过主流线上获客渠道布局，公司还应用Sass系统和大数据技术及工具实现用户全过程服务、用户画像、需求分析、精准营销推送，为业务端带来海量客户画像资源，通过客户画像，提升客户信息洞察，提高客户线索转化率。仓储物流方面，易日通目前完成了5个仓储物流城市的行业云仓、干线物流班车、送装一体化全国48小时上门及48小时完工等服务，已实现稳定的效率，另外还初步联合国内知名品牌商搭建了泛家居材料交易平台，使买方和卖方无中间环节交易。整装布局方面，公司软装业务正式启动，一方面从内部硬装向软装拓展，另一方面发展精装后的软装业务，不断落实全案模式，将设计、工程、产品、软装四位一体全面衔接落地。目前全国在职的软装设计师50多名，平均从业经验4年以上；软装业务合作超百家优质企业，涵盖家具、灯饰、窗帘、地毯、配饰、挂画、装饰品等。  2018年毛利率稳中有升，净利率略有下降。2018年毛利率水平37.16%,同比提升0.25pct。主要为人工成本和外包劳务成本下降。2018年净利率水平7.32%,同比下降0.23pct。2018年期间费用率28.1%,同比提升0.63pct；销售费用率16.87%,同比提升0.75pct；管理费用率11.06%,同比下降0.27pct；财务费用率0.16%,同比提升0.15pct，主要系未确认融资费用及汇率变动。2019Q1毛利率水平30.95%,同比下降1.32pct。2019Q1净利率水平-9.13%,同比下降1.89pct。2019Q1期间费用率36.02%,同比下降3.24pc。  看好公司受益地产回暖，速美业务加速放量。速美业务定位性价比、年轻化，目前公司准时交付率和客户满意度持续提升，进入投入扩张期和扭亏期。我们维持预计公司2019、2020年实现营业收入49.5亿元、57.9亿元，归母净利润3.1亿元、3.6亿元，新增2021年营业收入预测67.8亿元、归母净利润预测4.2亿元，对应PE为16、14、12倍。参照同行业可比公司，给予2019E 23倍估值，维持目标价27元。维持“推荐”评级。  风险提示：房地产市场交房不达预期；建材价格大幅上涨；业务拓展不达预期 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 4,203 4,946 5,789 6,778 同比增速(%) 16.4% 17.7% 17.1% 17.1% 归母净利润(百万) 253 306 358 419 同比增速(%) 16.1% 21.2% 16.8% 17.1% 每股盈利(元) 0.96 1.17 1.36 1.59 市盈率(倍) 20 16 14 12 市净率(倍) 4 4 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年4月19日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱：gewenxin@hcyjs.com 总股本(万股) 26,267 已上市流通股(万股) 25,018 总市值(亿元) 49.64 流通市值(亿元) 47.28 资产负债率(%) 62.7 每股净资产(元) 4.2 12个月内最高/最低价 24.29/14.3 《东易日盛（002713）深度研究报告：乘整装之风，优质家装龙头传统业务厚积薄发，标准化业务加速放量》 2019-03-28 -36%-20%-5%10%18/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-23～2019-04-19 沪深300 东易日盛 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 装修装饰 2019年04月22日 东易日盛（002713）2018年报&2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 832 969 1,185 1,438 营业收入 4,203 4,946 5,789 6,778 应收票据 8 9 10 12 营业成本 2,641 3,053 3,602 4,197 应收账款 390 391 458 536 税金及附加 25 30 35 41 预付账款 171 198 234 272 销售费用 709 810 919 1,076 存货 155 179 211 246 管理费用 335 394 461 540 其他流动资产 175 207 242 283 财务费用 7 -3 -1 1 流动资产合计 1,731 1,953 2,340 2,787 资产减值损失 23 12 12 12 其他长期投资 117 117 117 117 公允价值变动收益 0 0 0 -5 长期股权投资 6 6 6 6 投资收益 47 3 3 0 固定资产 564 874 1,167 1,445 其他收益 0 5 5 2 在建工程 2 52 102 152 营业利润 380 505 590 699 无形资产 106 96 86 78 营业外收入 17 18 18 9 其他非流动资产 777 743 731 720 营业外支出 1 20 20 20 非流动资产合计 1,572 1,888 2,209 2,518 利润总额 396 503 588 688 资产合计 3,303 3,841 4,549 5,305 所得税 88 111 130 152 短期借款 22 92 162 232 净利润 308 392 458 536 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 55 86 100 117 应付账款 846 978 1,154 1,345 归属母公司净利润 253 306 358 419 预收款项 605 712 833 976 NOPLAT 313 389 457 536 其他应付款 253 253 253 253 EPS(摊薄)（元） 0.96 1.17 1.36 1.59 一年内到期的非流动负债 43 43 43 43 其他流动负债 184 296 410 525 主要财务比率 流动负债合计 1,953 2,374 2,855 3,374 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 16.4% 17.7% 17.1% 17.1% 其他非流动负债 47 3 3 3 EBIT增长率 15.6% 24.3% 17.3% 17.4% 非流动负债合计 47 3 3 3 归母净利润增长率 16.1% 21.2% 16.8% 17.1% 负债合计 2,000 2,377 2,858 3,377 获利能力 归属母公司所有者权益 1,192 1,267 1,394 1,514 毛利率 37.2% 38.3% 37.8% 38.1% 少数股东权益 111 197 297 414 净利率 7.3% 7.9% 7.9% 7.9% 所有者权益合计 1,303 1,464 1,691 1,928 ROE 19.4% 20.9% 21.2% 21.7% 负债和股东权益 3,303 3,841 4,549 5,305 ROIC 37.6% 37.8% 33.9% 32.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 60.5% 61.9% 62.8% 63.7% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 8.6% 9.4% 12.3% 14.4% 经营活动现金流 202 611 652 764 流动比率 88.6% 82.3% 82.0% 82.6% 现金收益 378 445 525 617 速动比率 80.7% 74.7% 74.6% 75.3% 存货影响 16 -24 -32 -35 营运能力 经营性应收影响 -182 -41 -116 -130 总资产周转率 1.3 1.3 1.3 1.3 经营性应付影响 49 239 297 333 应收帐款周转天数 29 28 26 26 其他影响 -59 -8 -23 -21 应付帐款周转天数 109 108 107 107 投资活动现金流 -173 -390 -390 -390 存货周转天数 22 20 20 20 资本支出 -58 -406 -403 -400 每股指标(元) 股权投资 22 0 0 0 每股收益 0.96 1.17 1.36 1.59 其他长期资产变化 -137 16 13 10 每股经营现金流 0.77 2.33 2.48 2.91 融资活动现金流 -423 -84 -46 -121 每股净资产 4.54 4.82 5.31 5.76 借款增加 -99 70 70 70 估值比率 股利及利息支付 -324 -297 -382 -447 P/E 20 16 14 12 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 4 4 3 其他影响 0 143 266 256 EV/EBITDA 34 28 24 20 资料来源：公司公告，华创证券预测 东易日盛（002713）2018年报&2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 分析师：陈梦 北京大学工学硕士。曾任职于民生证券。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：葛文欣 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.