2019年报及2020年一季报点评：业绩符合预期，普检业务逐渐恢复，新冠检测持续放量

公司点评 | 金域医学 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月28日 。 业绩符合预期，普检业务逐渐恢复，新冠检测持续放量 金域医学（603882.SH）2019年报及2020年一季报点评 证券研究报告 公司点评 | 金域医学 西部证券 2020年04月28日 公司评级 买入 股票代码 603882 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 75.46 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 陈嘉烨 chenjiaye@research.xbmail.com.cn 相关研究 金域医学：公司利润快速持续增长，盈利实验室数量稳步增加—金域医学（603882.SH）三季报点评 2019-10-22 金域医学：金域满堂，特检驱动业务持续成长—金域医学（603882.SH）首次覆盖 2019-10-14 -15%5%24%43%62%81%100%2019-042019-082019-12金域医学医疗服务沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司公告2019年年报，实现营收 52.69亿元，同比增长16.44%；实现归母净利润4.02亿元，同比增长72.44%，全年业绩符合预期。公司公告2020年一季报，实现营业收入11.71亿元，同比增长0.51%；实现归母净利润0.48亿元，同比增长13.14%。一季度由于疫情影响，传统业务有所冲击，但是新冠检测数量大幅增加，实现了整体业绩的正增长，符合市场预期。 特检项目继续发力，高端检测占比持续提高。从业务层面看，2019年医学诊断服务仍然是公司的最大细分业务，占比为94.23%。其中，特检业务占比46.49%，收入同比增长20.99%；普检业务占比53.51%，收入同比增长14.14%；从2015年至今，公司特检业务增速持续高于普检业务，特检业务占比不断提升，带动公司整体业绩快速增长。 总费用率稳定下降，规模效应突显。公司2019年销售费用率为15.27%，同比下降0.23pct；管理费用率为15.31%，同比下降0.88pct，费用率下降的主要原因为随着公司收入体量的进一步提升，盈利实验室从23家增加至27家，规模效应明显，费用率控制较好。 2020年一季度普检业务受影响，新冠检测弥补业绩缺口。截至4月24日，公司累计新冠检测量超过300万例，全国的日产能可以达到10万例。疫情形势下，医院门诊大量关停，公司的普检业务受到一定影响，但是新冠检测的巨大需求弥补了业务缺口，带动了公司一季度整体业绩的正向增长。 维持“买入”评级。在国家疫情防控常态化的趋势以及医院逐渐门诊恢复的形势下，公司业务有望恢复快速增长。预计公司20-22年EPS为1.21/1.64/2.15元，维持“买入”评级。 风险提示：实验室盈利不达预期，研发进度不及预期，疫情发展不确定性风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,525 5,269 6,158 7,154 8,251 增长率 19.3% 16.4% 16.9% 16.2% 15.3% 归母净利润 (百万元) 233 402 556 751 984 增长率 23.8% 72.4% 38.3% 34.9% 31.1% 每股收益（EPS） 0.51 0.88 1.21 1.64 2.15 市盈率（P/E） 148.1 85.9 62.1 46.0 35.1 市净率（P/B） 18.1 15.2 12.2 9.6 7.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 金域医学 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月28日 索引 内容目录 2019年整体业绩符合市场预期，盈利质量持续提升 ...................................................... 3 2019年扣非净利润同比增长67.29%，整体业绩符合预期 ........................................ 3 业务结构继续优化，特检项目占比持续提高 ............................................................. 3 盈利能力逐步加强，研发投入继续扩大 .................................................................... 4 2020年一季度新冠检测带来业务增量 .......................................................................... 5 投资建议 .................................................................................................................. 5 风险提示 .................................................................................................................. 5 图表目录 图1：公司营业收入维持15%以上增长 ........................................................................ 3 图2：公司扣非归母净利润呈加速增长趋势 ................................................................... 3 图3：公司特检业务增速高于普检业务增速 ................................................................... 3 图4：公司高端检测业务占比提高 ................................................................................ 3 图5：公司整体费用率呈下降趋势 ................................................................................ 4 图6：公司净利率呈上升趋势 ...................................................................................... 4 图7：公司研发支出保持稳定增长 ................................................................................ 4 图8：公司在同行业企业中研发支出位于前列 ............................................................... 4 公司点评 | 金域医学 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月28日 2019年整体业绩符合市场预期，盈利质量持续提升 2019年扣非净利润同比增长67.29%，整体业绩符合预期 公司2019年全年实现营业收入 52.69亿元，同比增长16.44%；实现归母净利润4.02亿元，同比增长72.44%；实现扣非归母净利润3.19亿元，同比增长67.29%，全年业绩符合预期。其中，2019年第四季度实现营业收入13.49亿元，同比增长11.69%；实现归母净利润0.83亿元，同比增长20.71%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比增长12.53%，第四季度业绩略微低于市场预期，主要是因为第四季度全国各地医院医保额度紧张，导致检验量下降所致。 图1：公司营业收入维持15%以上增长 图2：公司扣非归母净利润呈加速增长趋势 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 业务结构继续优化，特检项目占比持续提高 特检项目继续发力，高端检测占比持续提高。从业务层面看，2019年医学诊断服务仍然是公司的最大细分业务，占比为94.23%。其中，特检业务占比46.49%，收入同比增长20.99%；普检业务占比53.51%，收入同比增长14.14%；从2015年至今，公司特检业务增速持续高于普检业务，特检业务占比不断提升，带动公司整体业绩快速增长。特检业务当中，基因检测项目占比持续提高。 图3：公司特检业务增速高于普检业务增速 图4：公司高端检测业务占比提高 资料来源：公司公告，西部证券研发中心预测 资料来源：公司公告，西部证券研发中心预测 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0102030405060201420152016201720182019营业收入（亿元）YOY-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.00.51.01.52.02.53.03.5201420152016201720182019扣非归母净利润（亿元）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%050010001500200025003000201420152016201720182019普检收入（百万元）特检收入（百万元）普检YOY特检YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201420152016201720182019其他业务综合检验理化、质谱检验免疫学检验病理诊断生化发光检验基因组学检验 公司点评 | 金域医学 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月28日 盈利能力逐步加强，研发投入继续扩大 总费用率稳定下降，规模效应突显。公司2019年销售费用率为15.27%，同比下降0.23pct；管理费用率为15.31%，同比下降0.88%pct，费用率下降的主要原因为随着公司收入体量的进一步提升，盈利实验室从23家增加至27家，规模效应明显，费用率控制较好。 净利率稳定增长，盈利能力良性提升。2019年公司整体毛利率为39.48%，同比提高0.65pct，主要是高毛利的特检项目占比提高所致，而2014-2019年整体毛利率呈下降趋势，主要是因为医保控费与市场竞争较为激烈，终端服务价格有所下降。2019年公司净利率为7.88%，同比提高2.24%，主要因为公司整体规模效应、费用率控制较好，客户结构进一步优化，盈利能力提升。 图5：公司整体费用率呈下降趋势 图6：公司净利率呈上升趋势 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 研发支出稳定增长，持续加大特检项目开发投入。公司2019年研发支出为3.24亿元，同比增长11.34%，营收占比为6.15%，研发支出绝对值在同行业企业中位居前列。报告期内公司以疾病为导向，全年开发新项目260余项，可检测项目总数已超260项。在国内率先推出高分辨质谱法检测IGF-1项目，在技术上实现国内全面领先；已启动了肺癌、消化道、免疫组化定量、肾脏等AI智能化项目。我们认为公司持续加大研发投入于特检项目，未来业务结构将进一步优化。 图7：公司研发支出保持稳定增长 图8：公司在同行业企业中研发支出位于前列 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 0%5%10%15%20%25%20142015