2020年报及2021年一季报点评：新冠检测助力业绩快速增长，常规业务逐渐恢复

公司点评 | 金域医学 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 新冠检测助力业绩快速增长，常规业务逐渐恢复 金域医学（603882.SH）2020年报及2021年一季报点评 公司点评 | 金域医学 公司评级 买入 股票代码 603882 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 138.99 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 金域医学：新冠检测助推业绩高增长，ICL龙头未来发展可期—金域医学（603882.SH）2020年业绩预告点评 2021-01-31 金域医学：新冠疫情下公司加速增长，长期成长逻辑清晰—金域医学（603882.SH）2020年三季报点评 2020-10-28 金域医学：2020半年度业绩超市场预期，新冠检测贡献明显业绩—金域医学（603882.SH）2020年半年报点评 2020-08-18 -4%17%38%59%80%101%122%143%2020-042020-082020-12金域医学医疗服务沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司公告2020年年报，全年实现营业收入 82.44亿元，同比增长56.45%；实现归母净利润15.10亿元，同比增长275.24%。公司公告2021年一季报，实现营业收入26.79亿元，同比增长128.81%，实现归母净利润5.38亿元，同比增长1023.12%，业绩均符合市场预期。 新冠检测带来业务增量，常规检测快速恢复实现正增长。公司2020年新冠检测覆盖了全国30个省市和香港、澳门特别行政区，截至2020年12月31日累计完成检测量超过3200万人份，在2020年贡献了约27亿元的收入增量。常规业务（扣除新冠）实现收入52.03亿元，同比增长4.8%，疫情后随着医院门诊恢复，公司常规业务逐步恢复至正常水平。 规模效应凸显，费用率下降、毛利率提升。公司2020年销售费用率为12.01%，同比下降3.26pct，管理费用率为7.55%，同比下降1.61pct，主要原因为公司收入大幅增长，费用端管控见成效。2020年毛利率为46.69%，同比提升7.21pct，主要是由于公司高端特检项目提升、客户结构进一步优化；公司净利率为19.09%，同比提升11.21pct，主要是因为毛利率提升和费用率平稳下降。 疫情推动ICL快速发展，行业龙头有望充分受益。新冠疫情爆发后，公立医院新冠检测产能不足，第三方医学实验室凭借技术操作标准化、质量控制规范化、冷链物流专业等优势，在抗疫过程中发挥了重要作用。金域医学作为ICL行业龙头，充分享受行业红利，未来将凭借行业外包渗透率提升、客户结构优化、实验室扭亏为盈等趋势，保证长期可持续发展。 维持“买入”评级。新冠加大社会对ICL认知度，公司作为龙头充分享受行业红利。预计公司21-23年EPS为3.67/2.92/3.96元，维持“买入”评级。 风险提示：实验室盈利不达预期，研发进度不及预期，疫情发展不确定。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,269 8,244 9,218 9,813 10,843 增长率 16.4% 56.4% 11.8% 6.5% 10.5% 归母净利润 (百万元) 402 1,510 1,699 1,352 1,833 增长率 72.4% 275.2% 12.5% -20.4% 35.6% 每股收益（EPS） 0.87 3.26 3.67 2.92 3.96 市盈率（P/E） 141.5 42.6 37.8 47.6 35.1 市净率（P/B） 28.0 16.9 11.6 9.3 7.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年04月20日 公司点评 | 金域医学 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、新冠疫情下业绩快速增长，业务结构持续优化 ................................................................. 3 二、一季度归母净利润同比2020年增长1023.12% ............................................................... 5 投资建议 .................................................................................................................................. 5 风险提示 .................................................................................................................................. 5 图表目录 图1：公司历年营业收入情况 .................................................................................................. 3 图2：公司历年归母净利润情况 ............................................................................................... 3 图3：公司历年费用率变化 ...................................................................................................... 4 图4：公司历年毛利率、净利率变化 ........................................................................................ 4 图5：公司历年研发费用情况 .................................................................................................. 4 图6：公司在同行业企业中研发费用位于前列 ......................................................................... 4 图7：公司特检业务增速高于普检业务增速 ............................................................................. 5 图8：公司特检业务（扣除新冠）占比提高 ............................................................................. 5 公司点评 | 金域医学 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月20日 一、新冠疫情下业绩快速增长，业务结构持续优化 公司2020年全年实现营业收入 82.44亿元，同比增长56.45%；实现归母净利润15.10亿元，同比增长275.24%；实现扣非归母净利润14.57亿元，同比增长357.24%，全年业绩符合预期。其中，2020年第四季度实现营业收入24.16亿元，同比增长79.12%；实现归母净利润4.55亿元，同比增长446.04%；实现扣非归母净利润4.38亿元，同比增长637.27%。全年受新冠疫情影响，新冠检测服务贡献较多收入，业绩增长迅速。 图1：公司历年营业收入情况 图2：公司历年归母净利润情况 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 新冠检测带来业务增量，常规检测快速恢复实现正增长。公司2020年新冠检测覆盖了全国30个省市和香港、澳门特别行政区，截至2020年12月31日累计完成检测量超过3200万人份，在2020年贡献了约27亿元的收入增量。截至2021年3月底累计完成核酸检测6200万人份，为疫情防控提供强有力的检测支持。 规模效应凸显，费用率平稳下降。公司2020年销售费用率为12.01%，同比下降3.26pct，管理费用率为7.55%，同比下降1.61pct，两者合计下降4.87pct，主要原因为公司收入大幅增长，费用端管控见成效。2016-2020年公司费用率整体保持稳定下降的趋势，主要是因为着公司收入体量的进一步提升，盈利实验室不断增多（2020年已达32家），规模效应凸显。 客户结构、产品结构优化，公司净利率、毛利率明显提升。公司2020年度毛利率为46.69%，同比提升7.21pct，主要是由于公司高端特检项目提升、客户结构优化所致，其中客户方面，三甲医院收入占比（不含新冠）达33.60%，同比增长5.30个百分点；2020年公司净利率为19.09%，同比提升11.21pct，伴随着毛利率的提升和费用率的平稳下降，公司净利率也呈现明显上升的趋势。 0%10%20%30%40%50%60%010203040506070809020162017201820192020营业收入（亿元）yoy0%50%100%150%200%250%300%024681012141620162017201820192020归母净利润（亿元）yoy 公司点评 | 金域医学 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年04月20日 图3：公司历年费用率变化 图4：公司历年毛利率、净利率变化 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 研发费用稳步增长，可检测项目已超2800项。公司2020年研发费用为3.97亿元，同比增长22.53%，营收占比为4.82%，研发支出绝对值在同行业企业中位居前列。报告期内公司大力推进技术平台规划和检测能力提升，全年新开发项目180余项，可检测项目总数已超2800项，拥有具备较强市场竞争力的100多项关键技术与产品，21类为国内领先技术，6类达国际先进水平，整体实力达到国际一流水准。 图5：公司历年研发费用情况 图6：公司在同行业企业中研发费用位于前列 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 特检业务占比持续提高，业务结构持续优化。公司常规业务（扣除新冠）实现收入52.03亿元，同比增长4.8%，其中普检项目收入约为26.65亿元，同比增长0.31%，特检项目（扣除新冠）收入约为25.38亿元，同比增长9.94%，特检项目收入占比由2014年的41%增长至2020年的49%，高端平台营收稳步增长，业务结构进一步优化。具体业务方面，八大重点疾病领域收入稳步增长，其中血液疾病系列收入超4.7亿元，同比增长29.39%，实体肿瘤系列同比增长22.30%，神经免疫及自身免疫疾病系列同比增长12.45%。客户方面，2020年公司客户单产提升49.70%，三甲医院收入占比（不含新冠）达33.60%，同比增长5.30个百分点，客户结构不断优化，客单价提升明显。 0%5%10%15%20%20162017201820192020销售费用率管理费用率财务费用率0%10%20%30%40%50%20162017201820192020销售毛