2018年报及2019年一季报点评：Q1业绩低点符合预期，Q2-Q4造纸及化工双主业景气度抬升可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 华泰股份（600308）2018年报及2019年一季报点评 强推（维持） Q1业绩低点符合预期，Q2-Q4造纸及化工双主业景气度抬升可期 目标价：7.5元 当前价：5.07元 事项：  2018年实现营业收入147.63亿元，同比增长8.09%；实现归母净利润7.19亿元，同比增长6.74%；实现扣非后归母净利润6.84亿元，同比增长5.14%。2019年一季报，19年Q1实现营收31.78亿元，同比下滑13.54%；归母净利润1.02亿元，同比下滑39.06%；扣非后归母净利润0.94亿元，同比下滑41.22%，业绩符合预期。 评论：  纸价下跌对18Q4及19Q1业绩产生较大影响，产销两降，纸制品产品升级效果显现，化工产业收入增长迅速：公司前三季度保持较高增长速度，营业收入同比增长12.46%，归母净利润同比增长34.55%，Q4营业收入同比下降3.42%,归母净利润同比下降63.65%。系18年下半年各类纸价持续走低，至12月底各类纸价较高点下跌约10%-20%。分业务看，纸制品营业收入110.8亿元，同比增长9.88%。新闻纸、文化纸、铜版纸和浆产品销售量同比减少4.55%、2.77%、14.49%、31.04%，包装纸销量同比增加13.49%，部分纸产品销量下滑，由于纸价2018年仍保持较高的水平同时公司对纸产品进行升级改造和产品结构优化，营业收入依然保持较高的增速。新闻纸、文化纸、包装纸营业收入同比上升10.92%、11.50%、25.97。新闻纸、铜版纸库存同比增长121%、115%。化工产品方面保持高速增长，18年实现营业收入30.08亿元，同比增长22.22%，销量同比增加5.28%。公司的产25万吨离子膜烧碱搬迁改造项目，年产10万吨苯胺项目等一批产业延伸项目顺利投产，日照华泰精细化工项目稳步推进。  原材料成本增加导致毛利率有所下滑，期间费用同比下降。2018年毛利率水平14.74%，同比下降1.32pct；2018Q4毛利率10.04%，同比下降7.66pct，环比下降7.94pct。造成毛利率下降的主要原因是进口废纸混杂物质量标准严格后，公司实际进口的外废量减少，原材料成本持续提升，机制纸直接材料占总成本比例增加了2.92pct，化工产品增加了3.34pct。费用率方面2018年期间费用率8.03%,同比下降1.65pct；销售费用率3.15%,同比下降1.38pct；管理费用率3.67%,同比提升0.44pct；财务费用率1.2%,同比下降0.71pct。管理费用的提升主要源于新产品研发费用增加，财务费用的减少主要由于银行借款减少。2019年Q1毛利率10.62%，同比下降3.23pct；净利率3.06,%，同比下降1.43pct。  纸产业转型升级、化工产业延伸产业链双向推进提高盈利能力：公司继续对纸产业进行升级技术改造，开发新产品，向附加值高、市场销路好的高档文化纸、精制系列牛皮纸、白牛皮方向发展，提升产品附加值；化工产业在目前盐化工基础上向下游延伸产业链条，发展附加值高的精细化工产品。2019年公司计划实现营业收入160亿元以上，成本及各项期间费用控制在150亿元之内。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润9.68、10.51、12.27亿元，对应当前市值PE分别为6.1、5.6、4.8倍，短期行业受益宏观经济复苏带来需求转暖，长期看造纸中的优质资产，给予2019E 9倍PE，对应目标价7.5元。  风险提示：宏观下行消费不振，原材料价格大幅上涨，行业格局发生重大变化 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 14,763 17,229 17,641 19,288 同比增速(%) 8.1% 16.7% 2.4% 9.3% 归母净利润(百万) 719 968 1,051 1,227 同比增速(%) 6.7% 34.6% 8.6% 16.7% 每股盈利(元) 0.62 0.83 0.90 1.05 市盈率(倍) 8.2 6.1 5.6 4.8 市净率(倍) 0.8 0.7 0.6 0.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年4月29日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱：gewenxin@hcyjs.com 总股本(万股) 116,756 已上市流通股(万股) 116,756 总市值(亿元) 59.2 流通市值(亿元) 59.2 资产负债率(%) 45.3 每股净资产(元) 6.7 12个月内最高/最低价 6.45/3.98 《华泰股份（600308）2018年中报点评：业绩符合预期，机制纸产品结构调整，化工谱系渐次展开，造纸化工双轮驱动业绩稳步增长》 2018-08-26 《华泰股份（600308）2018年三季报点评：业绩符合预期，木浆系纸盈利持续改善，化工业务保持稳定》 2018-10-29 -27%-13%0%14%18/0518/0718/0918/1119/0119/032018-05-02～2019-04-29 沪深300 华泰股份 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 造纸 2019年04月30日 华泰股份（600308）2018年报及2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,497 1,969 2,699 3,760 营业收入 14,763 17,229 17,641 19,288 应收票据 972 1,134 1,161 1,270 营业成本 12,587 14,672 15,072 16,420 应收账款 871 960 983 1,075 税金及附加 122 143 146 160 预付账款 525 612 628 685 销售费用 465 457 379 415 存货 1,543 1,798 1,847 2,013 管理费用 401 468 479 524 其他流动资产 90 105 108 116 财务费用 178 136 100 63 流动资产合计 5,498 6,578 7,426 8,919 资产减值损失 30 30 30 30 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 158 158 158 158 投资收益 7 7 7 7 固定资产 6,584 6,051 5,590 5,189 其他收益 62 62 62 62 在建工程 1,038 1,088 1,138 1,188 营业利润 913 1,232 1,339 1,565 无形资产 586 528 475 427 营业外收入 22 23 23 23 其他非流动资产 209 209 208 208 营业外支出 12 12 12 12 非流动资产合计 8,575 8,034 7,569 7,170 利润总额 923 1,243 1,350 1,576 资产合计 14,073 14,612 14,995 16,089 所得税 203 273 297 347 短期借款 2,052 1,853 1,653 1,653 净利润 720 970 1,053 1,229 应付票据 133 155 159 174 少数股东损益 1 2 2 2 应付账款 1,739 2,027 2,083 2,269 归属母公司净利润 719 968 1,051 1,227 预收款项 186 217 222 242 NOPLAT 859 1,076 1,131 1,279 其他应付款 95 95 95 95 EPS(摊薄)（元） 0.62 0.83 0.90 1.05 一年内到期的非流动负债 464 464 464 464 其他流动负债 325 453 558 477 主要财务比率 流动负债合计 4,994 5,264 5,234 5,374 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 1,027.00 603.00 179.00 179.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 8.1% 16.7% 2.4% 9.3% 其他非流动负债 157 157 157 157 EBIT增长率 -2.5% 25.2% 5.2% 13.0% 非流动负债合计 1,184 760 336 336 归母净利润增长率 6.7% 34.6% 8.6% 16.7% 负债合计 6,178 6,024 5,570 5,710 获利能力 归属母公司所有者权益 7,678 8,369 9,204 10,156 毛利率 14.7% 14.8% 14.6% 14.9% 少数股东权益 217 219 221 223 净利率 4.9% 5.6% 6.0% 6.4% 所有者权益合计 7,895 8,588 9,425 10,379 ROE 9.1% 11.3% 11.2% 11.8% 负债和股东权益 14,073 14,612 14,995 16,089 ROIC 9.4% 11.6% 11.9% 12.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 43.9% 41.2% 37.1% 36.7% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 46.9% 35.8% 26.0% 23.6% 经营活动现金流 1,396 1,801 1,949 1,867 流动比率 110.1% 125.0% 141.9% 166.0% 现金收益 1,842 2,037 2,008 2,081 速动比率 79.2% 90.8% 106.6% 128.5% 存货影响 -391 -256 -49 -165 营运能力 经营性应收影响 355 -368 -97 -286 总资产周转率 1.0 1.2 1.2 1.2 经营性应付影响 -47 341 65 221 应收帐款周转天数 22 19 20 19 其他影响 -363 46 22 16 应付帐款周转天数 47 46 49 48 投资活动现金流 -560 -390 -390 -390 存货周转天数 39 41 44 42 资本支出 -981 -391 -390 -390 每股指标(元) 股权投资 18 0 0 0 每股收益 0.62 0.83 0.90 1.05 其他长期资产变化 403 1 0 0 每股经营现金流 1.20 1.54 1.67 1.60 融资活动现金流 -1,025 -939 -829 -416 每股净资产 6.58 7.17 7.88 8.70 借款增加 -659 -623 -623 0 估值比率 股利及利息支付 -373 -360 -276 -322 P/E 8.2 6.1 5.6 4.8 股东融资 0 0 0 0 P/B 0.8 0.7 0.6 0.6 其他影响 7 44 70 -94 EV/EBITDA 3.6 3.2 3.2 3.1 资料来源：公司公告，华创证券预测 华泰股份（600308）2018年报及2019年一季报点评 证监会审核华创证券投