2019年年报及2020年一季报预告点评：业绩符合预期，创新业务持续拓展

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年04月05日 卫宁健康（300253.SZ） 计算机/计算机应用 业绩符合预期，创新业务持续拓展 ——卫宁健康2019年年报及2020年一季报预告点评 公司点评  归母净利润增速31.36%，疫情虽影响一季度业绩但催生互联网医疗需求增加，看好公司2020年业绩增长 公司发布公告：（1）2019年年报：实现营收19.08亿元，同比增长32.61%；归母净利润3.98亿元，同比增长31.36%；扣非后归母净利润3.42亿元，同比增长22.59%，业绩符合预期。（2）2020年一季报预告：归母净利润约500-1500万元，同比下降91.30%-73.90%，主要是疫情影响，使医疗卫生信息化行业上下游复工及项目招投标、项目实施等均有所延后，2月份基本未能正常开工，导致一季度业绩受到阶段性影响；但疫情推动了云医业务加速发展，一季度在线诊疗类服务超过36万单，与上年同比增长超10倍。还原一季度股权激励费用（2601.13万元）和因抗击疫情对外捐赠金额（1212.10万元）后，净利润增速-25.11%至-7.71%。随着复工复产有序进行，互联网医疗需求旺盛增长，我们看好公司2020年业绩增长。  电子病历、互联互通评级等政策驱动，医疗IT订单快速增长 受益于电子病历、互联互通评级、医保信息化等政策推动，传统医疗卫生信息化下游建设需求保持旺盛增长，公司相关业务订单保持快速增长，其中，新增中标1000万元以上项目41个，较2018年同期增长70.83%。  2019年销售毛利率51.42%，经营性现金流量净额同比改善88.31% 2019年销售毛利率51.42%。销售和管理费用分别同比增加20.36%和 18.69%；研发费用同比增长39.69%。经营性现金流量净额同比改善88.31%。  创新业务持续拓展 2019年公司创新业务持续拓展：（1）“云医”纳里健康新签约医疗合作项目227个，营收同比增长17.31%；（2）“云险”业务新增覆盖医疗机构数百家，新增交易金额210多亿元，新增交易笔数9,700多万笔（3）“云药”合作保险公司达60余家，管理保费金额超40亿元，依托“药联体”等平台，整体交易额累计超过7亿元；钥匙圈营收同比增长105.07%；（4）“云康”公司参股的上海好医通布局“互联网+体检”保持既定的战略持续推进中。  投资建议：业绩符合预期，创新业务持续拓展。考虑公司2019年年报及2020年一季报预告情况，我们调整盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为0.34、0.45（-0.01）、0.60元，维持“推荐”评级。  风险提示：创新业务不达预期，行业竞争加剧 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,439 1,908 2,568 3,408 4,495 增长率(%) 19.5 32.6 34.6 32.7 31.9 净利润(百万元) 303 398 553 741 978 增长率(%) 32.4 31.4 38.7 34.1 31.9 毛利率(%) 52.0 51.4 52.0 51.4 51.3 净利率(%) 21.1 20.9 21.5 21.7 21.8 ROE(%) 9.4 10.1 12.6 14.5 16.2 EPS(摊薄/元) 0.18 0.24 0.34 0.45 0.60 P/E(倍) 122.8 93.5 67.4 50.2 38.1 P/B(倍) 11.9 10.0 8.8 7.5 6.3 推荐（维持评级） 田杰华（分析师） tianjiehua@xsdzq.cn 证书编号：S0280517050001 李汉卿（联系人） lihanqing@xsdzq.cn 证书编号：S0280119060012 市场数据 时间 2020.04.03 收盘价(元)： 22.69 一年最低/最高(元)： 11.89/30.78 总股本(亿股)： 16.41 总市值(亿元)： 372.42 流通股本(亿股)： 13.22 流通市值(亿元)： 299.97 近3月换手率： 246.02% 股价一年走势 相关报告 《拟发行可转债，发展智慧医疗及云服务和互联网医疗》2020-02-19 《业绩符合预期，创新业务持续推进》2020-01-23 《前三季度归母净利润增速41.83%，创新业务发展提速》2019-10-29 《传统业务持续快速增长，看好创新业务成长》2019-08-30 《半年报预告利润高增长，传统业务持续高景气》2019-07-12 -22%-6%10%26%42%58%74%90%2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 卫宁健康 沪深300 2020-04-05 卫宁健康 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2067 2606 2972 3730 4874 营业收入 1439 1908 2568 3408 4495 现金 515 715 821 963 1634 营业成本 691 927 1233 1656 2189 应收票据及应收账款合计 1189 1488 1534 2054 2228 营业税金及附加 16 22 30 40 52 其他应收款 142 153 244 283 412 营业费用 201 242 357 440 580 预付账款 36 28 58 56 94 管理费用 118 140 213 259 315 存货 158 175 268 327 459 研发费用 147 206 282 375 494 其他流动资产 28 47 47 47 47 财务费用 8 3 -9 -13 -25 非流动资产 2170 2513 2578 2650 2731 资产减值损失 60 0 0 0 0 长期投资 541 589 612 635 657 公允价值变动收益 0 13 6 8 8 固定资产 435 430 407 385 362 其他收益 120 143 140 141 142 无形资产 365 511 576 650 731 投资净收益 -8 -20 -15 -14 -16 其他非流动资产 829 984 982 980 980 营业利润 310 413 593 786 1024 资产总计 4237 5119 5550 6380 7605 营业外收入 0 0 1 0 0 流动负债 882 1106 1022 1155 1447 营业外支出 1 0 1 1 1 短期借款 151 224 224 224 224 利润总额 310 413 593 786 1024 应付票据及应付账款合计 197 288 0 0 0 所得税 3 17 37 43 43 其他流动负债 534 594 798 931 1223 净利润 307 396 556 744 981 非流动负债 81 105 105 105 105 少数股东损益 4 -3 3 2 3 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 303 398 553 741 978 其他非流动负债 81 105 105 105 105 EBITDA 333 458 637 832 1062 负债合计 963 1211 1127 1260 1552 EPS（元） 0.18 0.24 0.34 0.45 0.60 少数股东权益 140 175 178 180 183 股本 1622 1641 2133 2133 2133 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 535 752 259 259 259 成长能力 留存收益 1073 1496 1993 2659 3538 营业收入(%) 19.5 32.6 34.6 32.7 31.9 归属母公司股东权益 3134 3733 4245 4940 5870 营业利润(%) 20.5 32.9 43.9 32.5 30.2 负债和股东权益 4237 5119 5550 6380 7605 归属于母公司净利润(%) 32.4 31.4 38.7 34.1 31.9 获利能力 毛利率(%) 52.0 51.4 52.0 51.4 51.3 净利率(%) 21.1 20.9 21.5 21.7 21.8 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 9.4 10.1 12.6 14.5 16.2 经营活动现金流 124 233 266 312 846 ROIC(%) 15.2 17.2 20.7 23.1 28.1 净利润 307 396 556 744 981 偿债能力 折旧摊销 30 53 54 59 63 资产负债率(%) 22.7 23.7 20.3 19.7 20.4 财务费用 8 3 -9 -13 -25 净负债比率(%) -10.4 -12.3 -13.3 -14.3 -23.2 投资损失 8 20 15 14 16 流动比率 2.3 2.4 2.9 3.2 3.4 营运资金变动 -279 -319 -342 -484 -181 速动比率 2.1 2.1 2.5 2.9 3.0 其他经营现金流 51 80 -7 -8 -8 营运能力 投资活动现金流 -250 -262 -127 -137 -152 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 0.6 资本支出 167 192 41 49 59 应收账款周转率 1.3 1.4 1.7 1.9 2.1 长期投资 -21 -49 -24 -22 -22 应付账款周转率 3.4 3.8 0.0 0.0 0.0 其他投资现金流 -104 -119 -110 -110 -115 每股指标（元） 筹资活动现金流 157 226 -33 -33 -23 每股收益(最新摊薄) 0.18 0.24 0.34 0.45 0.60 短期借款 -39 73 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.01 0.17 0.16 0.19 0.52 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.91 2.27 2.59 3.01 3.58 普通股增加 14 19 492 0 0 估值比率 资本公积增加 155 216 -492 0 0 P/E 122.8 93.5 67.4 50.2 38.1 其他筹资现金流 26 -83 -33 -33 -23 P/B 11.9 10.0 8.8 7.5 6.3 现金净增加额 30 198 106 142 671 EV/EBITDA 144.8 105.0 75.3 57.5 44.5 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 mNqNqNyRqQsPnQoOoPsNmQ9PaO9PmOnNsQoOjMoOtPlOqQsM9PpOmOMYoPqQNZtRqP 2020-04-05 卫宁健康 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投