收购大麦网全部股权，线下娱乐布局再深化

2023年09月20日 证券研究报告•公司动态跟踪报告 买入（维持）当前价：0.55港元 阿里影业（1060.HK）传媒目标价：——港元 收购大麦网全部股权，线下娱乐布局再深化 投资要点 事件：阿里影业宣布与阿里巴巴全资子公司阿里巴巴投资有限公司签订股份购买协议，将附条件收购经营“大麦”品牌的PonyMediaHoldingsInc.的全部股权。本次交易总对价为1.67亿美元(约合13.07亿港元)，公司将按每股0.52港 元向阿里巴巴投资有限公司发行25.13亿股普通股。紧随本次股份发行完成后，阿里巴巴集团在阿里影业的持股比例将增加至约54.26%。 “大麦”业务遍及线下娱乐产业全链条。大麦成立于2004年，于2017年被阿里集团全资收购，纳入阿里大文娱战略板块。大麦是中国领先的现场演出供应商，业务涵盖演唱会、音乐节、现场表演、戏剧、体育赛事及展览等；遍及现 场演出全流程，包括演出制作、主办、推广及票务等，当前已累计服务180万 场演出，并拥有逾1亿名注册用户，资产净额7.2亿元。 打造阿里大文娱线下娱乐旗舰平台，产业链全覆盖与行业资源深度整合。大麦作为线下娱乐的引领者，业务链延伸具备较大潜力。公司通过收购有望实现产 业链全覆盖与行业资源深度整合：电影演出内容生产能力、IP联动，通过高质量和差异化内容提升ROI；淘麦会员联动体系，提升联名会员数量；同时，电影和演出业务有望深度联动，通过商业化平台，实现全渠道变现。 拓展线下娱乐产业链上下游，禀赋加持下有望加速发展。公司或将通过扩大“大麦”品牌在活动主办及推广、场地运营及艺人经纪等现场娱乐产业价值链的上 游影响力，提升其线下娱乐业务知名度。同时，依托阿里大文娱平台，公司将把握线下娱乐的用户基本盘，扩大商业化业务和营收，利用大麦成熟的经验与技术赋能主业增长。 盈利预测与投资建议。预计FY24-FY26归母净利润分别为1.8亿元、2.6亿元、 3.4亿元，对应PE分别为75倍、53倍、40倍。公司为互联网全产业链娱乐平台，口碑佳作持续产出值得期待，IP衍生业务具备增长潜力，收购大麦深化线下娱乐布局。综上，维持“买入”评级，建议积极关注。 风险提示：影视行业政策变动风险，内容制作效果不及预期风险，市场竞争加剧的风险，其他业务发展不及预期的风险。 指标/年度 FY23A FY24E FY25E FY26E 营业收入(百万元人民币) 3520.36 4224.43 4858.09 5416.39 增长率 -3.61% 20.00% 15.00% 11.49% 归属母公司净利润(百万元人民币) (291.13) 181.63 256.19 338.55 增长率 - - 41.05% 32.14% 每股收益EPS -0.01 0.01 0.01 0.01 净资产收益率 -2.07% 1.24% 1.66% 2.09% PE- 75 53 40 数据来源：公司公告，西南证券 西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 相对指数表现 阿里影业恒生指数 18% 4% -10% -23% -37% -51% 22/922/1123/123/323/523/723/9 基础数据 数据来源：聚源数据 52周区间(港元)0.285-0.67 3个月平均成交量(百万)82.41 流通股数(亿)269.76 相关研究 市值(亿)148.37 1.阿里影业（1060.HK）：暑期档佳作持续上映，“内容+科技”成效已现(2023-07-15) 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 附：财务报表(百万元人民币) 资产负债表 FY23A FY24E FY25E FY26E 利润表 FY23A FY24E FY25E FY26E 货币资金 3921.67 4487.13 4762.74 5180.41 营业额 3520.36 4224.43 4858.09 5416.39 应收账款 1454.26 1984.86 2282.59 2544.90 销售成本 2390.89 2745.88 3109.18 3412.32 预付款项、按金及其他应收款项 1113.78 1019.67 1172.62 1307.38 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用 348.67 422.44 485.81 541.64 存货 38.74 22.40 25.36 27.83 管理费用 768.44 887.13 1020.20 1137.44 其他流动资产 1973.13 2178.03 2504.74 2792.58 财务费用 -108.71 -14.72 -16.19 -17.40 流动资产总计 8501.57 9692.10 10748.05 11853.11 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 17.52 14.77 12.03 9.28 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 121.07 183.69 259.09 342.38 无形资产 215.26 179.38 143.51 107.63 其他非经营损益 -400.40 0.00 0.00 0.00 长期待摊费用 0.00 0.00 0.00 0.00 税前利润 -279.32 183.69 259.09 342.38 其他非流动资产 6837.29 6834.60 6831.92 6829.23 所得税 -0.42 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 7070.07 7028.76 6987.45 6946.14 税后利润 -278.91 183.69 259.09 342.38 资产总计 15571.64 16720.86 17735.50 18799.25 归属于非控制股股东利润 12.23 2.06 2.90 3.84 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司股东利润 -291.13 181.63 256.19 338.55 应付账款 365.97 503.86 570.53 626.15 EBITDA -328.29 210.29 284.21 366.29 其他流动负债 928.52 1251.37 1435.48 1596.44 NOPLAT 12.78 168.98 242.90 324.98 流动负债合计 1294.49 1755.23 2006.01 2222.59 EPS(元) -0.01 0.01 0.01 0.01 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 166.94 166.94 166.94 166.94 主要财务比率 FY23A FY24E FY25E FY26E 非流动负债合计 166.94 166.94 166.94 166.94 成长能力 负债合计 1461.43 1922.17 2172.95 2389.53 营收额增长率 -3.6% 20.0% 15.0% 11.5% 股本 5452.98 5424.50 5424.50 5424.50 EBIT增长率 -882.1% 143.5% 43.8% 33.8% 储备 8616.86 8121.64 7626.42 7131.20 EBITDA增长率 -322.7% 164.1% 35.2% 28.9% 留存收益 0.00 181.63 437.82 776.37 税后利润增长率 -280.7% 165.9% 41.1% 32.2% 归属于母公司股东权益 14069.84 14756.25 15517.22 16360.54 盈利能力 归属于非控制股股东权益 40.38 42.43 45.34 49.17 毛利率 32.1% 35.0% 36.0% 37.0% 权益合计 14110.21 14798.68 15562.55 16409.72 净利率 -7.9% 4.3% 5.3% 6.3% 负债和权益合计 15571.64 16720.86 17735.50 18799.25 ROE -2.1% 1.2% 1.6% 2.1% ROA -1.9% 1.1% 1.4% 1.8% 现金流量表 FY23A FY24E FY25E FY26E ROIC 0.1% 1.6% 2.3% 2.9% 税后经营利润 120.89 183.69 259.09 342.38 估值倍数 折旧与摊销 59.75 41.31 41.31 41.31 P/E -46.77 74.97 53.15 40.22 财务费用 -108.71 -14.72 -16.19 -17.40 P/S 3.87 3.22 2.80 2.51 其他经营资金 508.43 -164.31 -529.57 -470.81 P/B 0.97 0.92 0.88 0.83 经营性现金净流量 580.36 45.98 -245.36 -104.52 股息率 0.00 0.00 0.00 0.00 投资性现金净流量 -232.78 -0.00 -0.00 -0.00 EV/EBIT 2.00 -4.53 -1.93 -0.99 筹资性现金净流量 -48.32 519.49 520.97 522.18 EV/EBITDA 2.37 -3.64 -1.65 -0.88 现金流量净额 299.26 565.47 275.61 417.66 EV/NOPLAT -60.78 -4.53 -1.93 -0.99 2 数据来源：公司公告，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 行业评级 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本