公司动态点评：拟收购西藏中鑫部分股权及矿业权，供应链布局得到持续深化

天铁股份（300587）公司动态点评 2022年04月13日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年04月13日 目前股价 19.00 总市值（亿元） 120.26 流通市值（亿元） 95.19 总股本（万股） 63,294 流通股本（万股） 50,102 12个月最高/最低 23.98/12.02 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 分析师：王志杰 S1070519050002 ☎ 021-31829812  wangzhijie@cgws.com 分析师：马晓明 S1070518090003 ☎ 021-31829702  maxiaoming@cgws.com 联系人（研究助理）：孙培德 S1070121050045 ☎ 021-31829829  sunpeide@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<双轮驱动业绩向上发展，继续看好公司成长前景>> 2022-04-05 <<实施员工股权激励，强化未来成长信心，为公司长期发展打下坚实基础>> 2022-03-10 <<业绩保持较快增长，下游维持高景气度，需求逐步兑现>> 2022-02-07 拟收购西藏中鑫部分股权及矿业权，供应链布局得到持续深化 ——天铁股份（300587）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 990 1235 1915 2687 3696 (+/-%) 101.9% 24.8% 55.0% 40.3% 37.6% 归母净利润（百万元） 127 196 311 530 776 (+/-%) 62.6% 54.7% 58.7% 70.4% 46.4% 摊薄EPS（元/股） 0.20 0.31 0.49 0.84 1.23 PE 99 64 40 24 16 资料来源：长城证券研究院 ◼ 事件：4月13日，公司发布关于收购西藏中鑫投资有限公司部分股权暨涉及矿业权投资的公告。 ◼ 拟收购西藏中鑫部分股权暨涉及矿业权投资，有助于大幅提升后续产品原料来源的安全性和稳定性：公司通过全资子公司江苏昌吉利专业从事丁基锂、电池级氯化锂、工业级氯化锂等锂化物及氯代烃等化工产品的研发、生产与销售。昌吉利新能源已在庐江高新区龙桥化工园内投资建设年产50,000吨锂盐、3,800吨烷基锂系列及其配套产品项目。该项目于2022年3月7日正式开工，计划于2023年开始逐步投产。在此背景下，公司拟于西藏中鑫的自然人股东贾立新签署《股权转让协议》，以自有资金受让贾立新持有的西藏中鑫21.74%股权，股权转让价款为5亿元。西藏中鑫矿区的主要矿产资源是镁、锂、硼、钾、芒硝等，目前该矿山尚未进行规模开发利用，近三年主要有少量水菱镁矿开采和销售，其他矿产资源如锂、钾等资源尚未开采；储量方面，地表卤水（332+333）资源储量体积24,113×10³m³，其中，LiCl资源储量6,452吨（332为5,429吨，333为1,023吨），KCl资源储量109,978吨（332为92,315吨，333为17,663吨），B2O3资源储量18,541吨（332为15,404吨，333为3,137吨）。本次公司收购西藏中鑫部分股权为公司针对锂化物上游原材料的投资布局，有利于提升后续产品原料来源的安全性和稳定性，从而提高昌吉利产品的市场竞争力。 ◼ 锂化工产品的需求不断提升，公司为未来发展奠定产能基础，盈利能力及业务承接能力将持续增强，有望成长为公司业绩增长的核心驱动力：截至2021年H1，江苏昌吉利公司实现净利润4276.62万，有望在未来持续增厚业绩，成为公司新的业绩增长点。公司预计其在庐江高新区龙桥化工园内投资建设年产50,000吨锂盐、3,800吨烷基锂系列及其配套产品项的目全部建成达产后，可实现年产值约50亿元人民币。我们认为此次扩产有望进一步扩展公司在锂化物领域的业务，并有望在未来持续增厚业绩，为公司未来业绩增长增添动力。项目建成后将在巩固现有客户的基础-50%0%50%100%150%21/421/621/821/1021/1222/2天铁股份沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 中小市值 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 上扩大客户群体，提升公司市场竞争力和盈利能力，并且更好地发挥规模效应。 ◼ “新基建”带动城市群、都市圈、同城化建设需求，传统核心产品轨交减振降噪系列需求空间广阔：我国城市轨道交通远期规划达3.5万公里，未来发展空间巨大，随着各地方政府新的规划出台，城市轨道交通远期里程将进一步提升。在我国不断强调交通强国的发展战略的背景下，都市圈、城市群的不断稳健发展，目前我国的轨道交通行业尤其是城市轨道交通步入快速发展阶段，拥有广阔空间的轨道交通建设有望持续拉动对于减振降噪需求。同时，随着环保意识的加强，以及都市圈内人口进一步聚集，对于已建成的轨道、铁路减振降噪改进需求进一步提升。我们认为，近年来我国城市群及都市圈之间的城市轨道交通发展迅猛，并且随着城市轨道交通运输噪声被纳入监管，未来对于轨道交通减振降噪产品的需求将愈发强烈，渗透率有望进一步提升，公司在钢轨类减振降噪产品的生产能力出色，并为客户提供多种选择，且拥有丰富的项目经验、良好的口碑和优质的客户资源，为实现公司的发展战略奠定坚实的基础，同时增强公司综合竞争力，巩固行业龙头地位。 ◼ 投资建议：公司作为轨交减振降噪领域龙头企业，下游轨道交通行业的高速发展带来需求增速高企，公司持续提升产品产能，完善产品体系，核心竞争力得到增强，同时公司开拓建筑减隔震以及锂化物系列产品，有望进一步提升公司业绩，继续给予“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为3.11亿元、5.30亿元、7.76亿元，EPS分别为0.49元、0.84元、1.23元，对应PE为40倍、24倍、16倍。考虑到公司拟收购西藏中鑫部分股权暨涉及矿业权投资，有助于大幅提升后续产品原料来源的安全性和稳定性；并且公司建筑减隔震业务以及锂化物业务稳步推进，未来业绩长期成长确定性继续增强，因此给予目标价格为30.64元-35.75元，对应2022年PE为37倍-43倍。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；行业政策变动风险；新业务、新市场拓展风险；铁路建设不及规划预期风险；行业环境变化风险；投资协议不确定性风险；公司信息披露风险；矿山实际资源储量与预估值存在差异的风险、锂资源储量不及预期导致公司业务协同效应不明显的风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 990.23 1235.31 1914.73 2686.95 3696.16 成长性 营业成本 484.83 638.55 976.51 1258.30 1714.65 营业收入增长 101.9% 24.8% 55.0% 40.3% 37.6% 销售费用 96.70 76.98 151.65 200.18 268.34 营业成本增长 123.8% 31.7% 52.9% 28.9% 36.3% 管理费用 132.61 137.46 239.34 335.87 439.84 营业利润增长 89.3% 32.3% 54.3% 65.8% 46.3% 研发费用 30.26 42.16 78.31 109.09 139.23 利润总额增长 88.6% 31.8% 55.2% 66.8% 46.4% 财务费用 29.29 40.39 61.40 114.20 153.89 归母净利润增长 62.6% 54.7% 58.7% 70.4% 46.4% 其他收益 9.15 7.95 3.00 7.60 9.52 盈利能力 投资净收益 0.46 3.71 2.18 2.62 2.87 毛利率 51.0% 48.3% 49.0% 53.2% 53.6% 营业利润 194.32 257.10 396.74 657.81 962.57 销售净利率 15.7% 17.1% 17.7% 21.0% 22.3% 营业外收支 -1.96 -3.64 -3.48 -1.97 -2.30 ROE 12.8% 12.3% 16.7% 22.6% 25.6% 利润总额 192.36 253.47 393.26 655.85 960.27 ROIC 12.4% 13.2% 15.2% 18.3% 19.1% 所得税 36.66 41.64 54.98 91.82 134.44 营运效率 少数股东损益 28.95 15.73 27.06 33.84 49.55 销售费用/营业收入 9.8% 6.2% 7.9% 7.5% 7.3% 归母净利润 126.75 196.10 311.22 530.19 776.28 管理费用/营业收入 13.4% 11.1% 12.5% 12.5% 11.9% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 3.1% 3.4% 4.1% 4.1% 3.8% 流动资产 1426.75 1858.85 3049.40 4535.91 6253.03 财务费用/营业收入 3.0% 3.3% 3.2% 4.3% 4.2% 货币资金 136.39 234.60 574.42 1343.47 1293.66 投资收益/营业利润 0.2% 1.4% 0.6% 0.4% 0.3% 应收票据及应收账款合计 934.20 992.08 1354.70 2289.67 3386.59 所得税/利润总额 19.1% 16.4% 14.0% 14.0% 14.0% 其他应收款 49.34 57.16 70.49 54.48 156.73 应收账款周转率 1.27 1.28 1.60 1.70 1.80 存货 217.73 337.42 785.01 590.18 1124.47 存货周转率 2.54 2.30 1.74 1.83 2.00 非流动资产 919.43 1106.62 1454.03 1854.60 2363.38 流动资产周转率 0.83 0.75 0.78 0.71 0.69 固定资产 407.87 425.99 684.69 981.62 1382.44 总资产周转率 0.48 0.47 0.51 0.49 0.49 资产总计 2346.18 2965.47 4503.43 6390.51 8616.42 偿债能力 流动负债 919.51 900.53 2148.56 3587.98 5091.55 资产负债率 48.2% 41.7% 53.8% 60.0% 61.8% 短期借款 352.84 249.70 1054.54 2478.44 3227.26 流动比率 1.55 2.06 1.42 1.26 1.23 应付款项 319.62 390.65 653.97 747.17 1118.50 速动比率 1.22 1.48 0.95 1.04 0.96 非流动负债 211.72