公司动态分析：拟4亿竞拍海际证券66.67%股权，继续强化供应链金融服务能力及大宗商品布局

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年10月20日 瑞茂通（600180.SH） Tabl e_Sum m ar y 拟4亿竞拍海际证券66.67%股权, 继续强化供应链金融服务能力及大宗商品布局 ■公告简介：公司拟竞拍上海证券公开挂牌转让的其持有的海际证券66.67%的股权，价值4.06亿元。海际证券是上海证券的专业投资银行子公司，主营证券承销与保荐以及证监会批准的其他业务。 ■易煤网后续重点是提升金融服务能力和大宗商品全线布局：公司易煤网目前交易量急需保持高速增长，截止10月18日累计交易量超过2961万吨，全年大概率超过3500万吨，为2016年目标7000万吨打下坚实基础，后续将持续提升金融服务能力和大宗商品全线布局。 ■拟竞拍海际证券67%的股权一方面可提升供应链金融服务能力，另一方面助力构建大宗商品交易平台：公司此前与恒生电子签约对接阿里系资金、增资入股领先创融切入P2B领域以及与浦发银行签订战略合作协议，均为增强金融服务能力。此次公司竞拍海际证券股权，核心诉求一是创新供应链金融产品为公司及为更多产业客户提供广阔的融资平台，全面提升易煤网供应链金融服务能力；二是依托产业证券逐步组建大宗商品OTC业务，构筑全球大宗（商品）衍生品交易平台。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价29.5元。公司作为“互联网+产业+金融”的龙头标的，易煤网在线交易增长远超市场预期，同时公司在供应链金融和整体大宗商品的产业布局上思路清晰、快速突破，产业空间及业绩弹性可期，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为29.5元。 ■风险提示：电商平台推进不及预期、人才流失风险、煤炭价格下跌风险 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 6,490.7 8,339.5 10,781.1 17,151.5 31,145.3 净利润 471.2 502.6 581.0 895.8 1,638.9 每股收益(元) 0.46 0.49 0.57 0.88 1.62 每股净资产(元) 1.72 2.12 2.91 3.81 5.40 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 42.8 40.2 34.6 22.4 12.3 市净率(倍) 11.6 9.3 6.8 5.2 3.7 净利润率 7.3% 6.0% 5.4% 5.2% 5.3% 净资产收益率 27.0% 23.3% 19.7% 23.2% 30.0% 股息收益率 0.0% 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 75.1% 38.0% 20.9% 24.3% 95.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司动态分析 证券研究报告 畜牧养殖 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 29.5元 股价（2015-10-19） 24.03元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 24,804.39 流通市值（百万元） 21,516.54 总股本（百万股） 1,017.41 流通股本（百万股） 882.55 12个月价格区间 11.61/46.93元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 13.31 14.42 48.45 绝对收益 20.10 2.83 93.03 Table_Au tho r 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1450514060001 wenhao@essence.com.cn 010-66581627 许彬 分析师 SAC执业证书编号：S1450514070001 xubin3@essence.com.cn Table_C ontac ter 报告联系人 杨文硕 010-66581842 yangws@essence.com.cn 陈宝健 chenbj1@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 股权激励落地释放团队活力，参股领先创融继续丰富资金渠道，2B领域大宗商品互联网金融平台浮出水面 2015-09-15 拟引入恒生电子对接阿里系资金，有望推进煤炭交易量及业绩弹性快速增长 2015-08-25 易煤网交易量继续超预期增长，“大宗商品+互联网+金融”生态已成 2015-08-14 2 公司动态分析/瑞茂通 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1、公告简介 1）、公司拟竞拍上海证券公开挂牌转让的其持有的海际证券66.67%的股权，价值4.06亿元。海际证券的股权账面价值24,692.80万元，评估价值40,622.03万元，增值率64.50%。 2）、拟非公开发行的公司债券，总额为不超过人民币10亿元。 2、海际证券基本情况 海际证券成立于2004年，注册资本5亿元，是上海证券的专业投资银行子公司。目前公司业务分为4大类，分别为股权融资与保荐业务、债权融资业务、收购兼并业务以及其他财务顾问服务。 表1：海际证券主要业务 主要业务 简介 股权融资与保荐业务 公司提供包括首次公开发行股票并上市、上市公司公开发行、上市公司非公开发行、配股、可转债等在内的多种投资银行服务 债权融资业务 提供多种债务融资工具，从事公司债券、企业债券、私募债券等各种产品的发行工作 收购兼并业务 主要提供包括煎饼收购、改制重组、战略合作、投资咨询、政府财务顾问等服务 其他财务顾问服务 为客户提供市值管理、股权激励、私募融资等其他金融服务 数据来源：公司官网、安信证券研究中心 海际证券有限责任公司是上海证券有限责任公司的全资子公司，上海证券控股股东为国泰君安证券股份有限公司，持股比例为51%。 图1：海际证券股东情况 数据来源：安信证券研究中心 海际证券经营数据：截止2014年12月31日，海际证券的总资产为3.93亿元，净资产为3.70亿元，营业收入为11.10亿元，净利润为0.25亿元；截止2015年8月31日，海际证券的总资产为3.66亿元，净资产为3.60亿元，营业收入为290万元，亏损110万元。 公司成立至今已有大量成功案例，包括IPO、非公开发行、债券承销、以及财务顾问等领域。 3 公司动态分析/瑞茂通 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图2：海际证券部分成功案例 数据来源：公司官网、安信证券研究中心 3、合作目的 1）、竞拍成功后，海际证券将成为公司控股子公司，公司在全牌照金融产业布局进一步完善。 图3：海际证券金融领域布局情况 数据来源：安信证券研究中心 2）、公司立足大宗商品行业，践行产融结合的战略方针。通过竞拍海际证券打造专业化的产业证券，其意义在于：第一，改善公司资产结构，有效提高公司盈利能力；第二，拥有产业证券能够创新供应链金融产品为公司及更多产业客户提供广阔的融资平台，全面提升易煤网供应链金融服务能力；第三，有利于公司在服务于客户的同时积极发掘产业投资机会；第四，依托产业证券逐步组建大宗商品OTC业务，构筑全球大宗（商品）衍生品交易平台。 4 公司动态分析/瑞茂通 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年10月19日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 6,490.7 8,339.5 10,781.1 17,151.5 31,145.3 成长性 减:营业成本 5,522.0 7,113.8 9,203.1 13,632.1 22,611.8 营业收入增长率 22.9% 28.5% 29.3% 59.1% 81.6% 营业税费 21.6 33.4 43.1 68.6 124.6 营业利润增长率 17.6% -0.3% 19.9% 65.8% 94.3% 销售费用 375.9 744.6 873.3 1,886.7 4,737.2 净利润增长率 23.4% 6.7% 15.6% 54.2% 83.0% 管理费用 97.3 143.3 181.1 713.5 2,024.4 EBITDA增长率 20.1% 26.4% 16.7% 39.4% 74.7% 财务费用 20.2 146.8 160.9 78.6 -41.6 EBIT增长率 20.0% 25.7% 17.4% 39.6% 74.9% 资产减值损失 11.6 -9.8 0.8 0.9 -2.7 NOPLAT增长率 26.7% 25.4% 17.4% 39.6% 74.3% 加:公允价值变动收益 0.8 -13.5 -11.9 2.1 2.6 投资资本增长率 148.1% 112.9% 20.5% -55.8% -240.5% 投资和汇兑收益 23.0 310.5 250.0 150.0 100.0 净资产增长率 40.3% 23.6% 36.3% 31.2% 41.5% 营业利润 465.8 464.3 556.9 923.1 1,794.1 加:营业外净收支 81.3 119.9 119.4 119.3 119.3 利润率 利润总额 547.1 584.2 676.3 1,042.4 1,913.4 毛利率 14.9% 14.7% 14.6% 20.5% 27.4% 减:所得税 76.0 82.6 95.7 147.5 276.5 营业利润率 7.2% 5.6% 5.2% 5.4% 5.8% 净利润 471.2 502.6 581.0 895.8 1,638.9 净利润率 7.3% 6.0% 5.4% 5.2% 5.3% EBITDA/营业收入 7.5% 7.4% 6.7% 5.9% 5.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 7.5% 7.3% 6.7% 5.8% 5.6% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 1,207.3 1,079.9 862.5 2,560.0 8,086.7 固定资产周转天数 1 1 1 0 0 交易性金融资产 0.8 2.8 1.2 1.6 1.8 流动营业资本周转天数 39 60 75 33 -15 应收帐款 1,088.8 852.0 1,225.7 2,966.9 2,224.0 流动资产周转天数 219 277 214 187 166 应收票据 386.8 12.2 541.8 887.4 1,007.2 应收帐款周转天数 45 42 35 44 30 预付帐款 772.3 242.4 1,022.0 1,152.3 2,160.3 存货周转天数 13 21 13 18 11 存货 239.9 712.9 91.9 1,650.0 234.3 总资产周转天数 240 316 249 210 178 其他流动资产 2,177.0 4,073.0 2,085.5 2,778.5 2,979.0 投资资本周转天数 54 93 108 54 -4 可供出售金融资产 200.0 - 66.7 88.9 51.9 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 385.6 968.0 968.0 968.0 968.0 ROE 27.0% 23.3% 19.7% 23.2% 30.0% 投资性房地产 - - - - - ROA 7.1% 6.3% 8.4% 6.8% 9.2% 固定资产 11.9 26.5 23.9 21.4 18.8 ROIC 75