大类资产配置月报第59期：2026年6月：海外基本面韧性支撑美联储新任主席维持鹰派

海外基本面韧性支撑美联储新任主席维持鹰派 —大 类 资 产 配 置 月 报 第5 9期 ：2 0 2 6年6月 分析师：郑小霞SAC执业证书号：S0010520080007联系方式：zhengxx@hazq.com分析师：张运智SAC执业证书号：S0010523070001联系方式：zhangyz@hazq.com 配置建议：超配美股、美元以及成本传导支撑的国内大宗品 目录 配 置 逻 辑 ： 美 联 储 新 任 主 席 大 概 率 维 持 鹰 派 权 益 ：A I引 领 ， 继 续 向 上 2 利 率 ： 中 美 流 动 性 差 异 加 剧 3 大 宗 ： 内 外 价 格 走 势 分 化 4 5 汇 率 ： 回 收 流 动 性 持 续 支 撑 美 元 关注凯文·沃什就职美联储主席后的首次公开表态 ➢6月FOMC会议有望维持利率不变，关注凯文·沃什就职美联储主席后的首次公开表态。6月中旬美联储议息会议基本可以确定维持利率不变。考虑到5月22日，凯文·沃什在白宫宣誓就职并只发表了简短讲话，并未提及缩表或其他紧缩工具，因而市场更加关注凯文·沃什就职后的首次公开表态，尤其是对后续缩表或政策利率调整的动向。结合当前美联储实施的金融监管框架，在充足准备金框架下缩表可以独立于政策利率调整，但卖出美债需要私人银行部门或者境外组织予以承接，当前节点直接开启缩表的概率较小。美联储大概率先调整本国银行的金融监管框架，放松对于准备金的要求、提高私人银行购买国债的意愿，或通过美国总统特朗普向欧盟、日本等盟友寻求美债购买支持后再开启缩表。故沃什就职短期内可能不会对市场形成明显的紧缩预期，但仍需警惕沃什就控制通胀等方面发表鹰派意见。 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：% 经济惯性延续，内需尚待政策提振 ➢经济惯性延续，内需尚待政策提振。5月宏观高频数据显示经济延续4月环比动能放缓惯性，基本面依然有待改善，出口与生产景气度小幅回落，消费与投资等内需偏弱，价格端延续上行态势。预计5月社零同比0.1%左右，出口9.3%，固投累计同比-1.2%，其中制造业累计同比1.5%、基建增速5.2%、地产增速-14.8%；5月CPI同比1.5%、PPI同比4%。 ➢消费端持续承压。5月前4周乘用车批发和零售当周日均销量平均值分别为4.42万辆和4.11万辆，同比分别下降14.1%和23.5%，随着补贴标准优化调整，以汽车为代表的耐用品消费偏弱，零售下滑幅度快于批发。商品价格有所分化，柯桥纺织指数围绕小幅上升至106.95，5月海南旅游消费总指数同比下跌1.34%，旅游景气度小幅走弱。总的看，进入二季度消费内生动能依然不强，有待政策端发力托底。 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：点 PMI延续回落态势，稳增长压力不减 ➢PMI延续回落态势，稳增长压力不减。5月制造业PMI为50%，较上月下降0.3个百分点。①供需两端均有所放缓。5月生产指数为51.2%、较上月小幅下降0.3个百分点，但新订单指数较上月下降0.7个百分点至49.9%，新出口订单大幅下降1.7个百分点至48.6%。②就业小幅走弱。5月从业人员为48.6%，较上月下降0.2个百分点，并未延续此前改善态势。③服务业与建筑业景气度略有回升。5月，服务业PMI为50.3%，较上月回升0.7个百分点，升至荣枯线上方。建筑业PMI较上月回升0.8个百分点至48.8%，但仍在荣枯线之下。从不同企业类型的PMI来看，大型企业提升0.9个百分点，但中小企业PMI均下滑，市场微观主体活力有待提振。 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：%。 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：% 目录 配 置 逻 辑 ： 美 联 储 新 任 主 席 大 概 率 维 持 鹰 派 权 益 ：A I引 领 ， 继 续 向 上 2 利 率 ： 中 美 流 动 性 差 异 加 剧 3 4 大 宗 ： 内 外 价 格 走 势 分 化 5 汇 率 ： 回 收 流 动 性 持 续 支 撑 美 元 2.1国内权益：AI引领，继续向上 ➢我们在6月策略月报《AI引领，继续向上》（2026-05-31）中指出，尽管国内经济、政策以及流动性都没有显著支撑，但也不至于形成拖累，且并非为当下市场交易的主要矛盾。因此整体而言，在对海外判断偏乐观基础上，我们认为6月市场有望继续向上。配置方面，AI产业链仍是不二之选。一方面继续向AI产业链尤其是上中游算力及配套设备方向集中，中期涨势确定，短期电子有降温压力、通信有望接力。二方面强α效应的景气领域如储能链条、机械设备、存储及半导体设备亦是重点机会所在。 ➢从因子分析角度来看，流动性整体充裕与产业周期支撑成长风格，经济环比动能尚待提振，消费风格与金融风格建议低配。 2.1国内权益（1）：AI产业链中期涨势不改 ➢（1）算力核心方向：光模块、PCB等方向高景气度继续得到验证，产业趋势延续下，后续仍有望维持业绩相对优势。 ➢（2）算力配套硬件：光纤、液冷、电源等关键配套中游环节，将依附于算力需求的总规模爆发迎来较大的边际增量。 ➢（3）AI应用：业绩兑现尚需时间，但仍有望持续跟随式上涨。中国机器人产业具备全产业链优势。据工信部和赛迪咨询统计，2025年全球人形机器人市场规模达到28.8亿元，行业正处于成长初期，中国凭借完善的供应链体系以及多个应用场景具备先发优势，海外头部企业还仍未实现规模化量产。2025年中国人形机器人整机出货量约1.44万台，占全球总出货量比例高达近85%。 资料来源：CIME，华安证券研究所。 资料来源：Wind，华安证券研究所。 2.1国内权益（2）：继续重视具备强α的景气领域 ➢（1）储能链:出海势头强劲，持续关注储能产业链上的绿电、电网设备、电池、锂电材料、能源金属等。算力发展带动电力需求激增背景下绿电需求迫在眉睫，光伏、风电系统重视度不断提升。随着AI建设快速发展，电力需求边际激增成为当下急待解决的问题，而绿色电力将成为解决电力需求问题的主力。 ➢（2）机械设备:有望受益于商业航天、机器人、半导体制造等较多热点催化。机械设备板块中包括部分参与液压、轴承以及航天传动研发生产的企业，其关联机器人、商业航天等热点方向，同时还具备数据中心建设、矿用设备、战争灾后重建等多个景气概念细分分支，其不仅带有工程机械景气度向上的催化，还具备一定科技催化弹性，其自身β有支撑且科技还提供部分边际弹性，后续细分景气分支若出现重磅热点事件均会对机械设备板块形成有利催化效应。 资料来源：Wind，华安证券研究所。 2.2美股：市场对流动性紧缩担忧小幅缓解 ➢市场对流动性紧缩担忧小幅缓解。5月22日，凯文·沃什在白宫宣誓就职并发表简短讲话继续强调美联储独立性、收缩美联储职能、控制通胀等核心方向，但并未提及缩表等具体工具，整体增量信息有限。相比之下，特朗普表态值得关注：尽管要求沃什“完全独立”（希望沃什别看我，也别看任何人），维护其独立性，但特朗普对于经济前景所需的货币政策提出了其看法，例如“经济强劲增长不需要被降温”“经济增长并不意味着通胀”“希望经济繁荣起来，达到前所未有的水平，因为确实有一些债务需要处理”，仍指向其降息的诉求。此外，特朗普表示其他政策制定者“会做出自己的决定，但他们会全程听取凯文的意见”，即使是“立场略有不同的人”。考虑到沃什并未提及缩表或其他紧缩工具，美国总统特朗普降息诉求依然明确，市场对于此前紧缩的担忧小幅缓解。考虑到产业趋势与业绩，建议超配纳指。 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：%。 目录 配 置 逻 辑 ： 美 联 储 新 任 主 席 大 概 率 维 持 鹰 派 权 益 ：A I引 领 ， 继 续 向 上 2 利 率 ： 中 美 流 动 性 差 异 加 剧 3 大 宗 ： 内 外 价 格 走 势 分 化 4 5 汇 率 ： 回 收 流 动 性 持 续 支 撑 美 元 3.1国内债券：输入性通胀压力下，降息概率大幅回落 ➢输入性通胀压力下，降息概率大幅回落。5月，1年期、5年期LPR均与上月持平。3月以来因国际油价上涨，PPI快速上行，央行在一季度货币政策执行报告中提示输入性通胀风险，因而年内降息、降准概率均有所回落。①尽管4月宏观经济数据有所放缓，但目前来看二季度尚未出现明显的经济失速风险，短期内进一步宽松的迫切性不高。②油价上行抬高全球通胀担忧，此前“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”有所调整，央行在一季度货币政策执行报告中删去了降准降息的表述。③一季度商业银行净息差进一步下行至1.4%的新低，央行仍需以引导国有大行降低存款利率等举措调降银行负债成本，作为降息的重要前提条件之一。 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：亿元 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：%。 3.1国内债券：流动性充裕呵护下利率与期限利差变化有限 ➢价格水平持续回升，但流动性充裕呵护下利率与期限利差变化有限。国内价格水平继续回升，4月PPI同比较3月大幅上行，年内价格水平有望维持中高水平。油价中枢抬升支撑国内通胀预期继续回暖，长端利率向上的内生动能持续改善。不过，当前流动性较为充裕，央行继续保持社会综合融资成本低位运行，可供配置的长久期资产依然有限，因而流动性呵护下利率与期限利差变化不大。 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：%。注：2月为累计同比。 3.2.1美债：短期实际利率（3M名义）持平 ➢6月美联储暂停降息，但加息潜在可能、缩表预期明确的情况下，美债利率仍偏上行。根据伯南克三因素框架判断，6月美债利率或延续上行。①美联储年内维持利率不变为大概率事件，短期实际利率基本持平。②经济数据维持韧性，叠加美联储主席沃什对推动缩表较为明确，长端利率或继续上行。③原油价格中枢回落，通胀预期小幅收窄。 ➢美债：短期实际利率（3M名义）持平。美联储年内维持利率不变为大概率事件，后续政策路径尚待更多指引，短期实际利率基本走平。 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：% 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：% 3.2.2美债：缩表预期推升长端利率 ➢美债：缩表预期推升长端利率。4月美国ISM-PMI持平于52.7%，零售销售额环比上涨0.49%。美国经济分析局预计未来12个月衰退概率维持低位，美国经济整体保持韧性。结合此前美联储主席凯文·沃什在国会听证会上的表态，缩表为其政策工具组合中的“必选项”，继续推动长端利率上行。 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：% 3.2.3美债：油价中枢回落，通胀预期收窄 ➢美债：油价中枢回落，通胀预期收窄。当前10Y内含通胀预期回落至2.4%附近。由于美伊谈判整体上朝向取得协议的方向发展，近期披露的美伊谅解备忘录草案等均明确推动霍尔木兹海峡有序开放（尽管无法恢复至冲突前水平），原油价格中枢逐步回落，带动通胀预期收窄。5月克利夫兰联储5年通胀预期为2.59%，较上月小幅提高0.09个百分点。 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：%、美元/桶。 目录 配 置 逻 辑 ： 美 联 储 新 任 主 席 大 概 率 维 持 鹰 派 权 益 ：A I引 领 ， 继 续 向 上 2 利 率 ： 中 美 流 动 性 差 异 加 剧 3 4 大 宗 ： 内 外 价 格 走 势 分 化 5 汇 率 ： 回 收 流 动 性 持 续 支 撑 美 元 4.1国际大宗：美伊冲突缓解但加息预期仍存，价格抑制因素偏多 ➢美伊冲突缓解但加息预期仍存，价格抑制因素偏多。5月以来美伊双方就达成协议进行了较多谈判和努力，有望实现较为妥善的解决并推动霍尔木兹海峡开放。尽管美伊冲突缓解，但随着时间推移，能源价格中枢上移的影响不容忽视，市场逐步将霍尔木兹海峡运输长期受限作为基本情景，加息预期仍存继续抑制国际大宗品价格，建议低配原油和黄金，标配中长期需求仍有支撑的铜。 资料来源：Wind，