大类资产配置月报第55期：2026年2月：美联储鹰派主席提名“修复”独立性与美元

美联储鹰派主席提名“修复”独立性与美元 —大 类 资 产 配 置 月 报 第5 5期 ：2 0 2 6年2月 分析师：郑小霞SAC执业证书号：S0010520080007联系方式：zhengxx@hazq.com分析师：张运智SAC执业证书号：S0010523070001联系方式：zhangyz@hazq.com 核心结论：美联储鹰派主席提名“修复”独立性，美元回升抑制资产价格 配置建议：超配美元，低配美股、美债 目录 配 置 逻 辑 ： 美 联 储 主 席 提 名 为 鹰 派 官 员 2 权 益 ： 藏 锋 守 拙 利 率 ： 宽 松 预 期 下 降 ， 偏 谨 慎 以 对 3 大 宗 ： 市 场 预 期 或 由 收 敛 变 分 散 4 5 汇 率 ： 美 元 重 获 支 撑 ， 人 民 币 升 值 趋 缓 下一任美联储主席提名为鹰派官员沃什“修复”美联储信用 ➢1月FOMC会议维持利率不变，符合市场预期，是2025年9月连续降息后首次暂停。会议声明略偏鹰派，主要是对经济增长定性更加乐观，强调失业率已显现出企稳迹象，为暂停前期风险管理式的降息提供支撑。 ➢下一任美联储主席提名为鹰派官员沃什“修复”美联储信用。①降息路径偏谨慎可能引起市场重新定价。经过多次波折，特朗普政府最终确定提名沃什为美联储主席，而非更倾向于加快降息的贝莱德首席投资官里克·里德，因而市场可能回重新定价后续的降息路径。②对美联储改革计划（如取消点阵图）可能会对市场预期形成扰动。如沃什出任美联储主席，有望消除市场对于其他候选人全力执行特朗普降息要求、丧失独立性的担忧，也更加注重美联储回归通胀水平管理、消除过去几年来对于美联储政策引发流动性泛滥进而丧失独立性的担忧。因而，沃什“修复”美联储信用，有利于美元信用修复。 资料来源：iFind，华安证券研究所。单位：% 出口高景气延续，但内需依然有待提振 ➢出口高景气延续，但内需依然有待提振。1月已公布高频数据显示基本面边际变化不大，出口维持较高景气，消费、地产等内需依旧承压，价格端环比变化不大，但投资端并未延续改善迹象，或指向稳投资相关政策节奏可能留待年后加码发力。预计1月，出口同比4.5%；CPI同比0.3%、PPI同比-1.9%。 ➢春节“错位”因素影响下，开年消费端动能未见明显改善。1月前两周乘用车批发和零售当周日均销量平均值分别为4.3万辆和4.0万辆，同比分别下降33.4%和26.1%，均较上月明显下降。商品价格分化，全国白酒批发价格指数持平于110.13，但部分高档白酒价格月末有所改善，柯桥纺织指数小幅回落至105.0。可选服务类消费偏弱：因2026年春节相对较晚，12月海南旅游消费总指数同比下降约0.9%，降幅较淡季基本持平；缺乏热门影片支撑，叠加去年春节档票房火爆，电影票房周均收入较上一年同期下降12.5%。 资料来源：iFind，华安证券研究所。单位：点 PMI回落，年初稳增长压力有所显现 ➢PMI回落，年初稳增长压力有所显现。1月制造业PMI为49.3%，较上月下降0.8个百分点，跌破荣枯线。①供需两端小幅收窄，但生产仍维持在荣枯线之上。1月生产指数为50.6%，但新订单和出口订单指数分别为49.2%和47.8%，新订单降幅（1.6个百分点）快于出口订单（1.2个百分点）。②就业小幅回落，压力依然较大。1月从业人员为48.1%，较上月下降0.1个百分点，指数在低位徘徊。③服务业与建筑业景气度偏低迷。1月份，服务业PMI为49.5%，较上月下降0.2个百分点。建筑业PMI较上月大幅下降4个百分点至48.8%，或表明基建开工尚待提振。从不同企业类型的PMI来看，中小型企业PMI下行较快、较上月均超过1个百分点。 资料来源：iFind，华安证券研究所。单位：%。 资料来源：iFind，华安证券研究所。单位：% 目录 配 置 逻 辑 ： 美 联 储 主 席 提 名 为 鹰 派 官 员 2 权 益 ： 藏 锋 守 拙 利 率 ： 宽 松 预 期 下 降 ， 偏 谨 慎 以 对 3 4 大 宗 ： 市 场 预 期 或 由 收 敛 变 分 散 5 汇 率 ： 美 元 重 获 支 撑 ， 人 民 币 升 值 趋 缓 2.1国内权益：藏锋守拙 ➢我们在1月策略月报《藏锋守拙》（2026-02-01）中指出，下一任美联储主席提名为鹰派官员引发新一轮紧缩预期，市场微观流动性有小幅收窄可能，进入传统两会政策博弈期，经济基本面延续放缓，2月风险扰动增多、市场波动可能加剧。配置上，减少弹性，寻求稳定和确定性。其中规律性基建开工行情布局正当时，重视高胜率赔率10大细分领域和18只优势个股组合。有中长期涨价趋势预期，同时前期未超涨的存储、化工、机械设备亦可重视。AI产业链中长期核心主线不变，但短期进入良性调整期概率加大。 ➢从因子分析角度来看，经济复苏斜率仍在低位、消费风格建议低配，而考虑到2月微观流动性存在收窄可能，建议超配金融风格。 微观流动性如延续充裕，创业板指与成长风格有望继续占优 2.1国内权益（1）：基建开工季节性机会正值布局期 ➢通过复盘发现在春节假期结束后到两会结束期间的1-1.5个月时间内，基建开工方向存在较为规律性、季节性的投资机会，通过筛选打分模型更是能筛选出其中具备高赔率、高胜率的10大细分领域，近期更新模型后，筛选出的10大行业分别为工程咨询服务、环保设备、环境治理、通用设备、专业工程、非金属材料、金属新材料、专用设备、装修装饰、塑料。2026年基建开工季节性行情即将来临，当下正值良好布局期。 2.1国内权益（2）：存在中长期涨价趋势或预期的细分领域 ➢（1）机械设备：外需仍处高增阶段，关注海外需求持续回升带动下的业绩改善以及基建开工季节性行情下机械设备板块的机会。 ➢（2）存储：景气高增持续获得验证，长短期视角下均有景气抬升支撑。 ➢（3）化工原材料：短期基建开工季行情有望来临或对化工板块形成支撑，中长期需求有望持续改善带动价格回升。 资料来源：Wind，华安证券研究所。注：规模单位为十亿美元 资料来源：Wind，华安证券研究所。注：单位为点。 2.1国内权益（3）：AI产业链中长期仍是核心主线 ➢（1）CPO、PCB直接受益于智算中心建设需求快速增长的趋势没有变。 ➢（2）算力配套如光纤、液冷、电源设备等有望成为新需求增长极。空芯光纤、多芯光纤等新型光纤迎来快速发展期。其中空芯光纤以空气为传输介质，具备低时延、低非线性效应以及低损耗的特征，能满足多个应用场景，效果较传统光纤大幅提升。 ➢（3）AI基建热度向下游应用扩散仍是重要趋势，关注软件、游戏以及机器人。 2.2美股：强势美元压力下，美股短期恐继续承压 ➢强势美元压力下，美股短期恐继续承压。鹰派官员沃什被提名为下一任美联储主席，有望打消市场对于美联储独立性担忧。美国政府“停摆”概率下降，美国与欧盟关系有所缓和，投资者可能中长期对于美国资本市场信心有所回暖，美股外部风险因素有所缓解。美国政府2025年四季度“停摆”结束后，美国经济数据维持韧性，也指向美股业绩有望得到保障。但短期来看，降息预期有所收窄，美股估值压力增大，因而短期恐继续承压，相对低配纳指。 资料来源：iFind，华安证券研究所。单位：%。 目录 配 置 逻 辑 ： 美 联 储 主 席 提 名 为 鹰 派 官 员 2 权 益 ： 藏 锋 守 拙 利 率 ： 宽 松 预 期 下 降 ， 偏 谨 慎 以 对 3 大 宗 ： 市 场 预 期 或 由 收 敛 变 分 散 4 5 汇 率 ： 美 元 重 获 支 撑 ， 人 民 币 升 值 趋 缓 3.1国内债券：结构性降息落地后，2月货币政策或“按兵不动” ➢结构性降息落地后，2月货币政策或“按兵不动”。①1月15日，央行在新闻发布会上宣布一系列举措，一方面统一下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，另一方面，增加支农支小再贷款额度5000亿元、科技创新和技术改造贷款额度4000亿元。同时，央行明确指出我国还有降准降息的空间。后续来看，考虑到央行已经出台政策，并且过去一段时间来一直在淡化总量指标，因而全面降息与降准可能需要更加明确的信号，2月增量政策出台概率不大。②进入1月后，美元兑人民币汇率变动幅度有限，在稳汇率诉求下再度宽松可能面临掣肘。③考虑到银行净息差处于历史偏低水平，全面降息或仍需存款利率调整作为前置条件。 资料来源：iFind，华安证券研究所。单位：亿元 资料来源：iFind，华安证券研究所。单位：%。 3.1国内债券：货币政策与通胀边际变化有限，利率或延续震荡态势 ➢货币政策与通胀水平边际变化有限，利率或延续震荡态势。年初阶段性宽松的窗口期已过，货币政策与通胀水平边际变化有限，在央行注重利率调控的情况下，利率可能在2月整体维持震荡。但从长维度来看，价格水平温和回升，通胀及其预期回暖情况下，利率存在潜在的回升压力。 3.2.1美债：短期实际利率（3M名义）持平 ➢美联储中期降息预期下降，美债利率存上行风险。根据伯南克三因素框架判断，2月美债利率存上行风险。①美联储1月暂停降息，上半年降息概率下降，短期实际利率基本持平。②经济数据维持韧性，叠加地缘政治冲突可能加剧欧洲投资者抛售长债，长端利率或继续回升。③地缘政治冲突推升原油价格，通胀预期可能有所反弹。 ➢美债：短期实际利率（3M名义）持平。2025年12月短期实际利率跟随美联储降息下行，但1月暂停降息、上半年继续暂停降息概率较大，短期实际利率有望持平。 资料来源：iFind，华安证券研究所。单位：% 资料来源：iFind，华安证券研究所。单位：% 3.2.2美债：实际利率负期限利差延续收窄 ➢美债：实际利率负期限利差延续收窄。12月美国ISM-PMI回落至47.9%，零售销售额环比数据暂缓公布。但美国政府“停摆”结束后，GDP、零售增速等整体经济数据好于市场预期，美国经济分析局预计未来12个月衰退概率明显回落，美国经济放缓风险继续下降。同时，由于美国政府与中东、欧洲地缘政治冲突加剧，已引起部分主权财富基金抛售美债，进一步推升长端利率。因此，实际利率负期限利差仍有收窄动力，进而推动长端利率小幅上行。 资料来源：iFind，华安证券研究所。单位：% 资料来源：iFind，华安证券研究所。单位：%。注：期限利差为月均值。 3.2.3美债：10Y内含通胀预期有所回升 ➢美债：10Y内含通胀预期有所回升。当前10Y内含通胀反弹至2.35%附近。短期来看，美国与伊朗的冲突引发中东地区地缘政治风险外溢，原油供给端扰动可能进一步推升原油价格，随着WTI原油价格上行至65美元/桶上方，通胀预期也有所增强。2026年1月克利夫兰联储5年通胀预期为2.33%，较上月略有回落，或表明工资端引发通胀担忧有所缓解。 资料来源：iFind，华安证券研究所。单位：% 资料来源：iFind，华安证券研究所。单位：%、美元/桶。 目录 配 置 逻 辑 ： 美 联 储 主 席 提 名 为 鹰 派 官 员 2 权 益 ： 藏 锋 守 拙 利 率 ： 宽 松 预 期 下 降 ， 偏 谨 慎 以 对 3 大 宗 ： 市 场 预 期 或 由 收 敛 变 分 散 4 5 汇 率 ： 美 元 重 获 支 撑 ， 人 民 币 升 值 趋 缓 4.1国际大宗：鹰派美联储主席提名或对价格形成新拖累 ➢鹰派美联储主席提名或对价格形成新拖累。2026年1月，随着地缘政治冲突对供应链中断的担忧，以及偏鸽派的美联储主席候选人贝莱德首席投资官可能被提名为下一任美联储主席，共同推升全球大宗商品价格。但随着地缘政治冲突的影响因素逐步减弱，叠加下一任美联储主席提名确定为偏鹰派的沃什，前期支撑国际大宗商品价格因素发生明显变化。但考虑到中东局势的不确定性较强，结合供给端情况来看，建议超配原油、低配铜、标配黄金。 资料来源：iFind，华安证券研